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干勝道（四川大學(xué)博士生導(dǎo)師，教授) 諸波（西南交通大學(xué)副教授，管理學(xué)博士）

2024年1月25日，國務(wù)院國資委發(fā)布新聞，將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績評價(jià)，引導(dǎo)管理層關(guān)注股價(jià)變化。國資委目前對央企負(fù)責(zé)人的業(yè)績評價(jià)核心指標(biāo)是“一利五率”，具體為利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金率、研發(fā)投入強(qiáng)度和全員勞動(dòng)生產(chǎn)率，以“財(cái)務(wù)效率”方面賬面指標(biāo)為主，不包含與資本市場有關(guān)聯(lián)指標(biāo)。這一政策調(diào)整對資本市場來說是一件具有歷史意義的大事。對中央企業(yè)的管理層來說，從僅僅關(guān)注內(nèi)部管理到兼顧決策的外部效應(yīng)，從僅僅關(guān)注個(gè)人薪酬多寡到兼顧投資者的收益風(fēng)險(xiǎn)，從僅僅關(guān)注產(chǎn)品成本、債務(wù)成本到全面關(guān)心權(quán)益資本成本，是一個(gè)重大轉(zhuǎn)變。

我國資本市場經(jīng)過30多年發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者規(guī)模不斷增長，股票價(jià)格成為投資者、債權(quán)人、并購者極為關(guān)心的話題，而最了解基本面情況、能通過決策影響公司業(yè)績變化及股價(jià)走勢的管理層卻冷眼旁觀，是完全不符合基本金融邏輯的。上市公司的高管從事不關(guān)己、高高掛起的“局外人”演化為休戚相關(guān)的“局內(nèi)人”，將極大地改變資本市場的生態(tài)環(huán)境，對我國股票市場合理定價(jià)具有里程碑式意義。相對于西方發(fā)達(dá)國家，我國的資本市場還很年輕，改革探索可不拘一格，應(yīng)有容錯(cuò)寬容之心和糾錯(cuò)機(jī)制。股民，是我國資本市場對用較少資金炒股的自然人投資者一種特殊的稱呼，他們也是資本市場一支重要的投資隊(duì)伍。以投資者為本，本就是根，根深才能葉茂，正本利于清源。

筆者認(rèn)為，要做好市值管理，公司應(yīng)奮發(fā)有為修煉內(nèi)功，主動(dòng)溝通降低甚至于消除噪音，積極傳遞良好信號，改善股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的偏差度，用好工具箱，走陽光正道，不搞歪門邪道。

首先，要“修內(nèi)”。在一個(gè)有效的資本市場中，股票價(jià)格會(huì)反映公司的內(nèi)在價(jià)值。而公司的內(nèi)在價(jià)值依靠管理層的科學(xué)決策和經(jīng)營管理能力。這就要求上市公司根據(jù)自身情況合理安排治理結(jié)構(gòu)，注重董事會(huì)的多元化，引進(jìn)有經(jīng)驗(yàn)、懂行業(yè)、精通法律與財(cái)務(wù)的獨(dú)立董事，避免出現(xiàn)“一言堂”、盲目決策、利己不利股東等決策情形；高度重視研發(fā)投入、環(huán)保投入、安全生產(chǎn)，合理承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；心無旁騖聚焦主業(yè)，不斷開拓市場，增強(qiáng)核心能力；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降本增效，發(fā)揮品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)；合理利用舉債杠桿，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，注重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范；保護(hù)企業(yè)商業(yè)機(jī)密、技術(shù)訣竅，維護(hù)企業(yè)信息安全、網(wǎng)絡(luò)安全；合理配置保險(xiǎn)險(xiǎn)種，防范意外事件影響企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營；設(shè)計(jì)和完善內(nèi)部控制制度，杜絕“人本風(fēng)險(xiǎn)”，確保企業(yè)不發(fā)生法律風(fēng)險(xiǎn)、假賬風(fēng)險(xiǎn)和舞弊風(fēng)險(xiǎn)；注重可持續(xù)增長，提高投資決策成功率，盡力減少資金閑置、信用損失、廢品損失、資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)損失；加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，減少信息不對稱，提升管理者和員工的積極性和主動(dòng)性；不斷提升盈利能力，優(yōu)化盈利質(zhì)量等。所謂“修內(nèi)”，就是練好內(nèi)功，不斷集聚能量，提升在行業(yè)中的競爭力，增強(qiáng)財(cái)務(wù)韌性，提高內(nèi)在價(jià)值，在資本市場比較有效的背景下，會(huì)得到市場的認(rèn)可，從而會(huì)自動(dòng)提升股票價(jià)格，即使有一些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)酵，其股票價(jià)格“抗擊打能力”也會(huì)比較強(qiáng)。

其次，要“修外”。股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間會(huì)有各種干擾因素，比如來自管理層的“噪音”（比如隱瞞真相、財(cái)務(wù)造假、形象管理、業(yè)績自利歸因等），需要控股股東、實(shí)際控制人、監(jiān)管層加以治理；有來自資本市場的“噪音”（比如謠言傳播、坐莊操縱、股評誤導(dǎo)、“股神”忽悠等），這就需要上市公司采取有效、有力措施及時(shí)發(fā)出清晰聲音，進(jìn)行客觀、及時(shí)、公平、全面的信息披露，消除中小股東與公司之間的信息不對稱。所謂“修外”，是指當(dāng)公司業(yè)績提升，基本面改善而股票價(jià)格無動(dòng)于衷甚至于逆向下調(diào)的情況下，公司主動(dòng)向資本市場傳遞良好信號來積極影響股票價(jià)格走勢。這些良好信號包括管理者自掏腰包增持股票、員工增持股票、公司回購股票加以注銷、實(shí)施員工持股計(jì)劃、推出特別紅利、采取按季分紅策略、大股東協(xié)同增持等。

最后，要“走正道”。一旦將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系，賦予一定的權(quán)重，將在一定程度上把管理層的利益與公眾股東的利益進(jìn)行“捆綁”，俱榮俱損，有利于在資本市場建立“以投資者為本”的良性機(jī)制。從“修內(nèi)”與“修外”的關(guān)系來說，前者是基礎(chǔ)，起決定性作用；后者是補(bǔ)充，對市場非理性行為進(jìn)行適度糾偏。人間正道是滄桑，市值管理在于“內(nèi)外兼修”。近年來，有極少部分上市公司在市值管理上不走陽光正道，而是動(dòng)歪心思，打擦邊球，甚至于走上違法犯罪之路，比如2021年葉某舉報(bào)十余家上市公司與游資內(nèi)外勾結(jié)操控股價(jià)，被證監(jiān)會(huì)嚴(yán)肅追查，嚴(yán)格監(jiān)管。股價(jià)的最終決定因素是公司的內(nèi)在價(jià)值，靠“拆細(xì)”“高送轉(zhuǎn)”“編故事”“蹭熱點(diǎn)”“改名字”“業(yè)績造假”“找人抬轎”等不靠譜甚至于違法的手段進(jìn)行所謂的“市值管理”終歸是歧途，難以為繼。

內(nèi)外兼修，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。股價(jià)影響因素紛繁復(fù)雜，但是推動(dòng)上市公司管理層關(guān)注股價(jià)變化是非常重要的舉措。建立投資者為本的資本市場，投資融資“兩相宜”，相信對我國建設(shè)金融強(qiáng)國意義重大，深得民心！

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