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證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

一場靜水流深的“體重管理”變革，正在資產(chǎn)管理規(guī)模超30萬億元的公募基金行業(yè)悄然上演——作別昔日“大而全”的規(guī)模擴(kuò)張路徑，邁向“精而美”的內(nèi)涵式發(fā)展新階段；產(chǎn)品貨架也逐步從琳瑯滿目的“百貨商場”，向優(yōu)中選優(yōu)的“精品超市”進(jìn)化。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，越來越多的基金公司開始理性看待規(guī)模暴增，主動(dòng)為產(chǎn)品“瘦身”——既不在業(yè)績高光時(shí)刻乘機(jī)營銷猛吸金，也不執(zhí)念于準(zhǔn)清盤基金的“保殼”掙扎。這種對市場規(guī)律的敬畏與對資源集約的追求，也標(biāo)志著公募基金行業(yè)已從“增肉”轉(zhuǎn)向“增肌”，重塑增長邏輯。

績優(yōu)基金主動(dòng)管理“體重”

基于對可持續(xù)業(yè)績回報(bào)與規(guī)模增長的深刻理解，不少基金公司已不再單純追求規(guī)模的“虛胖”。

過去，規(guī)模幾乎是衡量基金公司強(qiáng)弱的唯一標(biāo)尺，行業(yè)也深陷“重首發(fā)、輕回報(bào)”的怪圈。然而，在近期市場回暖、賺錢效應(yīng)凸顯的背景下，與以往“敞開大門全力吸籌”的景象截然不同，一批績優(yōu)基金選擇了“閉門謝客”。這些基金密集發(fā)布的限購公告，成為市場上的一道獨(dú)特風(fēng)景線。

實(shí)際上，限購并非頂流產(chǎn)品與頭部公司的專屬策略，這一風(fēng)潮正逐步蔓延至中小型公募的拳頭產(chǎn)品。比如，基金經(jīng)理張淼管理的平安匠心優(yōu)選，目前年內(nèi)收益率約54%，該產(chǎn)品于12月4日宣布暫停大額申購，單日限額500萬元；資產(chǎn)規(guī)模并不大的創(chuàng)金合信基金，其旗下產(chǎn)品創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥生物基金年內(nèi)業(yè)績翻倍后，不但未乘機(jī)吸金以增加規(guī)模，反而在兩周內(nèi)連續(xù)4次下調(diào)限購金額，從2萬元一路降至2000元。另外，多只納斯達(dá)克ETF的單日限購金額甚至低至10元。這種“有錢不賺”的現(xiàn)象，背后也預(yù)示著基金公司的經(jīng)營哲學(xué)正在蛻變升級。

與此同時(shí)，在缺乏“生命力”的諸多小微產(chǎn)品方面，基金公司對其面臨的清盤命運(yùn)還展現(xiàn)了前所未有的開放態(tài)度。比如，北京一家基金公司于12月9日一天就清盤了兩只偏股型基金；上海某公募旗下一只新基金剛成立半年，即告清盤；某大型公募旗下一只偏股型基金規(guī)?？s水90%，12月10日遭到清盤，盡管公司財(cái)力雄厚，但并未對該產(chǎn)品采取“保殼”舉措。在客戶資源與財(cái)力表現(xiàn)均不俗的情況下，這些基金公司對“保殼”選擇放手的動(dòng)作，無疑折射出行業(yè)思維的新變化。

此外，對于能力圈匹配較低的產(chǎn)品，基金公司也傾向于讓其順應(yīng)市場規(guī)律，聚焦核心資源與能力圈。比如，上海某知名債券基金經(jīng)理除了管理4只債券型基金，還單獨(dú)管理1只主動(dòng)偏股型基金，雖然他管理的偏股型基金凈值上漲近40%，業(yè)績排名也算不俗，但因股票投資并非其核心能力圈，因此這只偏股型基金也在近日選擇了清盤，助力基金經(jīng)理完全回歸債券投資的本職。這種“做減法”的智慧，正是基金行業(yè)從“規(guī)模崇拜”向“業(yè)績?yōu)橥酢蓖懽兊纳鷦?dòng)注腳。

