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近日，公募基金2025年三季報(bào)披露完畢，按期末持股市值統(tǒng)計(jì)的前十大重倉(cāng)股榜單再現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。

縱觀2000年至2024年年報(bào)、2025年三季報(bào)的持倉(cāng)軌跡（時(shí)間跨度約25年），公募基金重倉(cāng)股行業(yè)經(jīng)歷了三次關(guān)鍵變遷：從鋼鐵、金融代表的工業(yè)時(shí)代，到食品飲料引領(lǐng)的消費(fèi)崛起，再到當(dāng)前算力、人工智能、半導(dǎo)體主導(dǎo)的科技浪潮。每一次重倉(cāng)股行業(yè)的切換，都是資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的精準(zhǔn)映射，這份跨越四分之一個(gè)世紀(jì)的持倉(cāng)檔案，暗藏產(chǎn)業(yè)升級(jí)密碼，更揭示了與時(shí)代同行的投資方向。

重倉(cāng)股演進(jìn)圖譜：從周期為王到科技引領(lǐng)

2000年~2010年，公募基金前十大重倉(cāng)股以鋼鐵、金融等為代表的周期股為主，整體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)清晰映射出工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的時(shí)代特征。

具體來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通在2002年至2005年連續(xù)4年入圍公募基金前十大重倉(cāng)股榜單（以下簡(jiǎn)稱“榜單”），反映出通信行業(yè)作為基礎(chǔ)設(shè)施，在工業(yè)化初期成為資金重點(diǎn)配置方向。招商銀行于2002年~2010年連續(xù)9年上榜，且多年穩(wěn)居第一重倉(cāng)股，這背后是銀行業(yè)在信貸擴(kuò)張與城鎮(zhèn)化浪潮中展現(xiàn)出的強(qiáng)勁盈利爆發(fā)力。

同期，寶鋼股份、中國(guó)石化等周期類股票也常年上榜，以2007年末的寶鋼股份為例，其持股市值達(dá)393.88億元，即便當(dāng)年凈利潤(rùn)微降2.75%，股價(jià)仍隨周期行情上漲106.91%，這既印證了“周期為王”的市場(chǎng)邏輯，更折射出國(guó)家推動(dòng)工業(yè)化進(jìn)程的戰(zhàn)略重心。

2010年~2020年，消費(fèi)行業(yè)接過(guò)重倉(cāng)接力棒，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與消費(fèi)升級(jí)戰(zhàn)略同頻共振。2011年末，貴州茅臺(tái)以338.91億元持股市值躋身榜單首位，此后多年位居榜單前三，成為消費(fèi)時(shí)代的核心標(biāo)桿。同期伊利股份、格力電器等消費(fèi)龍頭也是公募基金“心頭好”，持股市值多次進(jìn)入榜單前五。這10年間，以貴州茅臺(tái)、伊利股份為代表的消費(fèi)龍頭展現(xiàn)出強(qiáng)勁而穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)年復(fù)合增速均超過(guò)20%。公募基金持續(xù)重倉(cāng)消費(fèi)板塊，精準(zhǔn)把握了居民收入提升與消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。

2020年至今，科技與高端制造成為重倉(cāng)新主線，持倉(cāng)方向清晰呼應(yīng)了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展與“雙碳”戰(zhàn)略的導(dǎo)向。2024年末，寧德時(shí)代以1786.92億元持股市值超越貴州茅臺(tái)，成為公募第一重倉(cāng)股，當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.01%，股價(jià)漲幅達(dá)66.92%，新能源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)全面凸顯。2025年三季度末，這一趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，寧德時(shí)代持股市值攀升至2071.04億元，繼續(xù)穩(wěn)坐榜首，前三季度凈利潤(rùn)增速提升至36.2%，股價(jià)年內(nèi)上漲50.34%。同期，半導(dǎo)體和通信標(biāo)的中際旭創(chuàng)、新易盛新進(jìn)榜單，兩者持股市值均超千億元，分列第三和第四重倉(cāng)股?？萍假惖赖谋l(fā)式增長(zhǎng)，既是國(guó)產(chǎn)替代與技術(shù)突破的成果，更是國(guó)家科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略的資本市場(chǎng)投影。

公募選股密碼：基本面與估值適配

業(yè)績(jī)與股價(jià)的同頻共振，為基本面的重要性提供了最直觀的注解。據(jù)證券時(shí)報(bào)基金研究院分析，公募基金前十大重倉(cāng)股當(dāng)期的凈利潤(rùn)增速與同期的股價(jià)漲幅存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2025年前三季度，新易盛凈利潤(rùn)同比增速284.38%，股價(jià)年內(nèi)大漲318.74%；中際旭創(chuàng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90.05%，股價(jià)年內(nèi)上漲284.91%，業(yè)績(jī)與股價(jià)形成完美共振?；厮輾v史，2007年招商銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)124.36%，股價(jià)上漲143.43%；2017年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)61.97%，股價(jià)上漲111.89%；2020年寧德時(shí)代凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.43%，股價(jià)大幅攀升230.48%。這些案例共同表明，高盈利增長(zhǎng)是行業(yè)穿越周期的核心支撐。資金永遠(yuǎn)會(huì)向盈利確定性強(qiáng)的領(lǐng)域聚集，這是重倉(cāng)股行業(yè)變遷中不變的底層邏輯。

