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聶英好
2025-10-28 21:27
2025金融街論壇年會于10月27日至30日在北京舉行。
在論壇上，中國證監(jiān)會主席吳清發(fā)表了題為《發(fā)揮投融資綜合改革牽引作用，推動“十五五”資本市場高質量發(fā)展》的主題演講，系統(tǒng)闡述了新階段資本市場深化改革的總體思路與具體舉措，釋放了進一步推動資本市場高質量發(fā)展的清晰且有力的政策信號。
吳清的講話迅速在資本市場引起強烈反響。中信證券、廣發(fā)證券、華源證券、開源證券、財信證券、萬聯(lián)證券、民生證券、國金證券、德邦證券等多家券商的研究所負責人、首席經濟學家及首席分析師第一時間進行了解讀分析。
機構普遍認為，此次講話明確了“十五五”時期資本市場服務國家戰(zhàn)略、強化內生穩(wěn)定、保護投資者權益的核心方向，為市場描繪了“結構性長?！迸c“強本強基”的清晰路徑，極大提振了市場信心。
深化改革：構建多層次資本市場
吳清在演講中明確指出，要“更加聚焦服務新質生產力發(fā)展”，并透露將啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，設置更契合新興領域和未來產業(yè)特征的上市標準。同時，推動北交所高質量發(fā)展，并擇機推出再融資儲架發(fā)行制度。這一系列圍繞融資端的改革舉措，被券商視為提升資本市場服務科技創(chuàng)新能力和效率的關鍵。
華源證券研究所所長劉曉寧認為，深化創(chuàng)業(yè)板改革有利于創(chuàng)業(yè)板相關ETF進一步擴大容量和規(guī)模，提高科技板塊在A股市場中的權重比例，是市場走出“科技長牛”的重要推動力。
萬聯(lián)證券研究所負責人、宏觀首席分析師徐飛進一步指出，這些信號代表資本市場改革將進一步深化，多層次資本市場體系的包容性和覆蓋面將顯著增強，以更好服務我國高水平科技自立自強。他預計，“十五五”時期，我國多層次資本市場的“含科量”將大為提升，資本市場將成為推動新質生產力發(fā)展的重要引擎。
針對市場高度關注的“再融資儲架發(fā)行制度”，開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅給予了高度評價。他表示，這是近年來監(jiān)管層在優(yōu)化并購重組融資機制方面一項重要的制度創(chuàng)新信號。該制度的核心優(yōu)勢在于“一次核準、分次發(fā)行”，能有效緩解上市公司在推進并購重組過程中面臨的融資時序匹配難題。
孫金鉅分析道，這一制度預計將從多個維度提升并購重組市場效率：其直接作用是降低企業(yè)的綜合融資成本，包括時間成本與合規(guī)成本；進而增強上市公司圍繞產業(yè)整合進行連續(xù)、系列并購的能力，尤其有利于技術型企業(yè)通過分階段并購實現戰(zhàn)略性外延增長；最終將提升并購交易的整體確定性，縮短交易周期，引導資本更順暢地流向符合國家戰(zhàn)略導向的新興產業(yè)。
中信證券首席策略分析師秦培景等也持相似觀點，他們認為若該制度順利推出，將極大增強上市公司融資的靈活性，提升上市公司業(yè)務拓展與融資的協(xié)同效應。
德邦證券研究所所長兼首席經濟學家程強總結稱，隨著科創(chuàng)板“1+6”政策效應持續(xù)釋放、創(chuàng)業(yè)板改革深化以及北交所高質量建設的推進，中國資本市場服務新經濟的能力將得到系統(tǒng)性提升，使中國市場在全球創(chuàng)新融資體系中扮演更加重要的角色。
強本強基：夯實市場內在穩(wěn)定性
吳清在講話中多次強調“強本強基”，并圍繞上市公司質量和中長期資金入市提出具體要求，包括督促上市公司完善治理、加大分紅回購力度，以及扎實推進公募基金改革，推動保險資金、企業(yè)年金等實施長周期考核。券商解讀認為，這是構筑資本市場內在穩(wěn)定性的“壓艙石”。
