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12月16日，興業(yè)證券2026年度投資策略會(huì)在上海舉行，興業(yè)證券宏觀首席分析師段超、全球首席策略師張憶東、首席策略分析師張啟堯等發(fā)布了最新的宏觀和市場(chǎng)觀點(diǎn)。

段超表示，中國(guó)2026年通脹溫和修復(fù)，年末有望接近轉(zhuǎn)正?！靶鹿┙o”下供需缺口的修復(fù)有助于通脹回升。當(dāng)前中國(guó)價(jià)格修復(fù)已呈現(xiàn)出宏觀和微觀層面的部分積極信號(hào)，通脹內(nèi)生動(dòng)能正在逐步形成，并有望隨著“新供給”下供給側(cè)調(diào)整的深入而逐漸增強(qiáng)。

張憶東表示，2026年港股投資策略要耐心穩(wěn)行、戒驕戒躁。2026年人民幣匯率在多重利好支撐下，對(duì)美元升值有望回到“6字頭”時(shí)代。2026年，中國(guó)名義GDP改善將成為吸引更多配置型外資回流中國(guó)資產(chǎn)的重要驅(qū)動(dòng)力。2026年以中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金和160萬(wàn)億元左右的居民存款等為代表的中國(guó)社會(huì)財(cái)富將繼續(xù)趨勢(shì)性增加股市配置比例。

張啟堯表示，今年以來(lái)盈利是決定各行業(yè)表現(xiàn)的“分水嶺”，行業(yè)表現(xiàn)圍繞景氣展開了一場(chǎng)“淘汰賽”。但2026年來(lái)看，隨著高增長(zhǎng)行業(yè)增多、更多行業(yè)步入盈利復(fù)蘇通道后，行業(yè)表現(xiàn)也或?qū)@景氣從“淘汰賽”轉(zhuǎn)為“競(jìng)速賽”。

中國(guó)宏觀敘事長(zhǎng)期邏輯的改善將會(huì)繼續(xù)演繹

段超在分享中表示，近年供需結(jié)構(gòu)性失衡、通脹低迷導(dǎo)致市場(chǎng)主體微觀感受偏弱。針對(duì)供需失衡，市場(chǎng)的關(guān)注過(guò)度聚焦在需求側(cè)刺激，但供給側(cè)才是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。“新供給”的核心是“降速+增效”，相對(duì)淡化以需求刺激達(dá)到過(guò)高經(jīng)濟(jì)增速的要求，摒棄傳統(tǒng)“產(chǎn)業(yè)錦標(biāo)賽”模式，出清落后過(guò)剩產(chǎn)能，幫助經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫低通脹的困境，更有利于居民感受修復(fù)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

展望2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，段超表示，“十五五”的開局之年經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體良好，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”較今年更平衡、平穩(wěn)。節(jié)奏上看，政策或?qū)⒂蓚鹘y(tǒng)“圍繞失業(yè)率和增長(zhǎng)波動(dòng)做周期調(diào)整”演變?yōu)椤皣@經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中樞做供需同步調(diào)整”。

2026年通脹溫和修復(fù)，年末有望接近轉(zhuǎn)正?！靶鹿┙o”下供需缺口的修復(fù)有助于通脹回升。當(dāng)前中國(guó)價(jià)格修復(fù)已呈現(xiàn)出宏觀和微觀層面的部分積極信號(hào)，通脹內(nèi)生動(dòng)能正在逐步形成，并有望隨著“新供給”下供給側(cè)調(diào)整的深入而逐漸增強(qiáng)。

段超表示，展望2026年，中國(guó)宏觀敘事長(zhǎng)期邏輯的改善將會(huì)繼續(xù)演繹，支撐權(quán)益市場(chǎng)保持向好勢(shì)頭。除了股債等傳統(tǒng)大類資產(chǎn)以外，重點(diǎn)關(guān)注人民幣主動(dòng)升值機(jī)會(huì)。人民幣匯率可能作為領(lǐng)先變量打破今年以來(lái)不強(qiáng)不弱的狀態(tài)，開始主動(dòng)升值。人民幣主動(dòng)升值也將加速資金回補(bǔ)中國(guó)，并帶來(lái)中國(guó)資產(chǎn)整體的收益增厚，尤其使得中國(guó)核心資產(chǎn)獲得新的動(dòng)力。

