證券時報網(wǎng)
臧曉松
2025-12-14 18:52
中信證券：內(nèi)外兼顧，尋求交集
從此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議內(nèi)容來看，做大內(nèi)循環(huán)仍是重心，定位和去年相似。但對于股票市場而言，內(nèi)需品種和外需品種的預(yù)期和定價與去年存在巨大差異：去年底，投資者對外需普遍謹(jǐn)慎，對內(nèi)需充滿期待，但最終外需的表現(xiàn)大超預(yù)期；今年是重倉布局外需敞口品種，預(yù)期相對充分，但對內(nèi)需品種欠缺信心。實際上，明年外需繼續(xù)超預(yù)期的難度在加大，但內(nèi)需可期待的因素在增多。
從這些角度來看，海外敞口品種業(yè)績兌現(xiàn)力強(qiáng)，但估值繼續(xù)提升難度大；內(nèi)需敞口品種景氣度一般，但一旦超預(yù)期修復(fù)，估值彈性不小。配置上要尋求交集，即海外敞口為基底、內(nèi)需積極變化也會產(chǎn)生催化的品種。
國泰海通：當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口
對于后市，我們比市場共識更樂觀：部分投資者以政策表述從“超常規(guī)”到“跨周期”解讀政策不積極，但這存在謬誤，2025年超常規(guī)是相較于2024年尾部風(fēng)險暴露而言。面向2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭”，并要求財政政策“更加積極”與“內(nèi)需主導(dǎo)”，首次提出“推動投資止跌回穩(wěn)”，并時隔十年重提房地產(chǎn)“去庫存”；中財辦副主任韓文秀表示將根據(jù)形勢變化出臺實施增量政策，繼續(xù)實施“國補(bǔ)”與靠前實施“十五五”重點(diǎn)項目，隱含了實現(xiàn)“十五五”良好開局的開門紅重要性?？紤]近期經(jīng)濟(jì)活動轉(zhuǎn)淡與房地產(chǎn)銷售面積下滑加快，政策預(yù)期有望上修。在人民幣穩(wěn)定的前提下，2026年初中國央行降息預(yù)期有望提高。在交易層面，保收益降倉位已經(jīng)步入尾聲，歲末年初的再配置與機(jī)構(gòu)資金回流有望改善市場流動性和活躍成交，跨年攻勢已經(jīng)開始。
考慮到前期股指的大幅調(diào)整、總量政策加碼與增量入市環(huán)境，當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口。春節(jié)前具備產(chǎn)業(yè)趨勢的大盤成長有望占優(yōu)，受益險資“開門紅”配置的大盤價值也有望反彈?？春每萍?券商保險/消費(fèi)。
中信建投：跨年有望迎來新一波行情
從9月初至12月初，AH兩地市場經(jīng)歷了較長時間的調(diào)整，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，而近期，多項關(guān)鍵事件與數(shù)據(jù)相繼公布，整體基調(diào)符合或略好于市場預(yù)期。我們認(rèn)為牛市底層邏輯仍在，主要由結(jié)構(gòu)性行情和資本市場改革政策推動。目前市場已經(jīng)基本完成調(diào)整，疊加基金排名基本落地，跨年有望迎來新一波行情。
中期行業(yè)配置方面，重點(diǎn)關(guān)注具有一定景氣催化的有色金屬和AI算力，主題上以商業(yè)航天為主，可控核聚變和人形機(jī)器人為輔；港股也具有投資機(jī)會，潛在熱點(diǎn)板塊主要有互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新藥。重點(diǎn)關(guān)注：有色、商業(yè)航天、AI、人形機(jī)器人、可控核聚變、創(chuàng)新藥、非銀金融等。
中銀證券：A股整體仍處于上行通道之中
往后看，A股整體仍處于上行通道之中。首先，政策從“托底”到“提質(zhì)”的平滑過渡，為市場創(chuàng)造了穩(wěn)定的宏觀預(yù)期環(huán)境。隨著政策預(yù)期趨于穩(wěn)定，市場動能將從前期主要由政策與資金驅(qū)動，逐步向盈利基本面驅(qū)動轉(zhuǎn)換。A股當(dāng)前正處于“牛市中繼”階段，2026年中長期資金入市等政策性利好依然可期，而價格中樞回暖、內(nèi)需復(fù)蘇以及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新帶來的盈利增長將有助于市場走向全面牛。