公募貨架聚焦資源力推精品

基金公司對績優(yōu)產(chǎn)品的限購以及對清盤產(chǎn)品的不干預(yù)，反映出昔日琳瑯滿目卻良莠不齊的產(chǎn)品“大雜燴”，已不符合公募行業(yè)的發(fā)展潮流，取而代之的將是優(yōu)選賽道、深耕細(xì)作的“精品策略”。

前海開源基金董事總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎荆夹袠I(yè)的經(jīng)營變化類似于上市公司從追求營收體量轉(zhuǎn)向追求真金白銀的業(yè)績。這種思維導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，核心在于落實(shí)“基金持有人利益至上”理念?！凹词挂?guī)模增長，但投資者體驗(yàn)不佳，最終會(huì)損害公司聲譽(yù)?？儍?yōu)基金限購，一是為了避免規(guī)模稀釋業(yè)績，二是釋放短期過熱信號，這實(shí)際上是保護(hù)持有人利益的重要舉措。”

楊德龍認(rèn)為，許多小微基金主動(dòng)清盤，主要是產(chǎn)品缺乏市場競爭力，及時(shí)清盤有利于資源聚焦，提升投研效率，也有利于行業(yè)供給端優(yōu)勝劣汰。公募產(chǎn)品限購與小微基金清盤都是主動(dòng)保障持有人利益的重要舉措，對于主動(dòng)產(chǎn)品來說，產(chǎn)品容量通常存在一定上限，限購有助于減少投資者盲目追高的行為，引導(dǎo)投資者理性投資。

“在高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，基金公司的經(jīng)營內(nèi)涵將不再追求產(chǎn)品的數(shù)量堆砌，而是致力于打造每一只都能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的精品。”北京一家中型公募表示，這一現(xiàn)象是行業(yè)發(fā)展階段演進(jìn)和客戶需求根本性轉(zhuǎn)變的必然結(jié)果。經(jīng)過市場波動(dòng)，客戶愈發(fā)關(guān)注投資體驗(yàn)。在此背景下，行業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，踐行“受人之托，代客理財(cái)”的資管初心，是贏得長期信任的唯一路徑。

華南某合資基金公司也強(qiáng)調(diào)，小微基金主動(dòng)清盤有利于資源聚焦和提升投研效率，是供給端優(yōu)勝劣汰的良性表現(xiàn)。從更廣闊的視角看，過去幾年“基金賺錢、基民不賺錢”的現(xiàn)象，很大程度上源于行業(yè)以銷售和規(guī)模為導(dǎo)向，在高位發(fā)行大量基金，導(dǎo)致投資者持有體驗(yàn)較差。基金公司要在馬太效應(yīng)加劇的行業(yè)中保持生命力，必須扭轉(zhuǎn)規(guī)模導(dǎo)向，以業(yè)績?yōu)楸?，以客戶為中心，這才是高質(zhì)量發(fā)展的長期之道。

重構(gòu)公募基民利益共同體

長期以來，“規(guī)?！比缤鸬膱D騰，深刻影響著公募行業(yè)的發(fā)展路徑。

在“以規(guī)模論英雄”的時(shí)代，管理費(fèi)收入與資產(chǎn)規(guī)模直接掛鉤，催生了“流量營銷”的新基金發(fā)行模式，在一定程度上也損害了投資者利益與基金公司的口碑。

這一曾經(jīng)的行業(yè)發(fā)展問題，正被監(jiān)管層出臺的一系列重磅政策深度治理。2025年5月發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡稱《方案》）、12月下發(fā)的《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）等文件，標(biāo)志著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段。

《方案》明確提出，督促行業(yè)從“重規(guī)?！毕颉爸鼗貓?bào)”轉(zhuǎn)變，其核心在于重構(gòu)利益綁定機(jī)制：一是推行與業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)率模式，業(yè)績低于基準(zhǔn)則少收甚至退還管理費(fèi)，打破“旱澇保收”；二是全面建立以投資收益為核心的考核評價(jià)體系，大幅降低規(guī)模排名權(quán)重，將業(yè)績比較基準(zhǔn)、基金利潤率等關(guān)乎投資者“錢袋子”的指標(biāo)置于核心。

