證券時報
陳雨康
2025-11-05 23:26
近期，滬指時隔十年重回4000點，這輪市場上漲的根本動力主要來自于資本市場信心的修復。過去較長時間，中國優(yōu)質資產的估值相比于海外始終處于較低位，“反內卷”政策落地、“九三閱兵”、黨的二十屆四中全會等系列利好事件落地，都極大提振資本市場信心，居民資金開始加速入市，市場估值中樞得到顯著修復。數據顯示，年內行情中，有色金屬板塊表現(xiàn)最為亮眼。不過，該板塊前期的強勁漲勢主要得益于行業(yè)整體β行情的集中釋放。隨著市場進一步演化，如何在β動能之外，精準捕捉行業(yè)內細分領域的超額機會，成為投資者面臨的核心問題。
截至11月3日（下同），滬指年內漲幅接近19%，連續(xù)6個月收漲。在這一輪行情中，有色金屬行業(yè)成為最大贏家，申萬31個行業(yè)中，有色金屬指數以73.77%的漲幅領跑市場。
然而，超越行業(yè)整體表現(xiàn)的機會，往往藏在細分領域。相比投資者所熟悉的有色金屬指數，該行業(yè)的細分指數中證工業(yè)有色金屬主題指數表現(xiàn)更為突出，年內漲幅達74.57%。跟蹤該指數的唯一場內ETF萬家中證工業(yè)有色金屬主題ETF（交易代碼：560860，簡稱：工業(yè)有色ETF）年內漲幅達78.08%，最新規(guī)模已超55億元，較去年末暴增近15倍，成為年內最具爆發(fā)力的細分賽道ETF之一。
在寬基ETF增長乏力、主題ETF同質化嚴重的當下，這只ETF的爆發(fā)并非偶然。它的成功，關鍵在于做對了“減法”。它精準切中了投資者“純工業(yè)金屬配置”的需求，避開能源金屬、貴金屬的邏輯干擾，純粹聚焦于與宏觀經濟和制造業(yè)景氣度緊密相關的銅、鋁等基礎工業(yè)金屬，成為普通投資者把握周期機遇、機構投資者優(yōu)化資產配置的稀缺工具。
一只ETF的“基因突變”
工業(yè)有色ETF于2023年2月成立時，有色金屬類ETF市場已有機構率先布局，但這些產品多聚焦鋰、鈷等能源金屬，部分還納入黃金、白銀等貴金屬，未能純粹體現(xiàn)工業(yè)金屬的投資邏輯。然而，工業(yè)金屬（銅、鋁、鎳等）其價格走勢與宏觀經濟周期、全球大宗商品供需邏輯高度綁定，投資邏輯與能源金屬及貴金屬有著本質區(qū)別。這一差異，在當時較為同質化布局的市場中，尚未被充分認知。
萬家基金敏銳地捕捉到這一被忽視的細分賽道機會，基于對工業(yè)金屬獨立邏輯的深度研判，果斷推動產品落地，旨在為投資者提供一類更純粹、更契合經濟復蘇節(jié)奏的配置工具。
好的工具需要“精雕細琢”，就像匠人打磨玉器，既要保留核心價值，又要剔除多余雜質。為打造更純粹的工業(yè)金屬ETF，該團隊就基金所跟蹤的中證工業(yè)有色金屬主題指數（原主要覆蓋工業(yè)金屬和能源金屬等領域），與中證指數公司持續(xù)溝通、共同打磨，最終于2024年5月完成指數編制方案修訂，實現(xiàn)產品精準提純：指數樣本選取僅涉及銅、鋁、鉛鋅、稀土金屬等行業(yè)的30只市值較大證券，工業(yè)金屬和小金屬合計權重提升至80.9%，成為全市場唯一純工業(yè)金屬定位的場內ETF。
市場很快驗證了這次“精準提純”的價值。修訂后的指數不僅年內漲幅高達81.73%，其估值層面也展現(xiàn)出更強的安全邊際——當前滾動市盈率僅為20.02倍，低于中證有色金屬指數的23.80倍。今年以來市場的交易邏輯主要聚焦兩點：一是黃金價格上漲帶動部分有色金屬上漲，二是地緣政治問題推升稀土出口預期和價格，這兩點更多是事件驅動，而非基本面或供需關系變化。
與之不同的是，工業(yè)有色因包含銅、鋁企業(yè)，其漲幅更多來源于企業(yè)業(yè)績改善與供需格局優(yōu)化，因此從未來成長持續(xù)性來看，這類依靠基本面支撐的品種，比靠題材、概念或政策不確定性驅動的品種上漲基礎更扎實。同時，對比今年同樣漲幅較高的AI板塊，一旦市場出現(xiàn)波動，科技成長類資產調整可能更大，而工業(yè)有色的波動會明顯更小。
