證券時報網(wǎng)
池北源
2025-11-05 21:29
在去年同期高增長的基礎(chǔ)上，A股五大上市險企再次交出亮眼答卷。
據(jù)《國際金融報》記者統(tǒng)計，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險在2025年前三季度合計實現(xiàn)歸母凈利潤4260.39億元，同比增長33.5%，超過去年全年凈利潤總額（3476億元）。
（王瑩制表）
拆解三季報不難發(fā)現(xiàn)，在投資端，上市險企積極把握市場機會，加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，投資收益實現(xiàn)顯著增長；在負(fù)債端，人身險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價值延續(xù)高增長態(tài)勢，浮動收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型初見成效；財產(chǎn)險業(yè)務(wù)綜合成本率進(jìn)一步優(yōu)化，承保利潤整體改善。
在分析人士看來，保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。
投資收益增厚業(yè)績
資本市場回暖帶動投資收益改善，A股五大上市險企前三季度歸母凈利潤創(chuàng)下歷史新高。
具體來看，前三季度，中國人壽實現(xiàn)歸母凈利潤1678.04億元，同比增長60.5%，凈利潤規(guī)模與同比增幅雙雙領(lǐng)跑同業(yè)；新華保險實現(xiàn)歸母凈利潤328.57億元，同比增長58.9%。
其余三家險企也實現(xiàn)兩位數(shù)增長。中國平安、中國人保、中國太保分別實現(xiàn)歸母凈利潤1328.56億元、468.22億元、457億元，分別同比增長11.5%、28.9%、19.3%。
談及凈利高增的原因，多家險企表示，主要是受投資收益提升帶動。例如，新華保險指出，前三季度中國資本市場回穩(wěn)向好，使得公司2025年前三季度投資收益在去年同期高增長基礎(chǔ)上繼續(xù)同比大幅增長，進(jìn)而實現(xiàn)了2025年前三季度凈利潤同比較大增長。
“相比2024年A股劇烈波動，2025年以來A股呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢，且紅利和成長板塊輪番上漲，帶動賺錢效應(yīng)持續(xù)釋放?！敝刑┳C券非銀金融首席分析師葛玉翔分析稱，保險資金配置均衡多元，紅利及成長板塊共同組成了險資權(quán)益投資的啞鈴型結(jié)構(gòu)，相關(guān)持倉收益有所提振。
從投資業(yè)績來看，前三季度，新華保險年化總投資收益率達(dá)8.6%，同比提升1.8個百分點；年化綜合投資收益率6.7%。中國人壽實現(xiàn)總投資收益3685.51億元，同比增長41.0%；總投資收益率6.42%，同比提升1.04個百分點。中國人保實現(xiàn)總投資收益862.50億元，同比增長35.3%；總投資收益率5.4%，同比提升0.8個百分點。中國平安保險資金投資組合實現(xiàn)非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1.0個百分點。中國太保實現(xiàn)總投資收益率5.2%，同比提升0.5個百分點。
需要注意的是，新會計準(zhǔn)則的實施放大了資本市場對險企業(yè)績的影響。目前，各上市險企股票投資中仍有較高FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）權(quán)益占比，這部分股價浮盈會直接計入當(dāng)期利潤。
東吳證券數(shù)據(jù)顯示，2025上半年，新華保險、中國人壽股票歸入FVTPL的占比分別高達(dá)81.2%、77.4%。更高的FVTPL比例使得險企在股市上行期能夠獲得更高的凈利潤增幅，但反之在股市產(chǎn)生波動時，凈利潤也會有更大幅度的波動。
“對于保險資金來說，F(xiàn)VTPL占比還是要慎重的，這會影響到年度利潤與長期回報的平衡，未來我們會在會計處理方式和內(nèi)部策略平衡上采取更加穩(wěn)健的方式?！敝袊８笨偛谩⑹紫顿Y官、財務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡在三季度業(yè)績發(fā)布會上表示，權(quán)益資產(chǎn)中FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）占比提升在未來仍然是大概率的方向，這可以使公司在權(quán)益比例持續(xù)提升、結(jié)構(gòu)更加多元化的情況下，保持年度業(yè)績的穩(wěn)定性，獲得更長期的回報，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配的管理要求。
新業(yè)務(wù)價值增長強勁
從負(fù)債端來看，五大上市險企在前三季度同樣取得了較好表現(xiàn)。
人身險業(yè)務(wù)方面，各公司新業(yè)務(wù)價值延續(xù)高速增長態(tài)勢，同比增幅均超過三成。數(shù)據(jù)顯示，可比口徑下，中國人壽、平安壽險及健康險、太保壽險、新華保險、人保壽險的新業(yè)務(wù)價值同比分別增長41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6%。
2025年以來，面對長期利率下行壓力，加速向分紅險等浮動收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型已成為行業(yè)共識。上市險企也在大力推動分紅險業(yè)務(wù)發(fā)展，產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。
比如，新華保險總裁龔興峰在三季度業(yè)績說明會上透露，公司自4月開始全面推動分紅險轉(zhuǎn)型，二季度和三季度個險渠道新單中分紅險占比達(dá)到70%。
中國人壽表示，公司積極落實預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制，大力發(fā)展浮動收益型業(yè)務(wù)，浮動收益型業(yè)務(wù)在首年期交保費中的占比較上年同期提升超45個百分點，占比大幅提升。
中國太保也表示，太保壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，代理人渠道新保期繳中分紅險占比進(jìn)一步提升至58.6%。
“我們認(rèn)為市場需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)疊加分紅險轉(zhuǎn)型將推動負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。”東吳證券非銀金融行業(yè)首席分析師孫婷指出，近期十年期國債收益率回落至1.81%左右，預(yù)計未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。
財產(chǎn)險業(yè)務(wù)方面，“老三家”（人保財險、平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險）綜合成本率進(jìn)一步優(yōu)化，承保利潤持續(xù)改善。
具體來看，前三季度，人保財險綜合成本率為96.1%，同比下降2.1個百分點；平安產(chǎn)險整體綜合成本率為97%，同比優(yōu)化0.8個百分點；太保產(chǎn)險承保綜合成本率為97.6%，同比下降1.0個百分點。
值得一提的是，11月1日起，《關(guān)于加強非車險業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項的通知》正式實施，非車險“報行合一”就此落地。
華泰證券非銀金融首席分析師李健指出，近年來，我國財險業(yè)非車險保費占比快速增長，但承保表現(xiàn)不佳。2019年以來，“老三家”加權(quán)平均非車險COR（綜合成本率）一直大于100%，處于虧損狀態(tài)。
“分險種看，非車險中，企財險和責(zé)任險承保表現(xiàn)偏弱或主要因為費用率過高，非車險‘報行合一’有望壓降非車險費用率，改善財險整體承保表現(xiàn)?！崩罱”硎?。
對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格認(rèn)為，短期來看，“報行合一”將導(dǎo)致合規(guī)成本上升，但費用虛列減少，保險公司財務(wù)狀況也將得到優(yōu)化。與此同時，這將倒逼險企提升產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量，而非依賴低價策略，競爭模式或?qū)⒅厮?，頭部公司憑借風(fēng)控和服務(wù)優(yōu)勢將擴大市場份額。
