證券時報
陳霞昌
2025-08-02 11:20
5月9日，上海市人民政府參事、中歐國際工商學院教授、央行調(diào)查統(tǒng)計司前司長盛松成在鳳凰網(wǎng)財經(jīng)聯(lián)合上海交通大學上海高級金融學院、北京大學國家發(fā)展研究院舉行的“全球經(jīng)濟與政策選擇”論壇上表示，美聯(lián)儲最近實施的一系列政策措施，是為了預防美國經(jīng)濟陷入長期衰退和維護金融穩(wěn)定。在相當長的時間內(nèi)，美元仍然是國際主要貨幣，人民幣需要進一步向美元靠攏，而不是與美元脫鉤。
以下是盛松成的演講全文：
大家好，我發(fā)言的題目是《疫情后國際貨幣體系可能更加美元化》。我主要講四個方面的內(nèi)容：第一，美聯(lián)儲激進擴表，并未引發(fā)美元貶值。第二，美聯(lián)儲在疫情沖擊期間為全球提供流動性。第三，國際貨幣體系可能更加美元化。第四，我國應該如何應對。
我首先講第一方面，美聯(lián)儲激進擴表，并未引發(fā)美元貶值。新冠肺炎疫情在全球蔓延，美國成為重災區(qū)；為維持美國經(jīng)濟穩(wěn)定，美聯(lián)儲實施了激進的擴表，從3月初的4.2萬億美元，擴大到目前的近6.6萬億美元，擴表幅度超過50%。3月初，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表還只有4.2萬億美元，而目前已經(jīng)達到了6.6萬億美元。但是另外一方面，美國國內(nèi)的通貨膨脹卻并不是很高，而國外美元也沒有多少貶值。從物價看，今年3月份，美國CPI為1.5%，比2月份大幅下滑0.8個百分點，美國核心CPI為2.1%，比2月份下降了0.3個百分點。
從匯率看，3月中旬以來，美元指數(shù)持續(xù)走強，直到3月末才有所回調(diào)。那么為什么會出現(xiàn)上述這種現(xiàn)象？這主要與疫情沖擊下全球美元流動性稀缺有關。由于急需美元，國際金融市場一度恐慌性地拋售美債、黃金等資產(chǎn)；3月上中旬，黃金價格急劇下跌，而買美債的收益率急劇上升，而且波動幅度很大。如果這一現(xiàn)象持續(xù)，將導致美債價格下跌，帶動市場利率上行，削弱美聯(lián)儲寬松貨幣政策的效果。
第二方面，美聯(lián)儲在疫情沖擊期間為全球提供流動性。全球流動性緊缺的時候，美聯(lián)儲與其他央行的流動性互換，往往是大幅增加的。3月中下旬以來，美聯(lián)儲與各國央行相互安排的貨幣互換，成為美聯(lián)儲流動性安排的一個重要組成部分。3月16日，美聯(lián)儲與國外央行貨幣當局的貨幣互換規(guī)模只有450億美元，而一個星期以后，也就是3月23日，這一規(guī)模大幅上升到了2061億美元，截至4月20日，美聯(lián)儲與外國央行的流動性互換的規(guī)模已經(jīng)達到了4091億美元，占同期美聯(lián)儲所有流動性支付工具總額的78.2%。目前美聯(lián)儲與外國央行的流動性互換規(guī)模已經(jīng)達到了4097億美元。
同時美聯(lián)儲還新設立了一個政策工具，叫做FIMA，也可以把它叫做FIMA回購便利工具，這是美聯(lián)儲于3月31日宣布的，也就是為外國央行和國際貨幣當局提供回購便利。這一工具主要有四方面的內(nèi)容。
首先，各國央行和國際貨幣當局可以用美國國債作為抵押品，向美聯(lián)儲借取美元，也就是說各國央行可以不必拋售美國國債了，不需要在金融市場上拋售美國國債了，而可以通過FIMA回購便利解決它的美元流動性缺口的問題。
第二，美聯(lián)儲進行FIMA回購，完全是基于國外央行和國際貨幣當局的自愿行為，也就是說國外央行和國際貨幣當局可以用美債作為抵押向美聯(lián)儲借錢，也可以不借，完全是自愿的行為，所以根本就不存在前一段時間市場上流傳的所謂美聯(lián)儲要凍結國外央行持有的美國國債的問題。
第三，國外央行一天就可以贖回美債。也就是說用這個工具箱美聯(lián)儲借錢，最短的期限就是一天，二十四小時，今天借了明天就可以還；當然也可以根據(jù)需要自愿延期。那么現(xiàn)在美聯(lián)儲做出的安排是最多可以延期六個月，那么六個月以后，這個工具是不是還存在，到時候會根據(jù)美國的實際情況和全球流動性的情況調(diào)整，這就另當別論了。
第四，融資利率。這樣借錢的利率是怎么決定的？這個借錢利率是美元超額準備金利率加25個BP。眾所周知，美元的超額準備金利率是0.1%，是很低的，再加上25個BP，為什么這么安排？它是為了防止各國央行的套利，因為如果它的利率很低，低于超額存款準備金利率，那么各國央行就可以向美聯(lián)儲借錢，借了錢以后再以超額準備金的方式放到你美聯(lián)儲來，這不是套利了嗎？那么它在這個超額準備金利率的基礎上再加上25個BP，你就不可能套利了。同時，只有當美元資金市場利率超過正常水平的時候，外國央行才會利用FIMA回購便利獲取美元。但是，最近一個月來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中，F(xiàn)IMA回購便利的余額僅增加了100萬美元，這100萬美元在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表當中是相當小的一部分，說明目前全球美元的流動性并不是十分緊張。除了香港金融管理局宣布，將從5月6日起，以適當?shù)姆绞绞褂肍IMA回購便利，其他國家中央銀行很少使用這一工具。
第三方面，國際貨幣體系可能更加美元化。美聯(lián)儲最近實施的一系列政策措施，是為了預防美國經(jīng)濟陷入長期衰退和維護金融穩(wěn)定，這是美國從大蕭條，也就是1929年到1933年的資本主義大經(jīng)濟危機和2008年國際金融危機中總結的經(jīng)驗和教訓。與此同時，美聯(lián)儲事實上也在一定程度、一定條件、一定限度內(nèi)自然地承擔了全球央行的職能，因為它向全球提供了美元流動性。所以從某種意義上說，F(xiàn)IMA回購便利工具的創(chuàng)設是國際貨幣體系的一個創(chuàng)新。同時， FIMA進一步提高了美國國債的信用度，因為現(xiàn)在美國國債除了美國財政部以外，還得到了美聯(lián)儲的背書。FIMA的這一工具同時也有助于維持國際市場對美元的信心，在某種意義上緩解了新時期的“特里芬難題”，也就是說一方面需要美國向全球提供流動性，另外一方面又要維持美元的匯率的穩(wěn)定。那么FIMA工具是有助于這一問題的解決的。
最后一個部分，我國應該如何應對？在相當長的時間內(nèi)，美元仍然是國際主要貨幣，人民幣需要的是進一步向美元靠攏，而不是與美元脫鉤。首先我們應該繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制改革；在市場決定人民幣匯率的前提下，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，防止市場投機的過度干擾。第二，堅持推進資本賬戶有序開放，人民幣國際化與資本賬戶開放是相互聯(lián)系的，在推動資本賬戶開放的同時，也應該兼顧風險的防范。第三，要充分利用“一帶一路”的機會，促進人民幣的跨境使用。