2026年港股將內(nèi)外齊發(fā)力

張憶東分析了港股市場(chǎng)。他表示，AI浪潮是時(shí)代之火，2026年將受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息。2026年，AI熱潮大概率更像1996—1998年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，宏觀經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)政策、AI科技本身的進(jìn)展，都跟2000年前后截然不同。

張憶東認(rèn)為，2026年中國(guó)處于“十五五”規(guī)劃的開局之年，仍將秉承高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向，從而投資中國(guó)股市依然要重視結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、重視中長(zhǎng)期的發(fā)展和希望，淡化短期經(jīng)濟(jì)體感。相比2025年，2026年宏觀經(jīng)濟(jì)的變化在于名義GDP同比增速有望改善、通脹溫和修復(fù)。

他表示，2026年港股資金面將呈現(xiàn)中美友好期，內(nèi)外齊發(fā)力格局。人民幣匯率在多重利好支撐下，對(duì)美元升值有望回到“6字頭”時(shí)代。中國(guó)名義GDP改善將成為吸引更多配置型外資回流中國(guó)資產(chǎn)的重要驅(qū)動(dòng)力。以中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金和160萬(wàn)億元左右的居民存款等為代表的中國(guó)社會(huì)財(cái)富也將繼續(xù)趨勢(shì)性增加股市配置比例。

配置上，張憶東表示，2026年重視四個(gè)方面機(jī)會(huì)。一是以AI、軍工、能源科技、新消費(fèi)和創(chuàng)新藥為代表的成長(zhǎng)。二是低利率時(shí)代下的戰(zhàn)略性高勝率生息資產(chǎn)。低利率環(huán)境下，紅利資產(chǎn)作為稀缺的穩(wěn)定高收益品種，有望獲得以內(nèi)地保險(xiǎn)資金為代表的追求絕對(duì)收益的配置型資金的持續(xù)流入。三是受益于供應(yīng)鏈重構(gòu)、出海和“反內(nèi)卷”的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。四是全球秩序重構(gòu)時(shí)代的核心資產(chǎn)，以黃金和稀土為代表。

積極看好A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)

張啟堯在分享中表示，積極看好2026年A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。展望2026年，從外部來(lái)看，海外對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊有限，反倒是全球AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的共振，以及寬松的流動(dòng)性和弱美元有望提振A股。

張啟堯分析，從內(nèi)部來(lái)看，GDP平減指數(shù)和名義增長(zhǎng)的修復(fù)方向均相對(duì)明確，名義經(jīng)濟(jì)修復(fù)、價(jià)格回升有望支撐基本面進(jìn)一步改善，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利修復(fù)或?qū)⒊蔀樽畲蟮牧咙c(diǎn)。資金面上，無(wú)論是國(guó)內(nèi)居民財(cái)富向股市新一輪的再配置，還是主動(dòng)權(quán)益基金的超額回歸、險(xiǎn)資和國(guó)家隊(duì)等中長(zhǎng)期資金的堅(jiān)定入市，以及外資回流中國(guó)資產(chǎn)，這些資金趨勢(shì)上的積極變化均有望在2026年得到更為深入的演繹、并進(jìn)一步形成正向反饋。

配置上，張啟堯認(rèn)為，今年以來(lái)盈利是決定各行業(yè)表現(xiàn)的“分水嶺”，行業(yè)表現(xiàn)圍繞景氣展開了一場(chǎng)“淘汰賽”。但2026年來(lái)看，隨著高增長(zhǎng)行業(yè)增多、更多行業(yè)步入盈利復(fù)蘇通道后，行業(yè)表現(xiàn)也或?qū)@景氣從“淘汰賽”轉(zhuǎn)為“競(jìng)速賽”。

張啟堯表示，這場(chǎng)“競(jìng)速賽”中，景氣來(lái)源將成為配置的重要抓手。預(yù)計(jì)明年上市公司的景氣來(lái)源主要集中在具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的AI、新能源、軍工、創(chuàng)新藥；受益于PPI回暖、“反內(nèi)卷”和全球AI資本開支向?qū)嵨飩鲗?dǎo)的“漲價(jià)鏈”；向外尋求增量、具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“出海鏈”。

此外，低利率時(shí)代下，紅利板塊仍將是性價(jià)比凸顯的優(yōu)質(zhì)底倉(cāng)資產(chǎn)，但上市公司整體盈利具備彈性后，個(gè)股的篩選思路或由此前的穩(wěn)定紅利轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流。

排版：汪云鵬

校對(duì)：許欣