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目前，廣東省天行健新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱天健新材）正沖刺北交所上市，其背后是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的資本對(duì)賭。

根據(jù)招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱招股書）披露，若天健新材在2025年12月31日前未能成功上市，公司實(shí)際控制人汪劍偉需回購(gòu)部分機(jī)構(gòu)持股。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，天健新材的業(yè)績(jī)表現(xiàn)難言樂(lè)觀，2024年全年及2025年上半年凈利潤(rùn)連續(xù)下滑。

天健新材業(yè)績(jī)滑坡背后，其第一大客戶比亞迪的影響尤為關(guān)鍵。來(lái)自比亞迪的業(yè)務(wù)收入毛利率走低，直接沖擊利潤(rùn)空間；與此同時(shí)，大客戶回款周期拉長(zhǎng)，推高公司應(yīng)收賬款余額占收入比例及資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)性壓力持續(xù)加劇。監(jiān)管部門也已注意到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，在2025年7月的問(wèn)詢函中，重點(diǎn)關(guān)注了公司業(yè)績(jī)下滑與償債能力隱患。

公司主營(yíng)產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)

天健新材是一家專業(yè)從事高性能改性工程塑料研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)。公司成立于2008年，初期以改性工程塑料貿(mào)易業(yè)務(wù)為主，自2012年起建立自有生產(chǎn)基地，轉(zhuǎn)向研發(fā)、生產(chǎn)與銷售一體化經(jīng)營(yíng)。

股權(quán)方面，汪劍偉直接及間接合計(jì)控制公司75.00%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。公司亦獲多家機(jī)構(gòu)投資，汪劍偉曾與部分機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭協(xié)議。

根據(jù)約定，若天健新材未能在2025年12月31日前成功上市，汪劍偉須按約定價(jià)格回購(gòu)東莞科創(chuàng)所持全部股份。盡管后續(xù)簽署補(bǔ)充協(xié)議，約定原條款可附條件終止或恢復(fù)，但若公司上市申請(qǐng)被否決，相關(guān)回購(gòu)義務(wù)將自動(dòng)恢復(fù)效力。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)公司沖刺上市并不有利。報(bào)告期內(nèi)（2022~2024年，下同），天健新材營(yíng)業(yè)收入分別為8.32億元、9.34億元和11.29億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6180.42萬(wàn)元、8288.75萬(wàn)元和6352.09萬(wàn)元。2024年凈利潤(rùn)下滑23.36%背后，是公司綜合毛利率由2023年的22.25%下降至2024年的16.09%。

毛利率下降與天健新材主營(yíng)產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)有關(guān)。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括改性PC（熱塑性塑料）、PC合金、改性PA（聚酰胺）、改性PPS（聚苯硫醚）等。2022~2024年，公司改性PC、PC合金及其他改性塑料合計(jì)收入占比從79.26% 攀升至97.1%。然而，同期，這幾類產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)下跌。其中，改性PC 銷售均價(jià)分別為2.5萬(wàn)元/噸、2.06萬(wàn)元/噸和1.82萬(wàn)元/噸；PC合金銷售均價(jià)則分別為2.38萬(wàn)元/噸、1.95萬(wàn)元/噸和1.85萬(wàn)元/噸；其他改性材料銷售均價(jià)分別為3.07萬(wàn)元/噸、2.32萬(wàn)元/噸和2.08萬(wàn)元/噸。

2025年10月13日，天健新材方面向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，2022~2024年，公司主要產(chǎn)品銷售單價(jià)持續(xù)下滑主要源于兩方面因素：一是主要原材料價(jià)格走低；二是新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，其引發(fā)的降價(jià)壓力持續(xù)向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)。

尤為關(guān)鍵的是，產(chǎn)品降價(jià)幅度超過(guò)了原材料成本下降幅度。天健新材招股書指出，2024年產(chǎn)品均價(jià)同比下降8.87%，單位成本僅下降1.66%，售價(jià)降幅遠(yuǎn)超成本降幅，致使毛利率下降6.16個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較低

新能源汽車市場(chǎng)降價(jià)壓力，直接擠壓了天健新材的利潤(rùn)空間。公司7月份回復(fù)北交所問(wèn)詢函時(shí)提到，2024年度公司對(duì)比亞迪集團(tuán)單位售價(jià)同比下降11.61%，單位成本同比增長(zhǎng)3.01%。

盡管如此，天健新材對(duì)比亞迪等大客戶尚有較大依賴。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入占比分別為44.83%、50.04%和51.31%，其中，對(duì)第一大客戶比亞迪的銷售收入占比分別為26.22%、37.29%和41.70%，客戶集中度持續(xù)提高。

針對(duì)天健新材與比亞迪的合作是否穩(wěn)定或者存在被替代風(fēng)險(xiǎn)的疑問(wèn)，10月13日，天健新材回復(fù)稱，其出貨量在比亞迪同類產(chǎn)品供應(yīng)商中能保持前三，占比約為20%~30%。天健新材還稱，“與主要客戶均保持了較長(zhǎng)的合作年限，合作穩(wěn)定、可持續(xù)，產(chǎn)品被替代的風(fēng)險(xiǎn)較低”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了毛利率壓力外，天健新材在回款方面也面臨挑戰(zhàn)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為4.32億元、5.07億元和6.31億元，占營(yíng)收比例從51.93%升至55.90%。

與同行相比，報(bào)告期內(nèi)天健新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.13、1.99、1.98，明顯低于同期同行業(yè)可比公司的均值3.82、3.82、3.83。天健新材解釋稱，這一差異主要源于下游客戶多為大型新能源汽車企業(yè)和消費(fèi)電子企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中地位相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，信用期較長(zhǎng)（60~120天），且較多使用“迪鏈”“米信”等數(shù)字債權(quán)憑證結(jié)算，該類憑證期限通常為3~6個(gè)月，拉長(zhǎng)了整體回款周期。

此外，天健新材資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，報(bào)告期內(nèi)分別為61.22%、66.92%和67.47%，高于行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)壓力進(jìn)一步凸顯。

在此背景下，2024年9月，天健新材仍實(shí)施現(xiàn)金分紅1627.76萬(wàn)元，以公司實(shí)際控制人汪劍偉71.11%的直接持股比例計(jì)算，其可獲得分紅逾1000萬(wàn)元。對(duì)此，天健新材回復(fù)稱，此次分紅程序合法合規(guī)，金額占合并報(bào)表歸屬于母公司的未分配利潤(rùn)的比例較小，僅為6.72%，不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況造成不利影響。

值得關(guān)注的是，進(jìn)入2025年上半年，天健新材盈利狀況仍未改善，營(yíng)收微增1.13%至4.72億元，凈利潤(rùn)卻同比下降5.35%。10月13日，天健新材回復(fù)稱，上半年凈利潤(rùn)降幅已大幅收窄。未來(lái)公司將努力提高現(xiàn)有新能源汽車客戶的占有率，并進(jìn)一步穩(wěn)固在3C（計(jì)算機(jī)類、通信類和消費(fèi)類電子）行業(yè)的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。