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中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）5月9日發(fā)布《2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》），回顧了今年一季度貨幣信貸情況與政策操作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，明確下一階段政策取向。

本次《報(bào)告》有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變，明確指出提振消費(fèi)是當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)；對(duì)比中美日政府債務(wù)情況，中國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張仍有可持續(xù)性；促進(jìn)物價(jià)合理回升，需要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)供需平衡，關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求?！秷?bào)告》還在專欄中指出要加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)。

對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，《報(bào)告》指出，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，國(guó)別分化日趨明顯。美關(guān)稅政策推升全球衰退風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)漲幅回落，但未來(lái)上漲壓力依然存在。對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，《報(bào)告》預(yù)計(jì)，物價(jià)水平有望保持低位回升態(tài)勢(shì)。隨著擴(kuò)大內(nèi)需政策落地顯效，市場(chǎng)需求加快釋放，將更好支撐物價(jià)水平溫和回升。

在下一階段政策取向上，《報(bào)告》提出，積極落地5月推出的一攬子金融政策。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。

一季度貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果明顯

回顧一季度貨幣政策操作，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果明顯?！秷?bào)告》顯示，一季度央行繼續(xù)堅(jiān)持支持性的政策立場(chǎng)，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，人民幣匯率在復(fù)雜形勢(shì)下保持基本穩(wěn)定，金融市場(chǎng)運(yùn)行整體平穩(wěn)。

今年一季度，多項(xiàng)政策操作進(jìn)一步優(yōu)化，比如調(diào)整中期借貸便利（MLF）中標(biāo)方式，用好兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款等。市場(chǎng)人士表示，在各項(xiàng)貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長(zhǎng)，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準(zhǔn)降息的累積效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，社會(huì)融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。

在5月7日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝宣布了三大類十項(xiàng)舉措的一攬子金融政策，包括降準(zhǔn)、降息、創(chuàng)設(shè)并優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。業(yè)內(nèi)人士表示，這一攬子政策出臺(tái)實(shí)施非常及時(shí)，在遭受外部沖擊的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，穩(wěn)住市場(chǎng)穩(wěn)住預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行。從近年央行實(shí)踐看，央行政策出臺(tái)后會(huì)及時(shí)傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。

宏觀政策思路轉(zhuǎn)變 提振消費(fèi)成關(guān)鍵點(diǎn)

去年10月，央行行長(zhǎng)潘功勝在金融街論壇發(fā)言時(shí)表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用方向應(yīng)從過去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費(fèi)與投資并重，并更加重視消費(fèi)。本次《報(bào)告》有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變。

提振消費(fèi)是當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)?！秷?bào)告》在專欄中聚焦支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)，體現(xiàn)了宏觀政策更加注重促消費(fèi)。我國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP的比重相比美日等國(guó)家還較低，提升消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度有較大潛力。面對(duì)外需的不利沖擊，有必要將促進(jìn)消費(fèi)內(nèi)需置于更加優(yōu)先的地位。

目前我國(guó)消費(fèi)金融服務(wù)體系已較為完善，金融機(jī)構(gòu)圍繞不同消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新推出多元的消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)模式，有效激發(fā)了市場(chǎng)活力。5月9日，央行宣布設(shè)立5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款。市場(chǎng)專家認(rèn)為，此項(xiàng)政策從消費(fèi)供給端發(fā)力，能夠更好滿足群眾消費(fèi)升級(jí)的需求，未來(lái)與財(cái)政及其他行業(yè)政策配合，還可體現(xiàn)更多協(xié)同效應(yīng)。

今年以來(lái)，我國(guó)財(cái)政支持力度明顯加大，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行提速。《報(bào)告》在專欄中對(duì)比中美日政府債務(wù)情況，指出考慮到龐大的國(guó)有資產(chǎn)和較低的政府負(fù)債水平，中國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張仍有可持續(xù)性。

業(yè)內(nèi)專家指出，積極的財(cái)政政策下階段關(guān)鍵是要進(jìn)一步調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，更多向有消費(fèi)效應(yīng)的領(lǐng)域傾斜，加大養(yǎng)老、育幼、醫(yī)療等服務(wù)消費(fèi)投資力度。同時(shí)要強(qiáng)化基礎(chǔ)保障，加大對(duì)農(nóng)村老年人口、低保人員等重點(diǎn)人群保障力度。

《報(bào)告》在專欄中還指出，促進(jìn)物價(jià)合理回升，需要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)供需平衡，關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，價(jià)格首先取決于商品供需關(guān)系，貨幣是次要因素。當(dāng)前貨幣增長(zhǎng)持續(xù)快于經(jīng)濟(jì)增速，但物價(jià)仍處低位。增加貨幣供給，供需關(guān)系沒有改善，不能有效提高需求；如果是推動(dòng)供給擴(kuò)張，供過于求格局下物價(jià)低迷狀況很難改變。價(jià)格調(diào)控思路上也要從以前的防“哄抬物價(jià)”轉(zhuǎn)向防“低價(jià)傾銷”。

加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)

一段時(shí)間以來(lái)，國(guó)債收益率波動(dòng)較大，也引起各方關(guān)注。本次《報(bào)告》在專欄中對(duì)債券市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)和債券市場(chǎng)相應(yīng)制度建設(shè)作了詳細(xì)闡述。

業(yè)內(nèi)專家指出，近期長(zhǎng)期國(guó)債收益率走低，一定程度上與美關(guān)稅政策影響有關(guān)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不確定性表示擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、避險(xiǎn)情緒較高，但長(zhǎng)期看我國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的基本面沒有改變，近期央行推出了三大類十項(xiàng)一攬子金融支持政策，有助于持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好。

《報(bào)告》提出，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升。央行將繼續(xù)完善公開市場(chǎng)一級(jí)交易商和做市商考核，加強(qiáng)投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及制度安排，促進(jìn)債券市場(chǎng)功能進(jìn)一步增強(qiáng)，為利率市場(chǎng)化推進(jìn)和貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型提供堅(jiān)實(shí)支撐。

業(yè)內(nèi)專家建議，在投資者結(jié)構(gòu)上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低。未來(lái)要鼓勵(lì)大銀行開展更多債券交易業(yè)務(wù)，助力維護(hù)市場(chǎng)供求平衡，促進(jìn)債券市場(chǎng)合理定價(jià)。

在交易品種上，從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)踐看，對(duì)某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進(jìn)行，比如10年期國(guó)債交易時(shí)，剩余期限在10年左右的國(guó)債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過去發(fā)行的老債券很少交易。未來(lái)這種交易模式是可以借鑒的。

在稅收制度上，目前國(guó)債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，使得一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)部分債種的短期交易意愿較強(qiáng)，這些都有完善空間。

把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為重要考量

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》提出，積極落地5月推出的一攬子金融政策。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)：

一是保持融資和貨幣總量合理增長(zhǎng)。強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。

二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。推動(dòng)新設(shè)的政策工具盡快落地顯效。用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款。拓寬保障性住房再貸款使用范圍，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

四是加快推進(jìn)金融市場(chǎng)制度建設(shè)和高水平對(duì)外開放。創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)“科技板”，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對(duì)外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)。

五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

校對(duì)：彭其華