市盈率與總市值的演變，反映市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的動(dòng)態(tài)重構(gòu)。2005年末貴州茅臺(tái)初登公募基金重倉(cāng)榜時(shí)，市盈率（TTM，下同）僅21.37倍，總市值215.28億元；到2020年末，其市盈率升至56.3倍，總市值突破2.5萬(wàn)億元，這背后是市場(chǎng)對(duì)其品牌壁壘與需求韌性形成的普遍共識(shí)。而科技標(biāo)的則呈現(xiàn)出不同的估值邏輯，2025年三季度末寒武紀(jì)-U市盈率接近500倍，總市值達(dá)5543.14億元，市場(chǎng)更愿為其技術(shù)突破潛力與國(guó)產(chǎn)替代空間支付成長(zhǎng)溢價(jià)。這種估值差異源于產(chǎn)業(yè)生命周期的不同，周期股看盈利穩(wěn)定性，消費(fèi)股看品牌護(hù)城河，科技股看成長(zhǎng)天花板，估值的變遷本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的重新定價(jià)。

行業(yè)持倉(cāng)集中度的演變路徑，為理解重倉(cāng)股變遷邏輯提供了另一個(gè)重要視角。2007年周期鼎盛期，公募基金前十大重倉(cāng)股中金融、鋼鐵行業(yè)占據(jù)六席，金融股招商銀行、浦發(fā)銀行、中信證券包攬前三；2019年消費(fèi)主導(dǎo)期，食品飲料、家用電器標(biāo)的占比達(dá)50%，貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、美的集團(tuán)均躋身榜單前十；2025年三季度末，重倉(cāng)股覆蓋電氣設(shè)備、通信、電子、有色金屬等多個(gè)領(lǐng)域，寧德時(shí)代領(lǐng)銜科技賽道，紫金礦業(yè)新進(jìn)榜單，單一行業(yè)占比顯著下降。這一從高度集中走向多元配置的趨勢(shì)，不僅體現(xiàn)了公募基金對(duì)過(guò)度擁擠交易的警惕，也反映出其策略正逐步轉(zhuǎn)向行業(yè)分散化，通過(guò)在更多細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ野柗ㄊ找鎭?lái)控制組合風(fēng)險(xiǎn)。

錨定產(chǎn)業(yè)周期，與時(shí)代同行

公募基金過(guò)去25年的重倉(cāng)股變遷史，深刻揭示了投資的本質(zhì)是順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)。從周期到消費(fèi)，再到科技，每一次行業(yè)主線的切換都不是偶然，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)生命周期演進(jìn)的內(nèi)在結(jié)果。

2000年前十大重倉(cāng)股中出現(xiàn)的電子行業(yè)個(gè)股如大唐電信、風(fēng)華高科，反映了早期電子產(chǎn)業(yè)的萌芽；2010年后貴州茅臺(tái)、伊利股份等消費(fèi)龍頭崛起，對(duì)應(yīng)著居民消費(fèi)能力的持續(xù)提升；2020年以來(lái)，以寧德時(shí)代、中芯國(guó)際為代表的科技制造企業(yè)領(lǐng)跑市場(chǎng)，則契合了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的國(guó)家方向。這些代表性公司的進(jìn)退，清晰勾勒出中國(guó)經(jīng)濟(jì)由工業(yè)化邁向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展路徑。

產(chǎn)業(yè)生命周期的演進(jìn)，是理解重倉(cāng)股更迭的關(guān)鍵視角。在工業(yè)化初期，銀行、鋼鐵等周期行業(yè)處于成長(zhǎng)期，相關(guān)標(biāo)的在2003年~2007年間普遍實(shí)現(xiàn)盈利與市值的同步擴(kuò)張；當(dāng)工業(yè)化進(jìn)入成熟期，消費(fèi)行業(yè)接過(guò)增長(zhǎng)接力棒，2013年~2019年間，不少食品飲料標(biāo)的憑借穩(wěn)定需求實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)；如今，科技與高端制造行業(yè)正處于成長(zhǎng)期向成熟期過(guò)渡的關(guān)鍵階段，寧德時(shí)代市值從2020年末的8179.02億元升至2025三季度末的1.85萬(wàn)億元,同期中際旭創(chuàng)從百億市值躍升至千億級(jí)別，印證了成長(zhǎng)期行業(yè)的爆發(fā)力。把握產(chǎn)業(yè)生命周期的階段特征，就能更清晰地理解重倉(cāng)股的變遷邏輯，找到與產(chǎn)業(yè)共成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

展望未來(lái)，重倉(cāng)股的行業(yè)版圖仍將隨時(shí)代趨勢(shì)演進(jìn)。從2025年三季度的持倉(cāng)格局看，電氣設(shè)備、通信、電子等科技制造領(lǐng)域?yàn)楹诵姆较?，寧德時(shí)代、中際旭創(chuàng)、新易盛等標(biāo)的的高持倉(cāng)與高增長(zhǎng)，預(yù)示科技驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍將持續(xù)；貴州茅臺(tái)雖持倉(cāng)市值有所調(diào)整，但仍以1250.2億元穩(wěn)居第二，體現(xiàn)出傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)的價(jià)值韌性。這些變化共同指向一個(gè)方向：未來(lái)的重倉(cāng)主線，仍將圍繞國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向展開(kāi)，唯有與時(shí)代脈搏同頻的企業(yè)，才能持續(xù)贏得公募基金的青睞。

回溯公募基金25年的持倉(cāng)軌跡，不僅清晰映射了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從工業(yè)化到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型軌跡，更揭示了其與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共舞的深層邏輯。未來(lái)，這份持續(xù)更新的持倉(cāng)圖譜，仍將是理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯、發(fā)現(xiàn)未來(lái)價(jià)值主線的重要參考。

校對(duì)：楊立林