證券時報網(wǎng)
康殷
2025-12-15 21:36
歷史新高，又被刷新了——這次是銅。
當大宗商品的王者脫下“周期”的舊袍，換上一身“稀缺”的新裝，市場才猛然驚醒：那個曾經(jīng)被預言過無數(shù)次的銅牛市，這一次可能是動真格的。從礦山的接連震顫，到全球電網(wǎng)的無聲擴張，再到AI數(shù)據(jù)中心如饑似渴的耗電需求，一場關于“紅色金屬”的供需革命，正撕開所有溫和的預期。
資料來源：Wind
01
礦山的“心跳”：
供給的脆弱超乎想象
銅價的史詩級上漲，從來不是單一劇本。
2025年開年，美聯(lián)儲的降息信號像是點燃了第一把火。但真正的劇情轉(zhuǎn)折，發(fā)生在那些遠離金融中心、深埋于地殼之下的礦洞里。
3月，故事還只是“礦端緊缺”的朦朧預期。但隨后，地球仿佛對銅礦開了個殘酷的玩笑：
5月24日，非洲的Kamoa-Kakula礦傳來震動。不是市場波動，是真正的地質(zhì)震動。東區(qū)井下作業(yè)被迫暫停，這座巨型礦山全年產(chǎn)量計劃被狠狠砍去近15萬噸。市場第一次意識到，現(xiàn)代礦業(yè)在自然力量面前何等脆弱。
7月31日，悲劇升級。智利，全球銅業(yè)心臟，Codelco旗下的El Teniente礦山發(fā)生礦震，六名礦工遇難。受影響的礦區(qū)占該礦總產(chǎn)量的18%，而復產(chǎn)，可能需要漫長的三年。這筆賬簡單而殘酷：直接影響產(chǎn)量超過6萬噸。
9月24日，泥石流沖垮了印尼的Grasberg銅礦。Freeport的公告冰冷而直接：2025-2026年產(chǎn)量指引，分別下調(diào)22.7萬和31.8萬噸。這是年內(nèi)最重的一擊。
10月7日，泰克資源傳來消息，Quebrada Blanca礦的尾礦庫建設“不及預期”。兩個字，又是近10萬噸的產(chǎn)量從未來表格中被抹去。
這些不是枯燥的減產(chǎn)數(shù)字，而是一連串猝不及防的“供給心跳驟?！?。它們共同指向一個事實：全球銅礦的供應鏈，比一張紙還薄。
02
需求的“胃口”：舊基石與新引擎
當供給端頻頻“失血”時，需求端卻張開了兩張巨口——一張是穩(wěn)如磐石的舊基石，一張是狂飆突進的新引擎。
舊基石，是電網(wǎng)。 它沉默，但無比堅實。
2023年-2025年前10月，電網(wǎng)連續(xù)三年維持高增，2025年1-9月，我國電網(wǎng)基本建設投資累計完成額4378億元，同比增長9.9%，海外受電網(wǎng)老化影響改造需求旺盛，電網(wǎng)構(gòu)成了銅需求增長的基本盤。
新引擎，則帶著電光與算力。
新能源車受以舊換新疊加購置退減半前沖量等因素，2025年1-10月產(chǎn)量同比增長33.1%；AI數(shù)據(jù)中心需求大幕拉開，對銅的需求已形成邊際增量拉動。根據(jù)機構(gòu)測算，2025年全球銅需求增長110萬噸，其中電網(wǎng)、新能源車、數(shù)據(jù)中心分別貢獻了32、31、10萬噸的需求增量。
再加上宏觀層面的博弈也趨于緩和，中美通過多輪磋商建立了相對穩(wěn)定的對話機制，市場對極端關稅政策的擔憂減退，風險溢價下降，為銅價在基本面推動下的上漲掃清了部分障礙。
03
未來的“底牌”：稀缺已成定局
拋開眼前的擾動，拉長時間軸，銅的故事更加清晰——這是一個關于“稀缺”的長期敘事。
首先是供給的“慢性病”早已確診：近年來銅礦品位呈趨勢性下行，新增銅礦較少。自1991年以來，銅礦的平均品位已下降40%，新礦藏的發(fā)現(xiàn)速度也明顯放緩。在1990年至2023年間發(fā)現(xiàn)的239個新銅礦中，僅有14個是在過去十年內(nèi)發(fā)現(xiàn)的，且銅的生產(chǎn)周期極長，從新礦藏發(fā)現(xiàn)到實際投產(chǎn)平均耗時達17年。
并且由于銅礦品位下降導致開采難度上升，產(chǎn)能利用率難以有效提升；加上惡劣天氣、罷工、社區(qū)堵路、技術故障等突發(fā)事件對銅礦開采造成不同程度的影響，銅礦產(chǎn)能利用率呈下行趨勢，從2018年的85.2%下降至2024年的81.10%。這就導致了2024年全球銅礦供給達到2300萬噸，增速僅為1.77%。
