證券時(shí)報(bào)
2025-10-26 10:46
投資小紅書(shū)-第257期
過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開(kāi)歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬(wàn)美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問(wèn)利潤(rùn)來(lái)自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤(rùn)可能都會(huì)成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ?，而是因?yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。
有人會(huì)說(shuō)，為何不去利用一場(chǎng)泡沫？追逐泡沫所帶來(lái)的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕，幾乎無(wú)人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說(shuō)的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開(kāi)座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來(lái)跟你做交易才行?！?/p>
盡管整體的金融泡沫非常少見(jiàn)，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來(lái)看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場(chǎng)泡沫無(wú)論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤(rùn)，而且會(huì)喪失自己的本金，那些通過(guò)借貸來(lái)參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。
在金融投資中，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來(lái)的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來(lái)沒(méi)什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元，相當(dāng)于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場(chǎng)上被低價(jià)出售。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書(shū)中描述道。
毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時(shí)，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開(kāi)空間。
1637年，這場(chǎng)泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開(kāi)始脫身，沒(méi)有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價(jià)格迎來(lái)斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購(gòu)買郁金香的，他們要面臨突如其來(lái)的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。
麥凱說(shuō)，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬(wàn)劫不復(fù)境界，這場(chǎng)災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場(chǎng)災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無(wú)知。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。
在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬(wàn)鎊，這筆錢大概相當(dāng)于今天的300萬(wàn)美元，由此留下了牛頓的那句名言，時(shí)常被人說(shuō)起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類的瘋狂”。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，想要等到最后一刻才撤離市場(chǎng)，然而此時(shí)已經(jīng)來(lái)不及了。
追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路，巴菲特對(duì)此有清醒的分析。“他們明明知道，在舞會(huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng)。問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針！”
投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事?？傆幸桓樤诘却總€(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn)。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。
這就是重陽(yáng)投資創(chuàng)始人裘國(guó)根曾說(shuō)過(guò)的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉(cāng)或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤(pán)賭”。
在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無(wú)視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒(méi)有人能夠逃得了這一切。
比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們?cè)谶^(guò)去幾十年中從來(lái)不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來(lái)不背離自己投資原則的原因。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。
當(dāng)股市熱門概念股炒作之風(fēng)逐漸消退之際，后知后覺(jué)的資金成為高位站崗者，不僅紙面浮盈隨風(fēng)而逝，本金或許會(huì)一同“消失”。
然而，在下一次概念股升起之時(shí)，仍有投資者會(huì)滿懷希望地去參與，來(lái)回“坐過(guò)山車”卻讓人欲罷不能。要知道大部分偉大的投機(jī)者，不是在貧窮中結(jié)束他們的日子，就是一次或多次接近這種狀況。即使投機(jī)天才——“股票作手”利弗莫爾一生也破產(chǎn)了4次，最終在紐約飯店的衣帽間自殺。