短期來看，美聯(lián)儲繼任人選以及國內(nèi)貨幣財政政策的落地或?qū)⒊蔀闅q末年初市場關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著地緣政治風(fēng)險的緩和以及中美政策預(yù)期的逐步落地，明年A股的跨年配置行情有望提前啟動，圍繞“春躁”布局，可重點(diǎn)關(guān)注科技+“反內(nèi)卷”兩條主線。
興業(yè)證券：市場的結(jié)構(gòu)線索有望進(jìn)一步豐富
美聯(lián)儲議息會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議相繼落地，明年國內(nèi)外政策基調(diào)進(jìn)一步明確。我們認(rèn)為，其釋放的“海外偏寬松，國內(nèi)偏積極、偏呵護(hù)”的政策組合，奠定了有利于風(fēng)險資產(chǎn)演繹的良好環(huán)境，跨年行情有望在尋找共識的過程中逐步展開。
歲末年初的市場結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上是對來年景氣預(yù)期的映射。明年，隨著企業(yè)盈利繼續(xù)回暖帶動高增長行業(yè)占比提升，市場結(jié)構(gòu)有望從今年科技的“一枝獨(dú)秀”，轉(zhuǎn)向各板塊齊頭并進(jìn)的、更全面的牛市。本次經(jīng)濟(jì)工作會議對于“穩(wěn)增長+結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”做出的全面部署，更加夯實了這一邏輯，政策關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步明晰后，市場的結(jié)構(gòu)線索也有望進(jìn)一步豐富。結(jié)合經(jīng)濟(jì)工作會議對重點(diǎn)任務(wù)的部署，我們認(rèn)為對市場主線的指引集中在人工智能+、反內(nèi)卷、新能源、服務(wù)消費(fèi)等領(lǐng)域。
光大證券：A股跨年行情可期
新一輪政策部署護(hù)航，A股跨年行情可期：一方面，未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策有望持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長有望保持在合理區(qū)間，進(jìn)一步夯實資本市場繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)；另一方面，政策紅利釋放，有望提振市場信心，進(jìn)一步吸引各類資金積極流入；此外，從歷史來看，“十三五”和“十四五”開局之年A股市場均有不錯的表現(xiàn)，歷史上開局之年的積極表現(xiàn)有望在2026年得到延續(xù)。
行業(yè)配置方面，關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊；若受外部因素影響，短期內(nèi)市場偏震蕩，則可關(guān)注防御及消費(fèi)板塊。
國金證券：經(jīng)濟(jì)的齒輪不會因為預(yù)期變化而停滯
金融市場預(yù)期的波動不會改變實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢。盡管AI股票波動在放大、降息預(yù)期存在反復(fù)，但未來投資和降息方向都相對更為明確，經(jīng)濟(jì)的齒輪不會因為預(yù)期變化而停滯，與現(xiàn)實相關(guān)的資產(chǎn)將繼續(xù)前行。
因此投資者的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該在于基本面未來潛在的變化，而非在于資產(chǎn)定價本身所隱含的預(yù)期波動?；谏鲜鲞壿嫞覀兺扑]：第一，繼續(xù)受益于AI投資指引上調(diào)和降息周期下全球制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期的工業(yè)資源品鏈條（銅、鋁、錫、鋰、原油、油運(yùn)）；第二，非銀（保險、券商）資本擴(kuò)容與長期資產(chǎn)端受益于資本回報見底回升形成共振；第三，中國的設(shè)備出口（電網(wǎng)設(shè)備、儲能、鋰電、光伏、工程機(jī)械、商用車、照明設(shè)備）和中國制造業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)行業(yè)底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會（印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉）；第四，在資本回流和入境人數(shù)增加下，中國的消費(fèi)進(jìn)入回升通道（航空、酒店、免稅、食品飲料）。
