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不僅是產(chǎn)品業(yè)績(jī)高低，風(fēng)格清晰、持倉(cāng)可預(yù)測(cè)已是賽道基規(guī)模增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

在醫(yī)藥主題基金快速崛起的當(dāng)下，產(chǎn)品規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)正出現(xiàn)奇特的一幕，更高的產(chǎn)品業(yè)績(jī)乃至賽道基的冠軍候選，卻在規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)上遭市場(chǎng)無(wú)視，不少基金在收益率大幅落后的情況下，實(shí)現(xiàn)規(guī)模暴增的逆襲，同一基金經(jīng)理所管的“雙胞胎基金”，也頻現(xiàn)規(guī)模脫離業(yè)績(jī)指標(biāo)的現(xiàn)象。

對(duì)此，多位基金公司人士認(rèn)為，業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)基金規(guī)模增長(zhǎng)的影響有所降低，隨著公募產(chǎn)品貨架種類持續(xù)豐富，滿足不同資金需求的細(xì)分產(chǎn)品越來(lái)越多，產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定、持倉(cāng)透明度、策略連續(xù)性對(duì)產(chǎn)品規(guī)模的影響變得愈加重要，

賽道冠軍搶規(guī)模不敵競(jìng)品

在公募市場(chǎng)產(chǎn)品種類供應(yīng)豐富的背景下，投資者選基的苛刻程度進(jìn)一步提升，產(chǎn)品風(fēng)格清晰與持倉(cāng)可預(yù)測(cè)成為不少資金的選基關(guān)鍵，同類基金引量規(guī)模冷熱不均，高收益產(chǎn)品叫好不叫座的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。

公募2025年第三季度報(bào)告顯示，隨著醫(yī)藥基金產(chǎn)品賺錢效應(yīng)的持續(xù)釋放，大量資金在今年三季度涌入醫(yī)藥基金賽道，醫(yī)藥基金的十億規(guī)模體量漸成常態(tài)，但不少高收益產(chǎn)品卻在規(guī)模吸金上表現(xiàn)平淡，即便擁有領(lǐng)先的收益率與排名，規(guī)模體量的競(jìng)爭(zhēng)卻遭碾壓。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，截至2025年11月2日，全市場(chǎng)醫(yī)藥主題基金中業(yè)績(jī)最高的產(chǎn)品，來(lái)自北方一家頭部公募，該醫(yī)藥主題基金今年內(nèi)的收益率達(dá)118%。雖然其已幾乎鎖定醫(yī)藥基金產(chǎn)品的冠軍，但第三季度報(bào)告顯示，截至今年9月末，這只“冠軍醫(yī)藥基金”的規(guī)模僅有約5.3億元。

與“冠軍”產(chǎn)品相比，中銀港股通醫(yī)藥基金、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選、易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)、安信醫(yī)藥健康基金、寶盈醫(yī)療健康基金的收益率分別為99%、97%、77%、62%、58%，這五只產(chǎn)品的規(guī)模分別達(dá)24.03億元、83.83億元、22.76億元、15.87億元、16.06億元。

在規(guī)模上碾壓“醫(yī)藥冠軍”的醫(yī)藥基金們，在今年1月初的體量還遠(yuǎn)遜于對(duì)手。根據(jù)定期報(bào)告，“醫(yī)藥冠軍”在今年1月的規(guī)模為2.26億元，而同期的中銀港股通醫(yī)藥、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金的規(guī)模只有約1.12億元、1.76億元。而今，后者在業(yè)績(jī)并未碾壓“冠軍”的情況下，卻在規(guī)模上取得20倍、46倍的驚人逆襲。

對(duì)此，深圳一位基金公司人士認(rèn)為，在合同上未強(qiáng)制約定醫(yī)藥賽道的投資范圍，或是“冠軍醫(yī)藥基金”規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)落后的原因。根據(jù)“冠軍醫(yī)藥基金”披露的信息顯示，盡管其幾乎全倉(cāng)持有醫(yī)藥股，但在今年更新的招募說(shuō)明書(shū)中，該產(chǎn)品未強(qiáng)制約定其只投醫(yī)藥行業(yè)。

“雙胞胎基金”規(guī)模天上地下

業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)產(chǎn)品規(guī)模的“失效”，也體現(xiàn)在同一基金經(jīng)理管理的“雙胞胎”產(chǎn)品上，收益率更好也并非規(guī)模崛起的萬(wàn)能藥。

幾乎同樣的重倉(cāng)股以及更好的業(yè)績(jī)，基金經(jīng)理自己的冠軍產(chǎn)品卻未能擺脫迷你狀態(tài)。明星基金經(jīng)理周思聰管理的平安核心優(yōu)勢(shì)、平安醫(yī)療健康均是醫(yī)藥主題基金，兩只產(chǎn)品的持倉(cāng)股票高度復(fù)制，堪稱“雙胞胎”產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，平安核心優(yōu)勢(shì)基金今年收益率為75%，截至今年9月末的資金規(guī)模為2.45億元。相比之下，平安醫(yī)療健康基金今年收益率為67%，但同期的資金規(guī)模卻已躍升到41.52億元。