他們?yōu)楹尾荒芗霸缡帐?，這背后究竟藏著怎樣的心理秘密？
為啥讓人欲罷不能？
在1929年美股大崩盤(pán)期間，流傳著這樣一個(gè)故事：
1929年初，有一名投機(jī)者擁有750萬(wàn)美元，這在當(dāng)時(shí)是一大筆錢，都是他在前三年賺的。他的聰明之處在于：用150萬(wàn)美元來(lái)買債券并交給他的妻子，他鄭重其事地說(shuō)：“親愛(ài)的，這些債券現(xiàn)在是你的了，這足夠我們后半輩子的開(kāi)銷。我會(huì)繼續(xù)投機(jī)賺錢，但無(wú)論什么場(chǎng)合下我向你要這些債券，都千萬(wàn)不要給我，因?yàn)槲铱隙ㄒ呀?jīng)瘋了?！?/p>
6個(gè)月后，為了撈回他確信只是暫時(shí)損失的600萬(wàn)美元，他需要一筆保證金。他去找他的妻子要錢但被拒絕了。最終，他還是說(shuō)服了她并要到了債券，但同樣一去不回。
投機(jī)為何如此讓人欲罷不能？我們需要了解投機(jī)心理。如果你不夠了解自己，市場(chǎng)會(huì)幫助你用昂貴的代價(jià)做到。
從心理層面上來(lái)說(shuō)，普通人中很少有人能憑借自己的服務(wù)或才能一星期賺幾萬(wàn)元甚至幾十萬(wàn)元，或許有特殊才能的人可以，但這種人太少了。而在概念股或者其他投機(jī)品種上升途中，投資者一星期賺百分之三五十，三個(gè)月賺一倍都是常事。這個(gè)金錢游戲?qū)嵲谔碳ぬ猛妗?/p>
巴菲特曾推薦過(guò)《金錢游戲》這本記錄了20世紀(jì)60年代投資者眾生相的書(shū)，盡管那個(gè)年代和今天投資的主題不同，但人性不變，投機(jī)的心理完全一樣。
該書(shū)記錄了一位名叫哈利的投資者，他在最初只有幾千美元，后來(lái)幸運(yùn)地搭上了電腦股的熱潮，他買入的公司從10美元飆漲到260美元，哈利因此賺了25萬(wàn)美元。哈利把股票質(zhì)押給銀行，用借來(lái)的錢買入更多的股票。哈利誓死要賺到改變?nèi)松\(yùn)的100萬(wàn)美元。
“如果你抵押100美元的股票借30美元，當(dāng)股票下跌30%時(shí)，你把錢還清還會(huì)剩下一些籌碼，但是你拿到30美元買更多的股票，然后再拿這些股票借錢，而當(dāng)這些股票上漲時(shí)，你再用他們借貸更多的錢。那一旦股價(jià)下跌，因?yàn)槟銢](méi)有任何資金儲(chǔ)備，甚至連你的本金也會(huì)蕩然無(wú)存?！惫钪O這一點(diǎn)，但他依據(jù)生命的長(zhǎng)度，以及想在生命中完成的目標(biāo)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，他絕不要平庸地活著。
哈利有很多擁躉，投機(jī)具有致命的誘惑力，他們期望股票上漲足夠改變他們的生活，做任何以前想做而沒(méi)有能力做到的事。哈利的財(cái)富像冰山一樣向上生長(zhǎng)，冰山的底部來(lái)自向金融機(jī)構(gòu)借的錢。哈利幾乎要變成了百萬(wàn)富翁，但大盤(pán)1962年開(kāi)始下跌，個(gè)股更是重挫，哈利的財(cái)富冰山也開(kāi)始融化，整個(gè)過(guò)程如黃粱一夢(mèng)。
哈利在投資生涯中，重蹈覆轍了很多次，他在攢夠了本金后依然延續(xù)以前的投資風(fēng)格，滿懷希望地參與下一次主題浪潮，直到失敗再次來(lái)臨。哈利多少年來(lái)都在原地打轉(zhuǎn)，始終沒(méi)有實(shí)現(xiàn)設(shè)定的財(cái)富目標(biāo)。
音樂(lè)不停就繼續(xù)跳下去
在投機(jī)游戲中，人們總是無(wú)數(shù)次接近成功又被重重摔在地上，參與這個(gè)金錢游戲的秘訣是，必須提早離場(chǎng)，絕不戀戰(zhàn)，才能笑著離開(kāi)，但大多數(shù)人不舍得離開(kāi)，越是瘋狂的頂點(diǎn)看起來(lái)越安全。
《金錢游戲》的作者用了一個(gè)比喻：我們都參加了一場(chǎng)精彩的派對(duì)，根據(jù)游戲規(guī)則，我們知道自己在某個(gè)時(shí)點(diǎn)應(yīng)該離開(kāi)，因?yàn)椤昂隍T士”會(huì)從露臺(tái)的大門現(xiàn)身，殺死所有狂歡的人。早點(diǎn)離開(kāi)的人也許會(huì)獲救，但因?yàn)橐魳?lè)和紅酒非常誘人，讓我們流連忘返。不過(guò)我們會(huì)問(wèn)：“現(xiàn)在幾點(diǎn)了？現(xiàn)在幾點(diǎn)了？”只是沒(méi)有一個(gè)時(shí)鐘在正常運(yùn)作。
所以我們知道，未來(lái)會(huì)發(fā)生這件事，而且確實(shí)發(fā)生了?！昂隍T士”來(lái)了，殺死了狂歡的人，即使號(hào)稱有著謹(jǐn)慎、忠誠(chéng)等美德的人也不例外。如果你在1960年末期把錢交給他們，幸運(yùn)的話，錢還剩下一半。
知名價(jià)值投資者賽思·卡拉曼說(shuō)：“投機(jī)者很少，甚至從不關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在上漲的環(huán)境中，在行情好的時(shí)候，很少有人能遵守紀(jì)律，堅(jiān)持嚴(yán)格的估值標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，尤其是當(dāng)大部分拋棄這些準(zhǔn)則的人快速致富的時(shí)候。因此，一旦‘黑騎士’到來(lái)，將會(huì)拿走一切。”
投機(jī)是一種想要把小錢變成大錢的努力，但可能不會(huì)成功；投資是一種想要避免大錢變成小錢的努力，應(yīng)該能夠成功。如果你試圖在一年的時(shí)間內(nèi)賺四五倍，那成功的概率很可能會(huì)很低，但如果你試圖一年賺4%或者8%，只要具備足夠的知識(shí)和能力，投資者應(yīng)該有極大的概率成功。
過(guò)去若干年資本市場(chǎng)的年化收益為10%左右，短期看并不會(huì)對(duì)財(cái)富產(chǎn)生太大影響，金錢游戲者未必看得上，但長(zhǎng)期復(fù)利卻是奇跡，10年年化10%的復(fù)利收益是1.6倍，20年6倍，30年16.5倍……更何況市場(chǎng)不是有求必應(yīng)的機(jī)器，不遵守投資的規(guī)律最后都是來(lái)回“坐過(guò)山車”，竹籃打水一場(chǎng)空。正如段永平也曾說(shuō)過(guò)，在投資的路上，并不是條條大道通羅馬，而是一條大道通羅馬。
短期看，價(jià)值投資一點(diǎn)也不刺激，但真正的價(jià)值投資者絕不會(huì)被投機(jī)狂潮所誘惑，這是因?yàn)樗麄兒茉缇兔靼淄稒C(jī)成功靠運(yùn)氣，人們不能一直交好運(yùn)。投機(jī)得來(lái)的財(cái)富最終一定會(huì)還給市場(chǎng)，一切還得從頭再來(lái)。價(jià)值投資者的人生只需要富一次，絕不能回到原點(diǎn)。
價(jià)值投資者認(rèn)為，證券并非投機(jī)工具，而是代表了對(duì)標(biāo)的公司的部分所有權(quán)或者債權(quán)。沒(méi)有哪一位長(zhǎng)期投資者會(huì)因?yàn)閳?jiān)持價(jià)值投資理念而后悔，而且信奉價(jià)值投資基本理念的投資者，也很少會(huì)轉(zhuǎn)而信奉其他的投資方法。
校對(duì)：王蔚
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