國慶節(jié)后的市場表現(xiàn)進一步印證了這一特點。10月10日至10月20日滬指高位震蕩期間，工業(yè)有色指數的調整幅度分別較科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指、中證有色金屬指數小3.39%、2.08%、1.48%。其間，跟蹤該指數的工業(yè)有色ETF逆勢獲資金加倉8.16億元。截至2025年11月3日，該ETF已超55億元，較去年末暴增近15倍；半年報顯示，個人投資者占比約41%，機構投資者占比59%，顯示產品同時獲得了普通投資者與專業(yè)機構的認可。
展望未來，工業(yè)有色ETF基金經理賀方舟指出，工業(yè)有色金屬行業(yè)中長期基本面有望持續(xù)向好。一方面，美聯(lián)儲自2024年開啟的降息周期預計將持續(xù)2—3年，美元走弱背景下，銅、鋁等全球定價的工業(yè)金屬價格具備長期支撐；另一方面，國內穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，地產、基建等領域對銅、鋁的需求正在回暖，供需格局持續(xù)改善。當前相關企業(yè)估值偏低，業(yè)績改善空間明確，配置價值顯著。
在紅海中建造“精品店”
Wind數據顯示，ETF最新規(guī)模已達5.7萬億元，且產品數量仍在不斷擴容，但市場結構性分化特征顯著。從寬基ETF來看，部分產品規(guī)模較年初陷入停滯甚至出現(xiàn)萎縮，以跟蹤中證A500、科創(chuàng)50的寬基ETF為例，其最新規(guī)模較年初不增反降；即便跟蹤中證500、創(chuàng)業(yè)板指的寬基ETF規(guī)模有所增長，其增幅也遠不及對應指數漲幅，且基金份額呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。
與之形成鮮明對比的是，以工業(yè)有色ETF為代表的特色ETF規(guī)模大幅增長。這種分化現(xiàn)象表明，當前ETF市場的“紅?！崩Ь潮举|是供需錯配，多數機構集中追逐大而全的寬基賽道，卻忽視了投資者對細分配置工具、穩(wěn)定現(xiàn)金流產品等真實需求。
面對此局面，部分機構開始尋求差異化布局。例如，萬家基金在三年前重啟ETF業(yè)務時，便確立了“不扎堆、重價值”的精品化策略。公司判斷：盡管市場競爭激烈，但工具型產品的細分領域仍存在稀缺機會。基于此，公司明確了聚焦于“投研驅動、解決真實配置痛點”的發(fā)展路徑，而非盲目擴充產品線。
萬家基金在當時系統(tǒng)梳理出三大市場空白：一是小盤風格缺乏精準覆蓋，當時市場認為中證1000代表小盤，但隨著A股股票數量增至5000多只，中證1000市值覆蓋已處于市場前1/3，難以反映真正的小盤機會；二是紅利類產品缺乏“現(xiàn)金流屬性”，利率下行背景下，投資者需要“類似理財但收益更高”的穩(wěn)定分紅工具；三是抓住港股細分賽道黃金布局時機，彼時港股估值處于相對底部，創(chuàng)新藥、互聯(lián)網等細分領域具有較大的向上空間。
針對這些痛點，萬家基金逐一給出解決方案：面對小盤配置需求，推出全市場首只國證2000ETF，該指數覆蓋市值更小的2000只標的，精準貼合小盤風格，后續(xù)中證指數公司也推出中證2000指數，多家機構跟進布局，印證了這一判斷的前瞻性；面對分紅需求，首創(chuàng)中證紅利ETF“可月月分紅”機制，自2024年5月起連續(xù)17個月分紅，成為“存股替代”的熱門選擇，這一設計既呼應了監(jiān)管“提升上市公司分紅水平”的引導，又解決了投資者平穩(wěn)現(xiàn)金流的需求；針對港股機會，2024年9月布局港股通創(chuàng)新藥ETF(520700)，截至2025年11月3日，該基金今年以來回報達91.57%，是全市場漲幅最高的創(chuàng)新藥ETF，助力投資者精準把握港股創(chuàng)新藥的業(yè)績修復行情。
