券商中國
李穎超 馬傳茂
2025-10-26 07:47
今年以來，港股市場走勢明顯強(qiáng)于A股，投資者對于估值更低的港股給予了更多關(guān)注。在此背景下，AH股溢價率不斷下行，目前AH股溢價指數(shù)已跌至130以下。這一趨勢性變化折射出中國資本市場的估值邏輯正在發(fā)生變化，A股與H股的估值差正在不斷收斂，甚至出現(xiàn)寧德時代等龍頭股H股的價格反超A股的現(xiàn)象。
AH股溢價的由來，主要是因為以往A股市場投機(jī)性較強(qiáng)，同樣的股票在A股和港股有著不同的價格體系。A股市場以散戶和游資等資金為主，而港股連接著全球資金，且以機(jī)構(gòu)投資者為主。因此，A股市場整體流動性更好，同時也貢獻(xiàn)了部分溢價，而港股此前面臨著流動性不足問題，不少公司折價明顯。
但隨著滬深港通的不斷發(fā)展，內(nèi)地資金對港股低估值形成共識，大量資金通過港股通流入港股市場，從而推動了港股市場的流動性折價不斷修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，南向資金今年以來凈流入港股市場的金額超過7200億港元，僅半年時間就涌入了滬深港通開通以來的近六分之一金額。
對于投資者而言，選擇A股和港股上市公司的股票，可以根據(jù)估值體系選擇更便宜的公司擇機(jī)而入。畢竟，同樣的股票具有同樣的分紅權(quán)和投票權(quán)，扣除紅利稅后，多數(shù)港股的股息率高于A股，紅利投資性價比凸顯。
AH股溢價率走低的背后，不僅是簡單的價格體系變動，更多是投資者的價值投資理念、資本市場開放與宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等多重邏輯交織的必然結(jié)果。
當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。在此背景下，資本市場的估值邏輯也在發(fā)生變化。
港股中包括不少優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)科技公司，市場的稀缺性決定了港股市場整體的吸引力。在AI時代，互聯(lián)網(wǎng)科技公司在人工智能領(lǐng)域的投入巨大，收效也同樣顯著。此外，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等公司今年以來在港股市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，同樣也吸引了資金關(guān)注。
值得注意的是，今年以來，以寧德時代為代表的不少A股上市行業(yè)龍頭公司赴港上市，多家公司在募資用途中提到將用于海外業(yè)務(wù)拓展，這符合市場關(guān)于中國企業(yè)如何突圍的認(rèn)知，從而推動了港股上市公司的估值抬升。
隨著越來越多非傳統(tǒng)金融、能源公司赴港上市，意味著未來可以在港股買到更多優(yōu)質(zhì)的中國資產(chǎn)，且這部分公司將吸引增量資金交易。未來期間，在港股公司稀缺性和南向資金持續(xù)加碼流入的情況下，內(nèi)地資金對港股的定價權(quán)將不斷提升，港股的流動性折價或進(jìn)一步收斂，從而有望帶動AH溢價率進(jìn)一步走低。
