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如果基金經(jīng)理近三年跑輸基準(zhǔn)、產(chǎn)品累計(jì)虧損，那么他可能面臨超30%的降薪——近日中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)的《基金管理公司績(jī)效考核管理指引（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”或《指引》），正用一系列“硬約束”將管理人與持有人的利益徹底鎖定。

來(lái)自格上的數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日，混合型基金中一共有1174只基金在近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超過(guò)10%并在2023年、2024年和2025年中報(bào)累計(jì)利潤(rùn)為負(fù)，涉及約792位基金經(jīng)理。

圖片來(lái)源：IC photo

三大支柱構(gòu)筑“剛性約束”

《指引》的上一版本《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》（以下簡(jiǎn)稱“舊規(guī)”）在2022年6月發(fā)布，它建立了績(jī)效考核與薪酬管理的基本框架，提出了遞延支付、長(zhǎng)期考核等原則性方向。而2025年的征求意見稿，則在延續(xù)這一框架的基礎(chǔ)上，通過(guò)大量新增的量化指標(biāo)、強(qiáng)制性比例和精細(xì)化定義，構(gòu)筑了“剛性約束”體系。

其核心可歸納為以下三大支柱：

一是考核“指揮棒”：明確“投資者收益”為唯一核心。

新規(guī)首次在條文中明確要求“全面建立以基金投資收益為核心的績(jī)效考核體系”，直指“基金賺錢、基民不賺錢”的行業(yè)痛點(diǎn)。

為確保“投資者收益”可衡量，新規(guī)第二十九條明確定義了“基金利潤(rùn)率”、“盈利投資者占比”等關(guān)鍵指標(biāo)的計(jì)算公式，為考核提供了統(tǒng)一標(biāo)尺。

對(duì)此，格上基金研究員托合江指出，新規(guī)從舊規(guī)的多維度考核轉(zhuǎn)變?yōu)槿嬉浴盎鹜顿Y收益”為核心，并新增這兩大量化指標(biāo)，使得考核更具針對(duì)性和可操作性。

二是利益綁定機(jī)制：從“鼓勵(lì)”到“強(qiáng)制跟投”。

2022年舊規(guī)提出了績(jī)效薪酬遞延支付（不低于40%，不少于3年）的要求，建立了初步的長(zhǎng)期約束。

新規(guī)在保留并強(qiáng)化遞延支付的基礎(chǔ)上，引入了“強(qiáng)制跟投”制度：高管/主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人須將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的30%用于購(gòu)買本公司管理的公募基金，其中購(gòu)買權(quán)益類基金的比例不得低于60%；基金經(jīng)理須將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的40%用于購(gòu)買本人管理的公募基金；所有跟投份額的持有期限不得少于1年。

這意味著，關(guān)鍵從業(yè)人員必須用自己大比例的獎(jiǎng)金“真金白銀”地與基金持有人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益，從制度上確保了利益共同體的形成。

三是動(dòng)態(tài)問(wèn)責(zé)體系：建立獎(jiǎng)罰分明的清算機(jī)制。

新規(guī)將問(wèn)責(zé)機(jī)制具體化、動(dòng)態(tài)化，其中最受關(guān)注的是建立階梯化薪酬調(diào)整機(jī)制。

基金經(jīng)理若過(guò)去三年業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)且基金利潤(rùn)率為負(fù)，其績(jī)效薪酬應(yīng)較上年強(qiáng)制下降不少于30%；反之，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異方可合理漲薪。同時(shí)，新規(guī)明確了對(duì)違規(guī)或造成風(fēng)險(xiǎn)損失的人員可追回已發(fā)績(jī)效薪酬，且此條款同樣適用于離職人員。

分析人士指出，2022年的舊規(guī)為行業(yè)繪制了“改革藍(lán)圖”，而2025年的新規(guī)則提供了詳細(xì)的“施工圖紙”和“強(qiáng)制性驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)”。從原則到量化，從倡導(dǎo)到強(qiáng)制，這份文件標(biāo)志著中國(guó)公募基金行業(yè)將從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”的舊范式，轉(zhuǎn)向“以投資者真實(shí)長(zhǎng)期收益為中心”的新范式。

格上基金研究員托合江指出，新規(guī)與舊規(guī)的區(qū)別體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是考核核心，從舊規(guī)的多維度考核變化為全面建立以“基金投資收益”為核心的績(jī)效考核體系；二是考核周期，從舊規(guī)的建議“三年以上長(zhǎng)周期”變化為剛性要求公司整體考核中，三年以上長(zhǎng)期業(yè)績(jī)權(quán)重≥80%，高管考核中≥50%；三是考核指標(biāo)，從舊規(guī)的以凈值增長(zhǎng)為主新增“基金利潤(rùn)率”“盈利投資者占比”兩大量化指標(biāo)。

“此次修訂是公募基金行業(yè)邁向‘高質(zhì)量發(fā)展’的關(guān)鍵制度升級(jí)，核心目標(biāo)是將基金經(jīng)理與投資者利益深度綁定，提高投資者的持有體驗(yàn)。”托合江說(shuō)。