全球銅礦產(chǎn)量（千公噸） 資料來源：iFinD
2026-2027年多個項目恢復生產(chǎn)帶動礦端供給增長79.2/96.1萬噸。2026-2027年新投產(chǎn)礦山貢獻增量較少，主要增量來自Grasberg、Kakula、BatuHijau等礦山的產(chǎn)量恢復，此外CobrePanama礦山有望在2026年展開談判，2027年恢復生產(chǎn)，但銅礦干擾率持續(xù)高企可能影響礦山產(chǎn)量恢復。
2025-2030年全球主要銅礦產(chǎn)量變化（千噸） 資料來源：SMM
由于Grasberg等礦山生產(chǎn)擾動，2025年銅精礦產(chǎn)量較2024年減少，2026-2027年各礦產(chǎn)復產(chǎn)順利情況下供需失衡情況將有緩解，供給增速為3.26%/4.97%，此外再生銅在高銅價刺激下持續(xù)增長，全球精煉銅供給2026-2027年增速為2.47%/3.45%，
2028年以后考慮到在建的大型項目有限，新批準項目較少以及資本支出下降，銅精礦產(chǎn)量持平或下滑，帶動全球銅供給減少。
2025-2030年全球銅供給測算（萬噸） 資料來源：SMM，ICSG
需求的結(jié)構(gòu)卻在“進化”：傳統(tǒng)需求作為銅的基本盤相對穩(wěn)健，在國內(nèi)電網(wǎng)投資和新興國家高增速的帶動下預計穩(wěn)步增長，占比始終保持在70%以上，AI算力、能源革命等帶來的新動能需求具有長期性、高確定性的特點，帶動銅的需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，到2030年占整體需求比重有望從16%提升至22%。
機構(gòu)觀點認為，從供需平衡的角度，即使在全球主要銅礦如期復產(chǎn)，供給相對樂觀的情況下，銅礦的供需仍然維持緊平衡狀態(tài)，突發(fā)事件極易引發(fā)市場的階段性供需錯配，2026繼續(xù)維持供需缺口狀態(tài)，LME銅價有望達到1.3萬美元/噸，滬銅價格則有望突破10萬元/噸，遠期隨著礦端供給減少，供需缺口逐步擴大，銅價長期向好。
同時，歷史進程與產(chǎn)業(yè)周期，將在2026這一宏觀的“默契年”發(fā)生一次有趣的共振。
2026年中美兩國將同步進入關鍵的政策窗口期：美國迎來中期選舉，中國則步入“十五五”規(guī)劃的開局之年。
在美國，中期選舉政治通常意味著對外政策的階段性“克制”，旨在穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟與選情，此前激烈的關稅摩擦有望邊際緩和。國內(nèi)“十五五”開局之年，政策重心預計將加速向內(nèi)需與消費切換。財政政策維持適度擴張以保障重大項目落地，貨幣政策予以配合，共同為高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。
這意味著，中美兩大經(jīng)濟體在2026年可能呈現(xiàn)出“財政擴張、貨幣配合”的某種政策共振。歷史經(jīng)驗表明，這樣的宏觀組合，往往是商品牛市醞釀的溫床。
當銅從普通的工業(yè)金屬，蛻變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型與科技革命的“硬通貨”，它的價格軌跡便不再只關乎周期，更關乎未來。
礦山的每一次震顫，電網(wǎng)的每一寸延伸，數(shù)據(jù)中心的每一秒運算，都在為這輪銅牛市撰寫注腳。市場資金的眼光，也已牢牢鎖定那些手握稀缺資源的名字：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中國黃金國際、五礦資源、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)……
這場由脆弱供給與貪婪需求共同導演的大戲，高潮或許還在后頭。