《指引》更是將上述導(dǎo)向細(xì)化為剛性的制度約束。在整體定量考核中，要求基金投資收益指標(biāo)中三年以上中長期指標(biāo)權(quán)重不得低于80%。其中，高管層考核中，要求基金投資收益指標(biāo)權(quán)重應(yīng)當(dāng)不低于50%。對基金經(jīng)理及從業(yè)人員實(shí)施差異化考核：對主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理，基金產(chǎn)品業(yè)績指標(biāo)考核權(quán)重應(yīng)當(dāng)不低于80%，其中業(yè)績比較基準(zhǔn)對比指標(biāo)考核權(quán)重不得低于30%。這意味著，基金經(jīng)理若不能為投資者創(chuàng)造持續(xù)的長期回報(bào)，其職業(yè)發(fā)展和收入水平將受到根本性影響，從利益根源上實(shí)現(xiàn)“同甘共苦”。

對此，南方基金一位高管人士表示，公募基金行業(yè)未來應(yīng)全面圍繞投資者最佳利益謀篇布局，進(jìn)一步彰顯金融服務(wù)的適配性、可及性。比如，主動(dòng)型產(chǎn)品需要具有鮮明的投資風(fēng)格和提升客戶體驗(yàn)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)；被動(dòng)型產(chǎn)品需要注重高質(zhì)量指數(shù)研發(fā)和高跟蹤精度把控，提供豐富完善的指數(shù)產(chǎn)品庫；配置型產(chǎn)品需要注重產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，并根據(jù)市場環(huán)境與投資者反饋進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)，在資產(chǎn)管理向財(cái)富管理進(jìn)階的過程中，需積極向買方投顧轉(zhuǎn)型，不斷擴(kuò)大服務(wù)半徑，優(yōu)化全流程服務(wù)體系，著力為客戶提供全生命周期的綜合金融服務(wù)。

深圳一家合資基金公司告訴證券時(shí)報(bào)記者，公募行業(yè)的深刻蛻變是重構(gòu)與投資者的利益共同體，因?yàn)榛鸸静皇侨芡?，基金?jīng)理與基金公司都有能力邊界，在投研能力尚未匹配資金體量之前，拒絕誘惑、堅(jiān)守能力圈是保護(hù)投資者利益的最負(fù)責(zé)任做法，也是維護(hù)自身品牌聲譽(yù)的長久之計(jì)。公募行業(yè)的“體重管理”與“優(yōu)中選優(yōu)”的產(chǎn)品適配，將持續(xù)重塑行業(yè)的競爭格局。

長期主義錘煉公募競爭力

盡管“體重管理”的變革在短期內(nèi)將給公募行業(yè)帶來某些不適應(yīng)與陣痛，但真正落實(shí)業(yè)績回報(bào)理念的基金公司，將在長期主義的邏輯下獲得核心競爭力的進(jìn)一步提升。

北京某基金公司的一位人士認(rèn)為，短期業(yè)績是吸引市場關(guān)注的“敲門磚”，但公募行業(yè)更需將短期的“賺錢效應(yīng)”轉(zhuǎn)化為長期的“信任資本”，這是一個(gè)需要用可持續(xù)的長期業(yè)績說話、用專業(yè)服務(wù)溝通陪伴并用制度文化保障投資者利益的漫長過程。

如何實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化回報(bào)與平衡規(guī)模的雙贏？對此，行業(yè)共識正在形成。

楊德龍及多位業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，這需要從多方面協(xié)同發(fā)力——強(qiáng)大的投研能力是業(yè)績穩(wěn)定的核心保障；差異化的產(chǎn)品布局可以適配不同投資者偏好和資產(chǎn)配置需求；而投資者教育和陪伴則可以引導(dǎo)投資者形成長期投資理念，并提升其投資體驗(yàn)。

南方基金一位人士表示，作為連接居民財(cái)富與資本市場的核心橋梁，公募基金必須將投資者根本利益置于首位，要構(gòu)建貼合市場規(guī)律的投研體系，堅(jiān)守長期主義，摒棄短期投機(jī)，以深度的產(chǎn)業(yè)洞察和精準(zhǔn)的價(jià)值判斷為投資者持續(xù)創(chuàng)造穿越周期的長期收益。

顯而易見，從“規(guī)模為王”到“業(yè)績?yōu)橥酢?，公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從賺快錢到賺長期價(jià)值的蛻變。這場變革或許會(huì)帶來短期的陣痛與分化，但它也將從根本上矯正行業(yè)此前“增肉不增肌”的現(xiàn)象，讓“受人之托，代人理財(cái)”的義務(wù)真正落地。