一位大型公募人士表示，新規(guī)的目的就是徹底扭轉(zhuǎn)此前行業(yè)存在的“重規(guī)模、輕收益”“重首發(fā)、輕持營(yíng)”的不良生態(tài)，轉(zhuǎn)向真正以投資者利益為核心，優(yōu)化持有人體驗(yàn)的方向。

基金經(jīng)理面臨降薪風(fēng)險(xiǎn)

新規(guī)下，基金經(jīng)理薪酬與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)深度綁定、強(qiáng)制跟投、階梯式降薪。托合江指出，受影響最大的是主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理，近三年業(yè)績(jī)持續(xù)跑輸基準(zhǔn)且基金利潤(rùn)率為負(fù)者，其績(jī)效薪酬將面臨不低于30%的強(qiáng)制下降。

一位投資人士舉例，其管理的基金今年雖有近50%的收益，但由于最近3年僅實(shí)現(xiàn)7%的收益，跑輸17%的基準(zhǔn)10個(gè)點(diǎn)，按照新規(guī)其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)下降。

“基金經(jīng)理最關(guān)心的是怎么才不扣錢，或者怎么才能多賺一點(diǎn)錢?！币晃还既耸刻寡浴?/p>

經(jīng)歷了2021~2023年，主動(dòng)權(quán)益基金普遍年度跑輸大盤指數(shù)。那么，基金經(jīng)理們未來(lái)會(huì)怎么應(yīng)對(duì)呢？

一位大型公募基金人士表示，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，新規(guī)下，押注單一賽道的“性價(jià)比”并不高，產(chǎn)品業(yè)績(jī)將會(huì)更加穩(wěn)健均衡，而這也符合公募基金分散投資的特征，符合絕大多數(shù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。

托合江也認(rèn)為，新規(guī)下“押賽道”“風(fēng)格漂移”“高集中度”等短期博弈策略將被抑制，管理人將更加關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)，提升盈利投資者占比。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士介紹，其實(shí)基金經(jīng)理們關(guān)注到新規(guī)下考核有一個(gè)規(guī)則可利用——考核周期至少3年，在牛市預(yù)期下，可以在前兩年盡量賺錢，在確定業(yè)績(jī)超過(guò)基準(zhǔn)要求后，第三年則穩(wěn)扎穩(wěn)打，反正考核期是3年，3年收益超過(guò)基準(zhǔn)就不會(huì)降薪。

行業(yè)生態(tài)迎變革

新規(guī)的實(shí)施將對(duì)基金行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

最大影響之一是人才流動(dòng)加劇。多位業(yè)內(nèi)人士指出，未來(lái)績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理流向私募的可能性增加，而業(yè)績(jī)長(zhǎng)期靠后的基金經(jīng)理將面臨收入下降甚至被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

托合江認(rèn)為，私募基金憑借更靈活的投資策略、更高的業(yè)績(jī)報(bào)酬比例等優(yōu)勢(shì)，可能成為公募優(yōu)秀人才的“理想去處”。

新規(guī)下，行業(yè)格局將重塑。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，新規(guī)將加速行業(yè)“馬太效應(yīng)”，頭部基金公司因其投研體系成熟、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定而顯著受益，中小基金公司則面臨更大壓力。同時(shí)，平臺(tái)化公司將更受青睞，指數(shù)基金經(jīng)理受沖擊較小，ETF產(chǎn)品有望進(jìn)一步受到歡迎。

一家大型公募基金人士表示，新規(guī)將使基金公司淡化基金經(jīng)理個(gè)人色彩，更多強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)作用。一場(chǎng)倒逼公募基金行業(yè)告別“明星基金經(jīng)理”模式、轉(zhuǎn)向“團(tuán)隊(duì)化”和“長(zhǎng)期主義”的制度變革開啟。其分析指出，頭部平臺(tái)型公司或?qū)⑹芤?，而押注賽道、風(fēng)格激進(jìn)的基金經(jīng)理將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

托合江指出，新規(guī)體現(xiàn)了從“規(guī)模導(dǎo)向”到“收益綁定”的制度革命，將對(duì)基金經(jīng)理行為、銷售和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重要影響?；鸾?jīng)理風(fēng)格漂移、高換手博短期排名等行為將被抑制，回歸長(zhǎng)期主義和持有人賺錢效應(yīng)。銷售端則轉(zhuǎn)型資產(chǎn)配置、客戶陪伴。

基金公司如何應(yīng)對(duì)新規(guī)？托合江指出，基金公司需從考核體系、薪酬結(jié)構(gòu)、利益綁定等方面全面適配新規(guī)，并在“合規(guī)適配”與“盈利+人才留存”之間找到平衡。其建議優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)以穩(wěn)定管理費(fèi)收入，并完善長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

事實(shí)上，新規(guī)允許基金公司采用股權(quán)、期權(quán)、限制性股權(quán)等形式建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。目前易方達(dá)基金、華夏基金等已試點(diǎn)“核心員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”，將員工利益與公司長(zhǎng)期發(fā)展綁定。