證券時報
胡可
2025-10-26 19:35
中信證券：市場趨于平靜，布局新的線索
三個特征顯示風(fēng)格切換實際上已經(jīng)基本結(jié)束，而不是開始，市場重新回到業(yè)績驅(qū)動的結(jié)構(gòu)市。首先，在過去兩周，活躍資金基本已經(jīng)迅速完成持倉調(diào)整。其次，市場對貿(mào)易爭端的理解也迅速從TACO交易經(jīng)驗的復(fù)制轉(zhuǎn)向認真對待。此外，低波紅利相關(guān)行業(yè)在不到三周的時間內(nèi)修復(fù)了過去3個月的負超額。中美談判有階段性的結(jié)果，三季報也披露結(jié)束，往后看還是積極尋找明年可能有持續(xù)利潤高增的方向。
兩條新的線索正在顯現(xiàn)，一是產(chǎn)業(yè)鏈安全，在全球越來越多非商業(yè)手段干擾下，中國份額優(yōu)勢明顯且海外競爭性產(chǎn)能重置成本較高的制造業(yè)企業(yè)可能明顯受益，將份額優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成定價權(quán)，推動利潤率持續(xù)回升；二是AI從云側(cè)向端側(cè)擴散，端側(cè)AI作為更廣泛數(shù)據(jù)入口和個性化AI載體的趨勢已經(jīng)非常明顯，只不過行情的啟動還需要更多產(chǎn)品實例催化。
廣發(fā)證券：會議基調(diào)由守轉(zhuǎn)攻，有利于AH長期走牛
將“十五五”會議基調(diào)與“十四五”對比，我們感受到最直接的變化是：由守轉(zhuǎn)攻?！笆奈濉敝饕{(diào)是防守，核心提法包括底線思維、化解風(fēng)險、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。“十五五”主要基調(diào)是進攻，核心提法包括積極識變應(yīng)變求變、續(xù)寫經(jīng)濟快速發(fā)展新篇章、高水平科技自立自強、新供給。其中，“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”的表述再次回歸，這一詞匯上次出現(xiàn)在重要會議，還要追溯到2022年的黨的二十大報告。黨的二十屆四中全會公報的基調(diào)降低了收縮政策或者緊縮政策的可能性，很大程度消除了行業(yè)和整體的長尾風(fēng)險，非常有利于2026年繼續(xù)展開AH牛市。
展望“十五五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，預(yù)計核心主線依然圍繞自身產(chǎn)業(yè)趨勢有重大變化的AI產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥等方向展開，主題性機會關(guān)注本次公報中提到的量子科技、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能等。
中信建投：調(diào)整接近尾聲，上行趨勢繼續(xù)
10月以來市場情緒確實有所降溫，增量資金流入節(jié)奏也有一定程度放緩，但整體而言尚未失速，近兩日市場情緒已經(jīng)企穩(wěn)。量價維度來看，考慮到成長板塊超10%的跌幅和全市場接近一半的縮量，短期市場更加穩(wěn)固，后續(xù)調(diào)整空間或許有限。近期中美關(guān)系釋放一系列緩和信號，海外市場風(fēng)險偏好有所修復(fù)。
“十五五”規(guī)劃建議出爐，短期來看，政策明確性有望提升市場風(fēng)險偏好；中長期而言，“十五五”規(guī)劃勾勒的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系藍圖為A股提供了清晰的增長路徑，有望通過技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級夯實牛市基礎(chǔ)。行業(yè)重點關(guān)注：AI、芯片、機器人、電池、創(chuàng)新藥、有色、機械、軍工、社會服務(wù)、大金融等。
申萬宏源：看好科技龍頭2025年第四季度行情
