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進(jìn)入11月之后，A股出現(xiàn)了顯著的風(fēng)格切換跡象。

11月4日，申萬一級(jí)行業(yè)分類中的銀行板塊上漲2.03%，領(lǐng)漲全市場，公用事業(yè)、社會(huì)服務(wù)等板塊也逆勢(shì)上漲。此前風(fēng)光的有色板塊大跌3.04%，新能源、創(chuàng)新藥等熱門行業(yè)也同樣大跌。

近期多家券商的研報(bào)也提示了風(fēng)格再平衡的可能性。不少機(jī)構(gòu)表示，牛市中估值處于高位時(shí)年底易發(fā)生風(fēng)格切換，且主要受政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、基金調(diào)倉等因素驅(qū)動(dòng)，11月建議均衡配置科技、周期和部分核心資產(chǎn)等行業(yè)。

11月市場風(fēng)格切換概率大

“復(fù)盤歷史，牛市中估值處于高位時(shí)年底易發(fā)生風(fēng)格切換，且主要受政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、基金調(diào)倉等因素驅(qū)動(dòng)?！比A金證券策略首席分析師鄧?yán)娫诮邮苋讨袊浾卟稍L時(shí)表示，2005年以來5次中有4次年底風(fēng)格發(fā)生了切換，且大多切換至金融或消費(fèi)等穩(wěn)定類板塊。

鄧?yán)姳硎?，政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、基金調(diào)倉等是牛市中年底風(fēng)格是否切換的核心驅(qū)動(dòng)因素。

一些券商也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。東吳證券在最新的研究報(bào)告中表示，歲末年初歷來是風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口，而11月往往是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。自2020年以來，“春季行情”的啟動(dòng)時(shí)間已逐步前移至12月。從節(jié)奏上看，春季行情通常分為兩波：第一波始于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，休整于春節(jié)前；第二波則于節(jié)后再度啟動(dòng)，至3月兩會(huì)前結(jié)束。因此，為有效參與春季行情，11月成為重要的調(diào)倉時(shí)間。從歷史規(guī)律看，過去幾年三季度持倉偏離度較高的主線類板塊，如新能源、醫(yī)藥生物、食品飲料等，在11月表現(xiàn)往往偏弱。

從機(jī)構(gòu)行為視角看，四季度往往存在主線板塊收益兌現(xiàn)的壓力。前期主線板塊經(jīng)歷持續(xù)上漲后，積累了較為可觀的漲幅，且資金層面呈現(xiàn)偏高擁擠度，主動(dòng)偏股型基金三季報(bào)顯示，截至2025年三季度，電子行業(yè)持倉占比已達(dá)25%，TMT板塊倉位超40%，均創(chuàng)歷史新高。以公募為例，重倉TMT的機(jī)構(gòu)在前三季度普遍積累豐厚浮盈，而四季度作為全年業(yè)績定調(diào)的關(guān)鍵時(shí)期，機(jī)構(gòu)的核心訴求會(huì)從追求超額收益轉(zhuǎn)向鎖定利潤。一旦部分機(jī)構(gòu)率先兌現(xiàn)，其余持籌機(jī)構(gòu)將面臨“他人兌現(xiàn)即自身受損”的壓力，進(jìn)一步強(qiáng)化階段性調(diào)倉動(dòng)力。

均衡配置成重點(diǎn)

風(fēng)格切換的預(yù)期下，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？東吳證券表示，短期建議偏均衡配置，以應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換期的市場波動(dòng)；中長期來看，科技成長主線的行情尚未終結(jié)，仍具備持續(xù)布局價(jià)值。

“宏觀要素的前瞻性和觀測價(jià)值要遠(yuǎn)高于估值要素，如2021年成長見頂?shù)墓拯c(diǎn)，實(shí)際源于美元指數(shù)觸底回升對(duì)估值泡沫形成壓制。現(xiàn)階段，美國開啟降息周期，將進(jìn)一步打開市場降息預(yù)期與流動(dòng)性寬松空間，從全球流動(dòng)性環(huán)境與資產(chǎn)比價(jià)視角出發(fā)，中期我們繼續(xù)看好成長股的配置價(jià)值?！睎|吳證券表示。

國金證券最新的策略分析則更偏愛傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。國金證券在最新的研報(bào)中指出，結(jié)合三季報(bào)和基金增減配情況來看，一些行業(yè)的資本回報(bào)出現(xiàn)了明顯改善，比如非銀金融、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、機(jī)械等，但是它們并未受到投資者的青睞，甚至出現(xiàn)了減配。當(dāng)原有的高景氣出現(xiàn)了一些擾動(dòng)，而更多領(lǐng)域景氣恢復(fù)的“星星之火”正在出現(xiàn)，也就為市場再均衡提供了基礎(chǔ)。

“全球制造業(yè)的復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)并不統(tǒng)一，但是方向正走向一致，美國得益于AI的外溢，歐洲來自周期性和財(cái)政政策的轉(zhuǎn)變，新興市場則是資金回流與產(chǎn)能重建的長期趨勢(shì)，降息周期可能讓上述因素同頻。”國金證券當(dāng)下推薦海外降息后制造業(yè)活動(dòng)修復(fù)與投資加速的銅、鋁、油、鋰等上游資源，中國作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的“賣鏟人”，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在海外變現(xiàn)的工程機(jī)械、重卡、鋰電、風(fēng)電設(shè)備等資本品，以及國內(nèi)價(jià)格企穩(wěn)、內(nèi)需回升下的煤炭、食品飲料、航空等板塊。

排版：汪云鵬

校對(duì)：劉星瑩