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相對(duì)外圍，A股明顯較強(qiáng)！

今日（11月5日）早盤，外圍市場(chǎng)全線暴跌，但A股在低開之后，明顯走強(qiáng)。相對(duì)于指數(shù)，盤面結(jié)構(gòu)走強(qiáng)的特征更為明顯：上漲個(gè)股一度超2700只，大于下跌個(gè)股。此外，A50早盤一度殺跌超1%，但隨即V型反彈，跌幅快速收窄。

分析人士認(rèn)為，三大利好集體在盤面演繹，是A股相對(duì)較強(qiáng)的重要原因。一是，2025年10月份中國倉儲(chǔ)指數(shù)為50.6%，較上月回升1個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)活力穩(wěn)中有升；二是，根據(jù)11月4日央行的公告，中期市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)釋放；三是，熱點(diǎn)概念板塊持續(xù)活躍，早盤海南板塊再度大漲，福建板塊也出現(xiàn)異動(dòng)。有熱點(diǎn)的市場(chǎng)，才能留得住人氣。

不過，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于外圍可能仍存疑慮，特別是美國政府關(guān)門超預(yù)期之后帶來的流動(dòng)性收縮。那么，這一影響究竟會(huì)有多大？

三大利好支撐A股

11月5日開盤，滬指低開0.95%，深成指低開1.68%，創(chuàng)業(yè)板指低開2.08%。存儲(chǔ)器、CPO方向領(lǐng)跌，黃金、半導(dǎo)體、鋰電池、AI應(yīng)用、儲(chǔ)能題材跌幅靠前。但隨后，市場(chǎng)顯著反彈，北證50一度率先飄紅，創(chuàng)業(yè)板指跌幅亦一度收縮至1%以內(nèi)。

早盤，亦有三大利好支撐市場(chǎng)。

第一，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)與中儲(chǔ)發(fā)展股份有限公司聯(lián)合調(diào)查的中國倉儲(chǔ)指數(shù)，2025年10月份為50.6%，較上月回升1個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)來看，同上月相比，業(yè)務(wù)量指數(shù)、設(shè)施利用率指數(shù)、期末庫存指數(shù)、平均庫存周轉(zhuǎn)次數(shù)指數(shù)有所上升，升幅在0.6至3.8個(gè)百分點(diǎn)之間；企業(yè)員工指數(shù)、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)有所下降，降幅分別為0.4和3.4個(gè)百分點(diǎn)。該指數(shù)9月新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

第二，11月4日，中國人民銀行發(fā)布預(yù)告稱，將在5日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個(gè)月（91天）。另外，根據(jù)11月4日的公告，央行在10月已恢復(fù)國債買賣操作，在當(dāng)月投放200億元。在此之前，央行已連續(xù)八個(gè)月階段性暫停操作。中期流動(dòng)性的持續(xù)釋放，緩解了市場(chǎng)對(duì)于外圍流動(dòng)性收縮的擔(dān)心。

第三，結(jié)構(gòu)上，依然有紅利搭臺(tái)和題材共舞的節(jié)奏。今天早上，工行創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，區(qū)域政策紅利持續(xù)釋放。海南、福建等板塊表現(xiàn)依然活躍，海南自貿(mào)區(qū)板塊盤初沖高，海馬汽車漲停，海峽股份、洲際油氣、欣龍控股、羅牛山、康芝藥業(yè)跟漲。福建板塊中，中能電氣、夏工股份、雪人集團(tuán)、平潭發(fā)展、安記食品、太陽電纜等漲?；驖q幅超過10%。

“鬧劇”影響究竟多大？

事實(shí)上，此次全球市場(chǎng)調(diào)整，主要是美國流動(dòng)性突然緊張所致。而導(dǎo)致這一局面的主因是美國政府“關(guān)門鬧劇”。那么，此次影響究竟有多大？

中金公司表示，美國政府持續(xù)關(guān)門抽走流動(dòng)性，待開門后有望緩解流動(dòng)性壓力。往前看，伴隨美國財(cái)政赤字持續(xù)高位，如果海外和美聯(lián)儲(chǔ)不增持美債，那么美國金融機(jī)構(gòu)尤其高杠桿的對(duì)沖基金將承接更多美債，累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

回購市場(chǎng)持續(xù)增加的融資需求與壓力最終或仍迫使美聯(lián)儲(chǔ)開啟擴(kuò)表，即財(cái)政主導(dǎo)、重啟擴(kuò)表?；鶞?zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快明年一季度最遲三季度重啟擴(kuò)表。如果擔(dān)保隔夜融資市場(chǎng)關(guān)鍵利差持續(xù)處于疫情以來高位，不排除美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)重啟擴(kuò)表。

不過，華泰證券認(rèn)為，美國流動(dòng)性危機(jī)的敘事夸大其詞。此前美國準(zhǔn)備金規(guī)模偏少是事實(shí)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議宣布12月1日結(jié)束縮表的原因：9月準(zhǔn)備金銀行總資產(chǎn)已經(jīng)突破充足區(qū)間（ample）的臨界點(diǎn)，顯示準(zhǔn)備金偏少；9月以來SOFR-FFR的中樞持續(xù)上移，甚至在非月末時(shí)候明顯跳升，而10月31日SOFR利率明顯上升；10月下半月SRF（常設(shè)回購便利）使用量也明顯增加。

當(dāng)前與2019年不同的是，準(zhǔn)備金規(guī)模目前處于充足區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)沒有太大壓力現(xiàn)在就開始擴(kuò)表增加準(zhǔn)備金。但往前看，如果準(zhǔn)備金規(guī)模不隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張而增加，準(zhǔn)備金就會(huì)變得稀缺，所以美聯(lián)儲(chǔ)明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)將再次擴(kuò)表，比如通過購買短期國債增加準(zhǔn)備金。但這與危機(jī)后的QE不同，購買短期國債不影響長(zhǎng)端收益率。

美股殺跌的主因可能有兩個(gè)：一是對(duì)股市估值偏貴的擔(dān)心，例如GS和MS的CEO近日都警告市場(chǎng)有大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；二是12月降息的不確定性，周一幾名美聯(lián)儲(chǔ)委員講話都對(duì)12月降息表達(dá)開放態(tài)度。隨著月末流動(dòng)性緊張過去，SOFR將高位回落。

排版：王璐璐

校對(duì)：冉燕青