“十五五”規(guī)劃的長期意義在于，優(yōu)化了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的實現(xiàn)路徑。這使得市場推演長期總量邏輯更加順暢，長期樂觀預(yù)期更容易發(fā)酵。有了長期邏輯支撐，后續(xù)相關(guān)環(huán)節(jié)的政策催化，主題行情也會更有彈性。
五年規(guī)劃年的A股結(jié)構(gòu)特征有：1.政策布局和產(chǎn)業(yè)趨勢共振產(chǎn)生最強方向，2025年這個方向是AI、機器人和半導(dǎo)體。我們?nèi)钥春每萍箭堫^2025年第四季度行情。2.五年規(guī)劃有亮點的結(jié)構(gòu)，是主題機會的來源?！笆逦濉毕嚓P(guān)可以關(guān)注三個方面，其一是反內(nèi)卷終局受益指向化工和機械；其二是海洋經(jīng)濟重要性強化；其三是新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是后續(xù)產(chǎn)業(yè)和政策共振機會的重要來源。恒生科技短期性價比出清，比A股成長更充分，2025年第四季度反彈波段看好港股跑贏。
光大證券：多重利好疊加，市場或持續(xù)強勢表現(xiàn)
短期內(nèi)，市場有望維持強勢表現(xiàn)。一方面，黨的二十屆四中全會公報提出“十五五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標(biāo)，新一輪政策部署有望提振市場信心。另一方面，新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商，疊加美聯(lián)儲10月有望繼續(xù)降息，市場風(fēng)險偏好或?qū)⑻?。整體來看，多重利好因素有望支持市場短期內(nèi)維持強勢表現(xiàn)。
中期來看，上市公司盈利有望改善，為市場增添新動力。當(dāng)前上市公司盈利仍待企穩(wěn)，經(jīng)濟復(fù)蘇進程仍相對偏緩，不過部分領(lǐng)域數(shù)據(jù)有所改善。此外，未來國內(nèi)出口或仍將保持韌性，內(nèi)需改善的持續(xù)性或許會超預(yù)期。整體來看，在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修復(fù)，為市場增添新動力。行業(yè)配置方面，中期關(guān)注TMT和先進制造板塊，如果市場出現(xiàn)震蕩則關(guān)注滯漲方向，如高股息及消費板塊。
興業(yè)證券：以我為主，圍繞“十五五”戰(zhàn)略性布局
隨著中美貿(mào)易談判、美聯(lián)儲降息預(yù)期強化，海外擾動最大的時刻或已逐步過去。更重要的是“十五五”公報積極定調(diào)提振信心、凝聚共識、夯實本輪行情向好的中長期敘事，后續(xù)仍應(yīng)以我為主、圍繞“十五五”戰(zhàn)略性布局。結(jié)構(gòu)上，前期避險交易帶來的“再平衡”帶動結(jié)構(gòu)上的性價比問題逐步消化后，景氣優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)趨勢與政策支持疊加，以積極挖掘科技成長產(chǎn)業(yè)機會為主，重視AI、軍工、創(chuàng)新藥。
中國銀河證券：“十五五”主線布局開啟
黨的二十屆四中全會的召開為A股市場提供新一輪的政策預(yù)期和投資線索。全會勾勒的發(fā)展藍圖更是為市場行穩(wěn)致遠提供堅實支撐——既進一步夯實市場對中國經(jīng)濟長期韌性的信心，讓資本市場形成清晰的長期價值判斷邏輯，又通過明確經(jīng)濟發(fā)展路徑，引導(dǎo)資源向重點領(lǐng)域聚集，疊加資本市場深化改革帶來中長期資金和國際資金加速流入，將推動市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
接下來一方面關(guān)注即將發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》，重點跟蹤關(guān)于“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”等核心部署的具體落地，尤其是航天強國、數(shù)字經(jīng)濟、海洋經(jīng)濟等明確提及的重點領(lǐng)域；另一方面關(guān)注三季報，業(yè)績確定性較強或表現(xiàn)超預(yù)期的標(biāo)的有望吸引增量資金聚焦。配置機會：新質(zhì)生產(chǎn)力、反內(nèi)卷、消費、“兩重”建設(shè)。
