證券時報網
劉燦邦
2025-10-28 22:40
籌劃控制權易主數量創(chuàng)紀錄。
今年以來，A股市場上市公司籌劃控制權易主案例數量大幅增加，引發(fā)市場高度關注。部分控制權易主公司股價連續(xù)漲停，其中上緯新材年內漲幅更是超過15倍，天普股份等亦連續(xù)一字漲停，成為市場焦點。
在政策護航與市場需求的雙重驅動下，年內上市公司控制權交易案例數量已突破100家并創(chuàng)出年度歷史新高。本文將從公司特征、交易方式及目的等維度，拆解當前控制權交易的現狀，同時揭示背后的機會與風險。
數量創(chuàng)紀錄
政策支持為控制權交易創(chuàng)造了條件。早在2024年9月底，監(jiān)管層便已密集推出一系列政策舉措，旨在鼓勵上市公司通過資源優(yōu)化配置來提升經營效率。
邁入2025年，A股市場便迅速迎來一波控制權變更的洶涌浪潮。據證券時報·數據寶統(tǒng)計，截至10月23日，通過篩選“籌劃控制權變更”“控制權擬發(fā)生變更”等關鍵詞的公告，發(fā)現112家上市公司有控制權易主事項，數量創(chuàng)下歷年新高?；仡櫼酝?，2017年以前控制權易主的公司數量較少，2020年后開始大幅增長，2020年至2024年期間，數量均在60家以上，其中2020年達到100家。
基于對資產運作的預期，上市公司控制權交易，往往伴隨著股價大漲。據數據寶統(tǒng)計，截至10月23日，年內有籌劃控制權交易的上市公司中，有22家年內股價已翻番。A股年內股價漲幅前十的公司中，有5家涉及控制權交易，包括上緯新材、菲林格爾、*ST亞振、天普股份、品茗科技。
7月8日，上緯新材發(fā)布公告稱，智元機器人相關企業(yè)擬通過要約方式收購公司控股權，交易完成后，公司控股股東將變更為智元機器人及其管理團隊共同持股的主體，實際控制人將變更為鄧泰華，核心團隊包括稚暉君等。自此，上緯新材股價大幅上漲，公告發(fā)布后的17個交易日累計漲超13倍，并成為A股2025年首只10倍股。
在業(yè)內人士看來，智元機器人作為人形機器人領域的獨角獸，對上緯新材能夠形成明顯的賦能作用，加上資本市場對其后續(xù)資本運作的預期，引發(fā)資金炒作熱潮。不過，上緯新材近期發(fā)布公告稱，未來三年智元創(chuàng)新無“借殼”計劃，新控股股東智元系企業(yè)在一年內也無重組計劃。
其他易主題材股市場表現同樣不俗。天普股份8月21日發(fā)布公告，公司控股股東及其一致行動人簽署《股份轉讓協(xié)議》《增資協(xié)議》，控制權擬發(fā)生變更。本次增資完成后，中昊芯英、海南芯繁合計持有天普控股50.01%股權，楊龔軼凡通過中昊芯英、海南芯繁控制天普控股，進而控制上市公司，楊龔軼凡將成為上市公司的新實控人。此后，天普股份一度連續(xù)15個漲停板，股價漲幅超3倍。
四大新特征
和歷年案例相比，今年以來發(fā)生控制權交易的公司有四大共性。
一是小市值公司數量居多，市值低于50億元（控制權易主公告前市值）的控制權交易上市公司數量占比接近70%，與此前易主公司的小市值股集中度基本保持一致。
二是普遍業(yè)績較差且負債率相對較高，年內控制權交易公司2024年的業(yè)績虧損占比接近52%，且負債率中位數接近42%。
三是民營企業(yè)依然是控制權交易的主流，年內共有85家民企籌劃易主，占比接近76%。
四是從區(qū)域分布來看，江蘇、廣東、浙江等經濟發(fā)達地區(qū)依然是控制權交易熱點區(qū)域，其中，江蘇以24家高居榜首，廣東和浙江分別以17家和12家緊隨其后。
值得注意的是，本輪A股控制權交易潮中，還出現一些新特征。
首先是收購主體更加多元化。此前易主潮以國有資本為主導力量，多通過行政手段或政策引導參與上市公司控制權交易。本輪易主潮則呈現“國資+民企+私募”等眾多主體參與的局面。
值得關注的是，民營資本在本輪控制權交易中表現尤為活躍。開源證券研報顯示，“并購六條”后民營企業(yè)參與控制權交易更為積極，截至2025年9月24日，民企作為買家參與的控制權交易已達65家次（占比60.19%），高于國企的43家次（占比39.81%）。
其次是控制權交易的方式也更為靈活多樣，傳統(tǒng)協(xié)議收購方式占比下降，通過表決權委托、一致行動人協(xié)議等創(chuàng)新安排實現控制權轉移的案例增多。
數據顯示，2025年上半年，A股涉及控制權變更的47家上市公司中，采用“協(xié)議轉讓+表決權放棄”模式的占比超過60%，較去年同期提升20個百分點。
再次是以產業(yè)協(xié)同為目的的控制權交易日漸成為主流。統(tǒng)計顯示，今年完成易主的公司中，包括啟迪藥業(yè)、線上線下、三佳科技等10多家公司有望受益于新實控人的產業(yè)賦能。
比如廣州國資入主孚能科技，公司作為動力電池領軍企業(yè)，在技術研發(fā)和市場拓展方面實力強勁。廣州國資的加入，不僅能為孚能科技提供資金支持，還能借助廣州在新能源汽車等領域的產業(yè)優(yōu)勢，助力孚能科技擴大產能、提升市場份額，推動當地新能源汽車產業(yè)鏈的完善與發(fā)展。