財信證券首席經濟學家袁闖指出，近年來，隨著資本市場制度不斷完善、中央匯金“類平準基金”功能發(fā)揮、機構投資者中長期力量增加，A股市場的韌性和抗風險能力已明顯增強。他特別關注到吳清關于上市公司回報股東的表態(tài)，并引用數據稱，近5年上市公司分紅回購合計超過10.6萬億元，相當于同期IPO和再融資金額的2.07倍，“改變了此前A股投融資失衡情況，有利于改善投資者體驗，提升投資者滿意度及獲得感”。
中信證券也強調，證監(jiān)會要求始終把回饋股東作為再融資的前提條件，“有利于呵護二級市場的承載力，推動投融資平衡”。
在投資端改革方面，“長錢長投”成為各家券商關注的焦點。吳清提出要著力發(fā)揮中長期資金的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用。劉曉寧認為，推進公募基金改革，推動企業(yè)年金、保險資金等全面落實長周期考核，可以為市場引入以長期價值投資為導向的持續(xù)增量資金，支撐股市形成健康、平穩(wěn)的長期上行格局。中信證券表示，今年以來證監(jiān)會多次強調中長期資金入市，改革的決心很大，此舉有利于二級市場行穩(wěn)致遠。
程強分析認為，建立“長錢長投”的市場生態(tài)是改革的重點突破方向，推進公募基金改革、落實長周期考核，將有效改善資金期限結構，促進投資行為長期化，配合適配長期投資的產品創(chuàng)新，有望從根本上優(yōu)化市場資金供給結構，增強市場內在穩(wěn)定性。
強化防護網：提升投資者保護質效
吳清在演講中明確表示將發(fā)布《加強資本市場中小投資者保護的若干意見》（簡稱“《若干意見》”），并強調要“穩(wěn)步擴大高水平制度型對外開放”。券商普遍認為，這體現了監(jiān)管“強監(jiān)管、防風險、促發(fā)展”與“人民性”的深度融合，是增強資本市場吸引力與競爭力的關鍵一環(huán)。
袁闖分析，保護中小投資者合法權益是資本市場監(jiān)管工作政治性、人民性的直接體現。持續(xù)完善中小投資者保護機制，不斷強化“以投資者為本”的資本市場發(fā)展理念，有利于穩(wěn)定市場預期、增強投資者信心，對于建設高質量資本市場具有里程碑式的意義。
中信證券則將《若干意見》的出臺視為“補上了此前資本市場制度的重要拼圖”，認為其從事前、事中、事后全過程提出了務實舉措，旨在扎牢織密投資者保護“安全網”。
在對外開放方面，萬聯(lián)證券徐飛認為，吳清的講話預示著我國將通過深化投融資綜合改革，持續(xù)提升多層次資本市場體系的包容性和適應性，以增強資本市場的吸引力和競爭力。廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明注意到，對外資便利度的提升也是重點，如發(fā)布《合格境外投資者制度優(yōu)化工作方案》，提升了外資配置的可預期性。
民生證券非銀首席張凱則對“高水平制度型對外開放”進行了詳細闡述，他指出近年來在互聯(lián)互通機制、互認基金、跨境理財通、合格境外投資者管理、外資衍生品投資等方面，國內與國際市場接軌進程持續(xù)提速。他建議，證券公司應適應此要求，積極布局跨境業(yè)務牌照，增強跨境服務能力，以提升國際競爭力與品牌影響力。
國金證券首席經濟學家宋雪濤認為，吳清的講話清晰地勾勒出資本市場服務“十五五”高質量發(fā)展的路線圖。通過一系列系統(tǒng)性的深化改革和開放政策，資本市場正致力于與科技創(chuàng)新、產業(yè)升級、居民財富增長和對外開放形成多重正向反饋。
劉晨明總結道，資本市場高質量發(fā)展已然成為當下及“十五五”的根本主題，吳清此次講話明確了投融資綜合改革、提升開放與監(jiān)管效能等明確方向，兼顧“增量扶植科技創(chuàng)新”和“存量提高市場質量”，目標是增強資本市場的“包容性、適應性、吸引力、競爭力”，最終以人民性為中心，讓廣大投資者更好分享經濟成長的碩果。
排版：楊喻程
校對：姚遠