信達證券：未來兩個月指數(shù)有望繼續(xù)上行
9—10月的震蕩背后主要原因是換手率過快回升到接近2024年10月8日的高點以及AI算力等部分板塊交易擁擠。歷史經(jīng)驗顯示，此類狀態(tài)下會出現(xiàn)1—2個月的縮量震蕩，從震蕩時間和縮量幅度來看可能已經(jīng)接近尾聲。我們認為本輪牛市的核心基礎(chǔ)在于股市監(jiān)管政策改變供需格局以及居民資產(chǎn)重配邏輯，這兩個邏輯的重要性遠超關(guān)稅政策、產(chǎn)業(yè)趨勢及短期盈利變化，在牛市核心基礎(chǔ)尚未出現(xiàn)明顯動搖背景下，牛市大方向不會改變。
黨的二十屆四中全會召開并系統(tǒng)部署“十五五”規(guī)劃的戰(zhàn)略目標(biāo)和重點任務(wù)，從政策內(nèi)容來看，強調(diào)建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)先性，科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力是重點發(fā)展方向，國產(chǎn)替代、擴大內(nèi)需、國防安全等方向政策預(yù)期進一步提升，可能成為指數(shù)結(jié)束震蕩進入上漲期的催化。若后續(xù)中美貿(mào)易沖突沒有進一步升級，11—12月指數(shù)有望在政策催化、盈利企穩(wěn)預(yù)期、增量資金流入等因素的驅(qū)動下繼續(xù)上行。
風(fēng)格切換可能會越來越強，關(guān)注低位價值板塊，銀行可能受益于風(fēng)格切換有所反彈，非銀金融彈性逐漸增加，成長中關(guān)注低位的電力設(shè)備、AI應(yīng)用端，周期股半年內(nèi)也有望存在彈性表現(xiàn)。
華西證券：重回“慢?！壁厔?，全球科技AI行情共振
黨的二十屆四中全會夯實了投資者中長期政策預(yù)期，疊加APEC峰會中美互動預(yù)期和美聯(lián)儲降息等，短期風(fēng)險偏好有望得到提振，A股“慢?！毙星槿詫⒀永m(xù)。結(jié)構(gòu)上，“大科技”仍是中長期主線。本周A股上市公司和美股科技巨頭財報將密集落地，在全球AI軍備競賽加速的背景下，科技巨頭AI資本開支指引將成為焦點，全球科技AI行情迎來共振窗口期。
行業(yè)配置上，把握“大科技”主線，關(guān)注AI算力和應(yīng)用、機器人、高端裝備制造（半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、固態(tài)電池、儲能、航空航天等）、新材料、未來產(chǎn)業(yè)等。主題上，建議關(guān)注并購重組。
國金證券：尋找機會，為牛市換擋
我們一直強調(diào)，服務(wù)業(yè)向下帶來風(fēng)險，而制造業(yè)向上帶來機會。當(dāng)下，風(fēng)險短期解除可以更多聚集機會。全球制造業(yè)的復(fù)蘇驅(qū)動并不統(tǒng)一，但是方向正走向一致（美國得益于AI的外溢，歐洲來自周期性和財政政策的轉(zhuǎn)變，新興市場則是資金回流與產(chǎn)能重建的長期趨勢），降息周期可能讓上述因素同頻。
我們的推薦順序因上述變化而略有調(diào)整：第一，海外降息后制造業(yè)活動修復(fù)與投資加速的實物資產(chǎn)：上游資源（銅、鋁、油、鋰），實物資產(chǎn)的補庫需求或?qū)⒒謴?fù)，關(guān)注油運；第二，中國作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的“賣鏟人”，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在海外的變現(xiàn)：資本品（工程機械、重卡、鋰電、風(fēng)電設(shè)備）、國防軍工；第三，國內(nèi)價格企穩(wěn)，內(nèi)需回升下的煤炭，食品飲料，航空。
校對：趙燕