產(chǎn)品風(fēng)格定位清晰，已成為拉動(dòng)基金規(guī)模增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。明星醫(yī)藥基金經(jīng)理金笑非管理多只醫(yī)藥主題基金，其中，鵬華創(chuàng)新增長(zhǎng)、鵬華醫(yī)藥科技年內(nèi)收益率分別為93%、81%，這兩只產(chǎn)品均以醫(yī)藥賽道為核心倉(cāng)位，但截至今年9月末，上述產(chǎn)品的規(guī)模分別為0.93億元、37.18億元，鵬華創(chuàng)新增長(zhǎng)在業(yè)績(jī)領(lǐng)先12個(gè)百分點(diǎn)的情況下，產(chǎn)品規(guī)模卻僅為后者體量的約3%。

類似的情況還有明星基金經(jīng)理趙蓓管理的兩只醫(yī)藥主題基金。她管理的工銀新經(jīng)濟(jì)、工銀前沿醫(yī)療基金的前十大重倉(cāng)股均全買醫(yī)藥， 年內(nèi)收益率分別達(dá)78%、28%。雖然工銀新經(jīng)濟(jì)基金對(duì)高彈性創(chuàng)新藥的捕捉能力強(qiáng)、收益率跑贏工銀前沿醫(yī)療基金約50個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模吸金能力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，兩只醫(yī)藥主題基金的規(guī)模差異顯著，截至今年9月末，業(yè)績(jī)更好的工銀新經(jīng)濟(jì)基金的規(guī)模只有不足4億元的體量，業(yè)績(jī)落后的工銀前沿醫(yī)療基金在規(guī)模上已突破100億元。

產(chǎn)品大幅度換倉(cāng)也會(huì)影響規(guī)模增長(zhǎng)，哪怕?lián)Q倉(cāng)后的業(yè)績(jī)更好。證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，皮勁松管理的創(chuàng)新合信醫(yī)療保健、創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥基金均重倉(cāng)醫(yī)藥，其年內(nèi)收益分別為44%、74%，雖然前者業(yè)績(jī)落后了30個(gè)百分點(diǎn)，但截至今年9月末，前者規(guī)模為4.85億元，而后者的規(guī)模卻只有約4200萬(wàn)元。根據(jù)上述兩只產(chǎn)品披露的信息，創(chuàng)新合信醫(yī)療保健三季度持倉(cāng)延續(xù)上一季度的策略，而創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥基金在今年三季度實(shí)施大規(guī)模換倉(cāng)，前十大重倉(cāng)股均被替換。

基金持倉(cāng)透明連續(xù)是關(guān)鍵

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的規(guī)模降低收益指標(biāo)的影響，反映出投資者對(duì)產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定、持倉(cāng)透明度的高度關(guān)注。

“在賽道化行情比較顯著的市場(chǎng)氛圍中，投資者更偏好那些持倉(cāng)內(nèi)容透明、風(fēng)格穩(wěn)定的品種，這也是今年指數(shù)基金產(chǎn)品規(guī)模爆發(fā)的原因，因?yàn)檫@類產(chǎn)品的可預(yù)測(cè)性更高?！鄙钲谝晃换鹑耸勘硎荆?dāng)前公募行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)品貨架品類高度豐富的新時(shí)期，產(chǎn)品供給的種類不斷增加，投資者可選產(chǎn)品數(shù)量眾多，使得公募市場(chǎng)的細(xì)分化、場(chǎng)景化需求快速爆發(fā)，那些持倉(cāng)風(fēng)格穩(wěn)定和透明的產(chǎn)品，更易在賽道化行情中成為資金申購(gòu)的首選。

也有基金人士認(rèn)為，換倉(cāng)頻繁或產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定性欠缺，均會(huì)影響產(chǎn)品規(guī)模。在此背景下，基于產(chǎn)品合同的強(qiáng)制約定，成為保證基金投資透明度、可預(yù)測(cè)的關(guān)鍵。雖然部分基金產(chǎn)品連續(xù)多年重倉(cāng)醫(yī)藥賽道，實(shí)際操作的風(fēng)格保持連續(xù)穩(wěn)定，但由于在基金合同層面并未強(qiáng)制約定單一賽道，仍存在基金經(jīng)理變更后可能出現(xiàn)的賽道切換，降低了投資者對(duì)此類產(chǎn)品的申購(gòu)興趣，使得部分產(chǎn)品在幾乎鎖定“醫(yī)藥基金冠軍”的情況下，卻未能在規(guī)模上取得成功，這一點(diǎn)也與“雙胞胎產(chǎn)品”的規(guī)模懸殊有關(guān)。

“持倉(cāng)的透明與連續(xù)很重要，行業(yè)基金的業(yè)績(jī)受賽道強(qiáng)弱變化大，對(duì)基金經(jīng)理變更、基金經(jīng)理個(gè)人能力的敏感度較低?！比A南地區(qū)一位基金銷售人士認(rèn)為，面對(duì)幾只同類產(chǎn)品或同一基金經(jīng)理管理的多只產(chǎn)品時(shí)，投資者往往會(huì)關(guān)注連續(xù)性和透明度，盡管幾只產(chǎn)品的持倉(cāng)內(nèi)容相似，但往往傾向于持倉(cāng)內(nèi)容可預(yù)測(cè)的基金，尤其是被基金合同強(qiáng)制約定的行業(yè)基金，相比于業(yè)績(jī)指標(biāo)，可預(yù)測(cè)的基金持倉(cāng)內(nèi)容已成為吸引資金的關(guān)鍵要素。

排版：劉珺宇

校對(duì)：高源