每一個“首只”產品的背后，都是對“人無我有”的追求；每一次市場的認可，都是對“精準匹配”的回饋。
目前，萬家基金已形成“寬基+行業(yè)主題+策略+港股”的股票ETF矩陣：寬基領域有全市場首只國證2000ETF、全市場首只創(chuàng)業(yè)板綜ETF萬家、滬深300指數ETF、科創(chuàng)50ETF等，覆蓋小盤、成長等風格；行業(yè)主題領域有全市場首只工業(yè)有色ETF、全市場首只航天航空ETF、軟件指數ETF、半導體設備ETF等，每只都是細分賽道精品；策略類產品有國內首只可月月分紅紅利ETF、自由現(xiàn)金流ETF800等；港股領域有港股央企紅利ETF、港股創(chuàng)新藥ETF、恒生互聯(lián)網科技ETF等，提供全球配置工具。
從業(yè)績來看，萬家基金旗下10只核心ETF今年以來平均回報30%，遠超行業(yè)平均水平。在部分寬基ETF規(guī)模停滯的背景下，萬家特色ETF整體實現(xiàn)資金凈流入。這驗證了一個道理：在高度競爭的市場中，“聚焦”往往比“廣博”更具穿透力。
差異化背后的支撐力量
精品ETF的涌現(xiàn)，離不開體系化的支撐能力。萬家基金構建了“團隊+技術+文化”三重護城河，為產品創(chuàng)新提供堅實保障。
團隊是業(yè)務發(fā)展的根基。萬家基金量化投資部現(xiàn)有成員17人，其中約半數專注于被動指數業(yè)務，核心人員均具備10年以上從業(yè)經驗。團隊堅持“主動研究+被動跟蹤”相結合的工作方法，不僅精確跟蹤指數，也持續(xù)分析底層資產的基本面變化，為投資管理提供扎實依據。
在組織機制上，萬家基金建立了高效的跨部門協(xié)同體系。被動指數團隊定期與主動權益團隊交流，獲取行業(yè)趨勢判斷，確保產品布局契合產業(yè)方向。同時，銷售團隊也會反饋渠道與投資者需求，使產品設計更貼近市場真實需要。所有產品方案均需經過公司產品委員會綜合評估，確保每只ETF都能切實符合某一類配置需求。
技術層面，公司重視量化系統(tǒng)建設與風險精細管理。團隊提前跟蹤指數成份股調整，用量化模型測算調倉成本，調整前逐步換股降低交易磨損，同時對異常波動成份股及時排查風險，確保緊密跟蹤指數并規(guī)避黑天鵝事件。
針對成份股眾多的寬基指數（如國證2000），團隊采用量化抽樣復制策略，以部分代表性股票高效擬合指數，有效控制調倉沖擊；同時搭建實時監(jiān)控系統(tǒng)，動態(tài)跟蹤組合風險指標，確保運作穩(wěn)健。
所有可見的優(yōu)勢，其深處都流淌著不可見的堅持。貫穿公司所有業(yè)務環(huán)節(jié)的，是“審慎+盡責”的文化內核。團隊每日收盤后復盤跟蹤誤差與交易成本，每周排查成份股風險，定期發(fā)布投資指南，引導投資者理性認識產品特征、注重長期配置。正如萬家基金所言，被動業(yè)務并非簡單“跟指數”，每一個細節(jié)都關系投資者收益，“為投資者每一份托付全力以赴”的公司理念，已深深融入日常工作的每一個細節(jié)，成為團隊共同遵循的行動準則。
這種系統(tǒng)化的團隊協(xié)作、技術支撐與文化堅守，共同構成了萬家ETF業(yè)務的持續(xù)競爭力，也成為機構與普通投資者長期信任的關鍵。
萬家基金在ETF紅海中的探索，印證了“精品化”不僅是破局之道，更代表著行業(yè)的演進方向。公司從工業(yè)有色ETF到小盤寬基、月月分紅等產品的布局，本質上是從“供給思維”轉向“需求思維”，致力于為每個細分需求提供精準工具。這無疑對投資者提出了新的要求：在“萬基時代”，選擇邏輯亟需從“追逐熱門”升級為“尋找匹配”，因為能穿越周期的，永遠是那些真正解決問題的“精品”，而非盲目跟風的“流行品”。展望未來，隨著市場進一步分化，對細分價值的深度挖掘將成為制勝關鍵。
來源：證券時報基金研究院
校對：冉燕青