中國銀河證券：臨近年底，行情輪動速度較快
美聯(lián)儲降息符合市場預(yù)期，但內(nèi)部分歧有所擴(kuò)大。12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議為2026年經(jīng)濟(jì)工作指明方向，也為市場進(jìn)一步指引投資線索。其中，中央經(jīng)濟(jì)工作會議延續(xù)中央政治局會議表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。內(nèi)需作為重點(diǎn)任務(wù)首位，反映出明年首要解決“有效需求不足”這一最緊迫的現(xiàn)實矛盾，創(chuàng)新驅(qū)動下科技創(chuàng)新重要性突出，反內(nèi)卷政策有望深入推進(jìn)。與此同時，資本市場作用有望進(jìn)一步強(qiáng)化，會議明確“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。短期來看，臨近年底，市場震蕩結(jié)構(gòu)的特征或?qū)⒀永m(xù)，行情輪動速度較快，重點(diǎn)關(guān)注明年政策紅利與景氣方向的布局機(jī)會。
配置機(jī)會上，全球百年未有之大變局加速演進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點(diǎn)領(lǐng)域值得關(guān)注。與此同時，反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，在供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價格回升預(yù)期帶動下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。此外，擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向下消費(fèi)板塊迎來布局窗口，出海趨勢將帶動企業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開。
東方財富：留意外部擾動因素，耐心伺機(jī)布局
我們認(rèn)同當(dāng)前市場預(yù)期的后續(xù)微觀流動性溫和改善確實是大概率事件，但短期增量資金可能以中低風(fēng)險偏好的保險與固收+為主，而整體微觀流動性改善最顯著階段往往是春節(jié)后。建議短期繼續(xù)以險資等資金偏好的金融、紅利板塊為底倉，注意外部擾動，隨著增量資金平緩流入，伺機(jī)布局。
重點(diǎn)關(guān)注泛AI鏈：半導(dǎo)體、海外算力、互聯(lián)網(wǎng)、有色、電網(wǎng)設(shè)備、端側(cè)AI等；周期反轉(zhuǎn)：新能源等；國際化：創(chuàng)新藥等。
信達(dá)證券：跨年行情或成為成長反彈的第一個窗口期
當(dāng)前成長主線或仍處于高位震蕩區(qū)間。指數(shù)縮量震蕩期間，美聯(lián)儲2026年降息節(jié)奏的不確定性、日本央行重啟加息周期、海外科技股的調(diào)整、大盤風(fēng)格偏強(qiáng)等因素都會對科技板塊反彈空間形成一定限制。短期維度上，跨年行情或成為成長反彈的第一個窗口期。成長板塊作為高彈性品種，在跨年行情中通常受益于流動性充裕，往往不會缺席。
長期維度上，考慮到AI產(chǎn)業(yè)長期邏輯仍在持續(xù)演進(jìn)和強(qiáng)化的過程中，我們假設(shè)當(dāng)前仍處于成長股牛市的早期，成長主線在牛市中期波動較大（漲1—2個季度調(diào)整1個季度），牛市后期在增量資金驅(qū)動下大概率出現(xiàn)第二波加速上漲，如果更多成長股能兌現(xiàn)業(yè)績，第二波上漲的速度和空間均有望比牛初更大。與此同時，成長股內(nèi)部大概率會繼續(xù)輪動和擴(kuò)散。當(dāng)前成長股估值大多不低，高性價比細(xì)分行業(yè)或更具配置價值，可以關(guān)注消費(fèi)電子、游戲、風(fēng)電、電池等細(xì)分行業(yè)。后續(xù)可關(guān)注右側(cè)漲業(yè)績帶來的PB抬升機(jī)會，可能的機(jī)會來源于AI應(yīng)用商業(yè)化拐點(diǎn)、端側(cè)AI加速落地，電力設(shè)備基本面反轉(zhuǎn)等。
校對：蘇煥文