最后是控制權交易的效率相比以往更高。數據顯示，今年以來成功實現控制權變更的公司，從籌劃到完成的耗時中位數僅為75天，創(chuàng)出最快紀錄。其中，焦作萬方、利源股份、三佳科技、神劍股份等公司控制權交易耗時均不足30天就宣告完成。
賦能高質量發(fā)展
對投資者而言，如何把握控制權交易的投資機遇？關鍵在于識別控制權交易后，能否改變上市公司現狀，新控股股東通過資本運作或產業(yè)協(xié)同，賦能上市公司生產經營并實現高質量發(fā)展。
從資本運作看，新控股股東的強勢入主常常給上市公司帶來全方位的、深刻的轉型升級，為公司注入全新的生命力，甚至實現從“烏雞”到“鳳凰”的華麗蛻變。市場上對諸如上緯新材等公司的熱捧，正是基于在新東家智元機器人的賦能下，實現基本面巨大轉變的強烈預期。
又如*ST亞振這樣的殼資源公司，自實控人變更為吳濤后，迅速以現金收購了廣西鋯業(yè)科技有限公司51%的股權，成功搭上當前熱門的礦業(yè)題材，投資者對其未來基本面的反轉預期持續(xù)升溫，推動公司股價不斷刷新歷史新高，呈現出強勁的市場表現。
從產業(yè)協(xié)同看，新控股股東的產業(yè)賦能，為上市公司主營業(yè)務健康可持續(xù)發(fā)展提供助力，包括產業(yè)鏈上下協(xié)同發(fā)力、提供全新經營理念、優(yōu)化公司治理結構等，從而帶動公司業(yè)績、估值的雙重提升。
以北方華創(chuàng)入主芯源微為例，此次成功的易主給上市公司帶來積極而深遠的影響。作為半導體設備領域的領軍企業(yè)，北方華創(chuàng)在技術、資金以及市場拓展等方面擁有無可比擬的優(yōu)勢，而芯源微在涂膠顯影設備領域就具備一定的技術積累，雙方的強強聯合使得芯源微獲得更為豐富的研發(fā)資源與有力支持，從而大幅加速產品迭代和技術創(chuàng)新步伐。
此外，招金黃金在招金礦業(yè)入主后，經營狀況顯著改善，在黃金價格大漲的背景下，公司今年前三季度營收同比增長近120%，凈利潤同比暴增超190%，業(yè)績表現令人矚目。
綜上所述，投資者應密切關注新控股股東在取得控制權后下一步的運作計劃，資本運作可以在短時間內帶來業(yè)績脫變，產業(yè)協(xié)同則助力公司長期的發(fā)展。只有給上市公司帶來實實在在的業(yè)績增長，投資者、上市公司以及新的實控人三方才能實現多贏局面。
事實上，近年來發(fā)生控制權交易的案例中，多家公司實現了股價持續(xù)上漲和業(yè)績連續(xù)提升的雙贏局面，包括邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療控制權、山東黃金實控銀泰黃金（已更名山金國際）、紫金礦業(yè)入主藏格礦業(yè)等。
控制權交易推動股價暴漲 投資者需謹防三類風險
控制權交易，短期內可引發(fā)上市公司股價大幅上漲，但對參與交易的投資者來說，可謂“?！迸c“機”并存，一方面可能帶來上市公司基本面巨變，另一方面也可能潛藏暗礁，投資者要理性分析，并警惕其中的三類風險：
一是控制權交易能否成功存在較大不確定性。不完全統(tǒng)計數據顯示，2019年至2024年籌劃控制權交易的430多家上市公司中，有60多家公司已公告終止控制權交易。
二是公司股價波動風險較大。2018年至2024年7個年度，籌劃控制權交易后一個月相關公司股價漲跌幅中位數有6個年份出現下跌；完成后一個月股價漲跌幅中位數有5個年份出現下跌；如果是終止交易，則之后一個月股價漲跌幅中位數均為負值，這表明終止控制權交易對公司股價有較強的負面影響。
三是控制權交易后公司基本面變化不一定向好。數據顯示，2024年之前完成易主的公司中，有超過六成2024年凈利潤為負。在業(yè)內人士看來，部分企業(yè)易主后因戰(zhàn)略規(guī)劃不清晰、管理層磨合不暢等問題，導致企業(yè)經營并未好轉。這警示企業(yè)在易主前要充分評估雙方的融合難度，制定詳細的整合計劃，確保易主后企業(yè)能平穩(wěn)過渡，實現可持續(xù)發(fā)展，避免因盲目易主而給企業(yè)帶來更大的風險。
綜上所述，本輪上市公司控制權更替潮的主要推動力已經不再是基于“殼資源”價值的投機行為，而是資本對于優(yōu)質產業(yè)資產進行的重新布局。不論是國家資本、產業(yè)資本還是私募基金，其主要目標均在于通過整合實現技術、市場以及管理方面的協(xié)同效應，從而提升企業(yè)的長期內在價值。這體現出中國的資本市場正在逐步走向成熟，資源配置效率不斷提高，資本與產業(yè)的融合也日益深入。
總而言之，一項控制權交易是否能夠實現股價與業(yè)績的雙重提升，關鍵在于新的實際控制人能否為上市公司帶來實質性的產業(yè)協(xié)同效應和業(yè)績增長。對于投資者而言，相較于追逐那些虛幻的熱點概念，審慎地辨別交易雙方業(yè)務的契合度、新實際控制人對于產業(yè)的整合能力以及企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿?，才是更為理智的選擇。
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校對：許欣
