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10月29日晚間，合盛硅業(yè)(603260)發(fā)布2025年三季報(bào)，公司在第三季度營(yíng)業(yè)收入為54.30億元，歸母凈利潤(rùn)為7566.75萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)為2.62億元。對(duì)比今年第二季度數(shù)據(jù)，公司營(yíng)收同比降幅已顯著收窄，并且在出現(xiàn)單季度虧損后，三季度已恢復(fù)盈利，顯示出穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的韌性。

毛利率回升明顯，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流翻番

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司第三季度的盈利能力有明顯提升。例如，公司單季度的銷(xiāo)售毛利率為8.67%，比第二季度的毛利率0.22%有明顯反彈。與此同時(shí)，公司第三季度的期間費(fèi)用整體壓縮，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比減少14.24%、24.88%。

今年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為37.27億元，同比增長(zhǎng)104.94%，公司表示這主要系降本增效、根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)節(jié)產(chǎn)量并清理庫(kù)存及本期票據(jù)用于支付工程設(shè)備款減少所致。三季報(bào)中還指出，公司以銀行承兌匯票收回銷(xiāo)售貨款的金額較大，并將銷(xiāo)售收回的銀行承兌匯票用于支付工程設(shè)備款和支付融資租賃款，未在現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~將該等票據(jù)模擬體現(xiàn)現(xiàn)金流，則還原后2025年前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到46.38億元。

公司截至2025年9月末的資產(chǎn)負(fù)債率比2024年末減少近1個(gè)百分點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)更穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。公司10月24日在上證e互動(dòng)對(duì)投資者表示，公司始終將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與提升運(yùn)營(yíng)效率作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，目前已通過(guò)在部分子公司引入戰(zhàn)略投資者等方式，增強(qiáng)資源協(xié)同與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，公司將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要及市場(chǎng)環(huán)境變化，綜合評(píng)估多元化資本運(yùn)作手段，以保障財(cái)務(wù)穩(wěn)健性并支持長(zhǎng)期戰(zhàn)略落地。

“反內(nèi)卷”背景下，工業(yè)硅價(jià)格迎來(lái)回暖

2025年三季度，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體前三季度產(chǎn)量約190萬(wàn)噸，同比保持雙位數(shù)增長(zhǎng)（16%）。2025年國(guó)內(nèi)暫無(wú)DMC新增投產(chǎn)計(jì)劃，2026年陶氏英國(guó)部分有機(jī)硅單體產(chǎn)能計(jì)劃關(guān)停，預(yù)計(jì)2029年中國(guó)有機(jī)硅單體產(chǎn)能在全球的占比將提升到84.72%，較2024年提升5.15個(gè)百分點(diǎn)。合盛硅業(yè)作為有機(jī)硅行業(yè)頭部企業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向下游深加工延伸，實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化替代。根據(jù)公司前期披露，公司有機(jī)硅領(lǐng)域在2025年上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的全新中下游產(chǎn)品包括氨基硅油和有機(jī)硅乳液，產(chǎn)品品質(zhì)已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，其他在研項(xiàng)目包括但不限于0度人體硅膠、醫(yī)療用途混煉膠及液體硅橡膠、電子級(jí)有機(jī)硅凝膠等系列產(chǎn)品。

由于有機(jī)硅是工業(yè)硅的重要下游市場(chǎng)，有機(jī)硅市場(chǎng)產(chǎn)量增長(zhǎng)為工業(yè)硅帶來(lái)重要需求增量。除此以外，多晶硅需求也在三季度隨著光伏“反內(nèi)卷”的推動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格觸底反彈，且疊加豐水期，整體產(chǎn)量環(huán)比有所增加，對(duì)工業(yè)硅消費(fèi)也有所拉動(dòng)；鋁合金方面對(duì)工業(yè)硅的剛需平穩(wěn)。整體看，工業(yè)硅三季度下游需求端有所好轉(zhuǎn)，使得2025年三季度工業(yè)硅價(jià)格震蕩上揚(yáng)，到9月重新進(jìn)入震蕩筑底階段，價(jià)格維持在9000元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格也穩(wěn)定在9400元—10200元/噸。

隨著西南地區(qū)豐水期結(jié)束，四季度云南、四川將進(jìn)入枯水期，電價(jià)預(yù)計(jì)將大幅上漲，導(dǎo)致西南地區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)成本顯著上升。這將迫使部分高成本產(chǎn)能退出市場(chǎng)，預(yù)計(jì)云南、四川地區(qū)產(chǎn)能利用率將會(huì)大幅下降至30%左右，與此同時(shí)，合盛硅業(yè)工業(yè)硅業(yè)務(wù)所在的新疆地區(qū)憑借穩(wěn)定的電力供應(yīng)和較低的生產(chǎn)成本，將成為四季度供應(yīng)的主要支撐力量。預(yù)計(jì)四季度新疆工業(yè)硅產(chǎn)量在全國(guó)的占比將進(jìn)一步提升至60%以上，公司有望充分受益并延續(xù)優(yōu)勢(shì)。

依托產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，合盛硅業(yè)通過(guò)精細(xì)化管理深挖產(chǎn)能潛力、優(yōu)化生產(chǎn)效能，在行業(yè)下行期及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇下，將保持“工業(yè)硅+有機(jī)硅”雙龍頭地位。

立足產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，碳化硅業(yè)務(wù)研發(fā)順利

公司利用工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈的一體化優(yōu)勢(shì)，拓展第三代半導(dǎo)體碳化硅產(chǎn)業(yè)。下游電動(dòng)車(chē)、儲(chǔ)能和光伏新能源以及工控領(lǐng)域在碳化硅模塊國(guó)產(chǎn)化率都在穩(wěn)步提升，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，前景廣闊。

公司前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.71億元，而碳化硅是公司當(dāng)前研發(fā)的重要亮點(diǎn)。在碳化硅襯底研發(fā)方面，公司憑借自研體系和高效研發(fā)，8英寸碳化硅襯底已開(kāi)始小批量生產(chǎn)，12英寸碳化硅襯底研發(fā)順利，目前正常推進(jìn)中。

同時(shí)，公司在高端碳化硅粉料領(lǐng)域持續(xù)深耕，成功開(kāi)發(fā)出可滿足半導(dǎo)體、熱噴涂、高溫結(jié)構(gòu)件等多領(lǐng)域?qū)Ω呒兌?、定制化粉體需求的超高純碳化硅陶瓷粉料及可滿足碳化硅寶石晶體和光波導(dǎo)片晶體生長(zhǎng)要求的高純半絕緣碳化硅粉料。

近一段時(shí)間券商發(fā)布的研報(bào)中也重點(diǎn)關(guān)注公司碳化硅布局。華創(chuàng)證券指出，公司是工業(yè)硅行業(yè)龍頭，且位于行業(yè)成本曲線最左側(cè)，同時(shí)公司目前向碳化硅等成長(zhǎng)賽道拓展，業(yè)績(jī)具備較大成長(zhǎng)性。開(kāi)源證券研報(bào)認(rèn)為，公司為硅產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，或?qū)⒊浞质芤嬗诜磧?nèi)卷，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，未來(lái)碳化硅材料有望為公司貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>