數(shù)據(jù)寶
張智博
2025-08-24 18:54
【導讀】過去一年，近七成量化對沖策略主題基金單位凈值收益率為負
中國基金報記者 王建薔 天心
最近一年，大盤走牛，量化對沖基金卻有近七成單位凈值增長率告負。對沖成本上升、風格適應性不足、流動性壓力及策略同質化等，成為量化對沖基金在牛市中跑輸?shù)闹饕蛩亍?/p>
為拓寬收益來源，不少對沖基金在根據(jù)對沖成本靈活調整配置比例的同時，也通過利率債、轉債及股票多頭策略提升組合性價比。
過去一年
近七成對沖策略基金收益告負
最近一年，大盤走牛，大部分基金斬獲可觀漲幅，仍有部分基金逆市虧損。
據(jù)Wind統(tǒng)計，截至8月22日，過去一年，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅分別約34%、49%、73%。
強勢行情下，權益基金業(yè)績全面回暖，超過99%的主動權益基金取得正收益。不過，號稱“牛熊市都能賺錢”的量化對沖策略基金過去一年表現(xiàn)卻不盡如人意。
據(jù)Wind統(tǒng)計，截至8月22日，全市場可統(tǒng)計的23只量化對沖策略主題基金（以股票多空類為主），過去一年平均收益為-1.04%；其中16只基金過去一年復權單位凈值增長率告負，占比接近七成。
具體來看，收益表現(xiàn)較好的基金中，中郵絕對收益策略過去一年單位凈值漲幅最高，達5.56%；申萬菱信量化對沖策略A、光大陽光對沖策略6個月持有A期間凈值漲幅分別為4.15%、3.55%；海富通安益對沖A、廣發(fā)對沖套利期間凈值漲幅也均超過1%。
而在虧損的基金里，9只單位凈值跌幅超2%，4只跌幅超4%，最大跌幅接近7%。
若將時間區(qū)間縮小至年內，量化對沖基金表現(xiàn)明顯好轉。截至8月22日，這類基金今年以來平均收益轉正，為0.96%；其中15只單位凈值增長率為正，8只為負，最高凈值增長率達10.79%。
多重因素導致
對沖策略表現(xiàn)欠佳
事實上，量化對沖策略基金在大盤上漲行情中跑輸市場并不少見。
比如2023年9月，上證指數(shù)大漲超20%，但量化對沖基金平均收益為負；2014年第四季度，滬深300指數(shù)在短短三個月內暴漲40%以上，同期市場中性策略、多空策略均出現(xiàn)較大回撤，還引發(fā)投資者“用腳投票”。
“對沖策略的核心是通過多空頭寸對沖系統(tǒng)性風險，但在單邊牛市中，多頭收益會被空頭對沖部分抵消，導致整體收益低于純多頭策略?！睒I(yè)內人士分析，量化對沖策略基金在牛市中表現(xiàn)不佳，主要源于四大核心問題。
一是對沖成本上升。牛市中股指期貨貼水幅度減小甚至轉為升水，空頭頭寸成本增加，直接侵蝕基金收益。數(shù)據(jù)顯示，近期中證500、中證1000股指期貨貼水率已攀升至近一年高位（其中中證500指數(shù)貼水率升至3.2%，中證1000指數(shù)升至4.5%），對沖成本壓力顯著。
二是風格適應性不足。當前市場結構分化加劇，若市場風格出現(xiàn)極端切換，依賴單一風格暴露的策略將面臨嚴峻考驗，難以跟上熱點板塊節(jié)奏。
三是流動性壓力。牛市中市場交易活躍，部分中小盤個股流動性波動加大，給量化對沖基金調倉換股帶來難度，可能影響策略執(zhí)行效率。
四是策略同質化。主流量化策略擁擠度指標攀升，同質化交易風險積累，導致部分基金難以通過差異化策略獲取超額收益。
多管齊下拓寬收益來源
據(jù)了解，量化對沖基金采用中性投資策略，利用股指期貨對多頭股票組合進行完全對沖，股票部位的構建采用量化多因子選股模型，主要選取基本面因子，精選基本面優(yōu)質的個股。同時運用股指期貨進行對沖，剝離股票組合的系統(tǒng)性風險。
從市場現(xiàn)有的對沖策略基金來看，主要是從滬深300、中證500、中證800和中證1000等代表性指數(shù)成分股中精選股票組成投資組合，并根據(jù)不同股指期貨合約的基差水平，靈活選擇性價比選擇合適的股指期貨合約進行對沖，靈活調整對沖比例。
比如，在今年6月的市場中，中證1000指數(shù)的負基差較大，海富通安益對沖策略降低了中證1000指數(shù)對沖策略的比例。
為避免過度依賴單一策略，不少量化對沖基金正通過多途徑增厚收益。從表現(xiàn)較好的基金持倉組合來看，它們的調整方向主要有兩類：一方面動態(tài)調整對沖比例，根據(jù)股指期貨基差變化優(yōu)化成本；另一方面拓寬收益來源，通過配置利率債、轉債及適度增加股票多頭策略，提升組合性價比。
比如利用量化對沖策略與量化可轉債策略的低相關性，部分基金通過兩類策略的資產(chǎn)配置分散風險。中郵絕對收益策略、廣發(fā)對沖套利、申萬菱信量化對沖策略、大成絕對收益策略等基金，今年上半年均配置了可轉債倉位，以此增強收益彈性。
對于投資者而言，需理性認識量化對沖策略“控風險、穩(wěn)收益”的核心定位，不宜在牛市中期待其實現(xiàn)高收益；對于基金公司，后續(xù)仍需通過策略迭代等，應對市場結構變化與對沖成本壓力，進一步提升策略適應性。
校對：紀元
制作：小茉
審核：木魚
