券商中國
劉藝文
2025-10-25 10:21
截至10月24日，美國聯(lián)邦政府“停擺”已達23天，創(chuàng)下歷史第二長聯(lián)邦政府關門紀錄，僅次于特朗普第一個任期內(nèi)35天的“停擺”期。
這場政治僵局不僅讓數(shù)十萬聯(lián)邦雇員被迫無薪工作，更令市場依賴的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陷入“斷供”危機。
不過，原定于10月15日發(fā)布的9月通脹數(shù)據(jù)于北京時間10月24晚8點半公布。美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長3%，預估為3.1%，上月數(shù)據(jù)為2.9%；環(huán)比增長0.3%，預期為0.4%，上月數(shù)據(jù)為0.4%。由于通脹數(shù)據(jù)不及預期，美聯(lián)儲本月加息概率增大。
關鍵數(shù)據(jù)延遲或缺失
據(jù)央視新聞報道，美國參議院于當?shù)貢r間10月22日再次否決共和黨提出的臨時撥款法案，使聯(lián)邦政府“停擺”的僵局持續(xù)未解。該法案旨在將政府資金支持延長至11月21日，從而結束當前停擺狀態(tài)。
此次表決共獲得54票贊成、46票反對，仍未達到通過所需的60票門檻。這已是參議院第12次否決該臨時撥款提案，反映出兩黨在醫(yī)保預算議題上仍存根本性分歧。民主黨堅持在臨時預算中加入醫(yī)保相關預算條款，而共和黨方面主張應先恢復政府運轉，再就醫(yī)保預算展開協(xié)商。
政府停擺對經(jīng)濟政策制定產(chǎn)生顯著影響，其中最直接的表現(xiàn)是關鍵宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的缺失。作為聯(lián)邦機構，美國勞工統(tǒng)計局在停擺期間已暫停所有數(shù)據(jù)的收集、處理和發(fā)布工作。原定于10月初公布的9月非農(nóng)就業(yè)報告至今未能發(fā)布，CPI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)延遲。這一數(shù)據(jù)真空迫使市場依賴替代性指標進行判斷。
目前，市場將目光轉向由私營機構匯編的數(shù)據(jù)，例如被稱為“小非農(nóng)”的ADP就業(yè)報告。
根據(jù)最新發(fā)布的9月數(shù)據(jù)，美國私營部門就業(yè)崗位減少3.2萬個，創(chuàng)下自2023年3月以來的最大降幅。
然而，這些替代數(shù)據(jù)存在明顯的局限性。浙商證券宏觀首席分析師林成煒指出，不同數(shù)據(jù)在統(tǒng)計口徑與樣本選擇上的差異，可能導致最終結果出現(xiàn)顯著偏差。
高盛分析進一步指出，美政府長期停擺可能從兩個方面損害數(shù)據(jù)的最終質(zhì)量。其一，數(shù)據(jù)收集流程本身受到干擾，例如在2013年停擺期間，負責采集CPI數(shù)據(jù)的價格調(diào)查員被迫休假，導致勞工統(tǒng)計局僅收集到約75%的常規(guī)價格樣本。其二，數(shù)據(jù)收集流程或參考周期的變更可能引入結構性偏差，進一步削弱數(shù)據(jù)的代表性和準確性。
美聯(lián)儲理事沃勒在10月16日于紐約的一場公開講話中強調(diào)，官方數(shù)據(jù)的缺失正顯著影響貨幣政策的制定。他指出，盡管來自私營部門的替代數(shù)據(jù)在一定程度上填補了信息空白，但其傳遞的信息仍相對有限。特別是9月就業(yè)報告的推遲發(fā)布，使美聯(lián)儲難以準確判斷勞動力市場是處于持續(xù)走弱還是逐步企穩(wěn)的狀態(tài)，從而加大了利率決策的難度。
好在北京時間10月24日晚，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布了9月份的CPI報告，同比上漲3%，較8月的2.9%有所回升，但低于市場預期的3.1%。環(huán)比增長0.3%也低于預期。剔除波動較大的食品和能源成分后，核心CPI環(huán)比上漲0.2%，8月為0.3%，同比漲幅從8月的3.1%降至3.0%，為三個月來最慢增速。
具體來看，推動整體通脹上漲的主要因素是能源成本的攀升，汽油價格指數(shù)9月上漲4.1%，是當月總體物價上漲的主要推動因素，能源價格指數(shù)當月上漲1.5%。與此同時，服務業(yè)的價格增長出現(xiàn)了放緩跡象，部分抵消了能源價格上漲帶來的壓力。
這份通脹報告原定于10月15日發(fā)布，但由于聯(lián)邦政府自10月1日起持續(xù)停擺，美國勞工統(tǒng)計局的大部分業(yè)務已經(jīng)暫停，導致報告推遲。據(jù)報道，為了讓社會保障管理局能夠據(jù)此計算其年度生活成本調(diào)整，勞工統(tǒng)計局召回了部分工作人員以編制并發(fā)布此次的CPI數(shù)據(jù)。
強化降息預期
盡管官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺失，市場對美聯(lián)儲10月降息的預期不減。美聯(lián)儲政策委員會下次會議將于10月28日至29日舉行，低于預期的CPI數(shù)據(jù)強化了市場對美聯(lián)儲在今年剩余兩次會議上繼續(xù)降息的預期。
截至10月24日記者發(fā)稿，芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預計美聯(lián)儲在10月底議息會議上降息25個基點的概率已達到98.9%。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在10月15日的講話中透露，自上月決定降息25個基點以來，美國就業(yè)和通脹形勢并未發(fā)生顯著變化。他承認美聯(lián)儲正借助一系列非官方數(shù)據(jù)應對政府停擺帶來的信息空白，但也警告稱，若數(shù)據(jù)缺失狀況持續(xù)，將引發(fā)更嚴重的政策制定困難。鮑威爾特別指出，“如果這種情況持續(xù)，我們將開始錯過這些數(shù)據(jù)，尤其是10月份的數(shù)據(jù)，這將使決策變得更加復雜?！?/p>
鮑威爾多次提及招聘速度放緩的現(xiàn)象，并強調(diào)就業(yè)率可能進一步下行。他指出，當前職位空缺數(shù)的持續(xù)下降，很可能在未來反映為失業(yè)率的上升。
被市場視為“美聯(lián)儲傳聲筒”的記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）分析認為，鮑威爾的表態(tài)為美聯(lián)儲再次降息鋪平了道路。其講話暗示，盡管存在通脹顧慮，但本月仍可能因就業(yè)市場表現(xiàn)疲弱而決定降息。
這一解讀得到摩根大通首席美國經(jīng)濟學家邁克爾·費羅利的贊同，他表示鮑威爾的講話“進一步鞏固了降息預期”，認為其措辭幾乎沒有留下政策模糊空間。
機構MacroPolicy Perspectives創(chuàng)始人朱莉婭·科羅納多更明確指出：“10月降息幾成定局。勞動力市場風險不僅沒有緩解，反而正在累積?！?/p>
美國咨商會高級經(jīng)濟學家葉蓮娜·舒利亞季耶娃也認為，美聯(lián)儲的政策重心正從“抗通脹優(yōu)先”逐步轉向“平衡增長與就業(yè)”。在她看來，當前風險更多集中在就業(yè)市場，這將主導美聯(lián)儲近期的政策走向。
