證券時報網(wǎng)
張一帆
2025-09-10 21:00
逾千只債券基金的年內(nèi)收益率為負。
今年7月以來，寬信用、“反內(nèi)卷”等政策提振權(quán)益市場投資者信心，上證指數(shù)創(chuàng)下10年新高。與此同時，債市開啟新一輪回調(diào)，30年期國債期貨的價格自7月初以來累計回撤超過5%。
債券市場接連調(diào)整，引發(fā)債券基金的凈值回撤，同時使債券基金的贖回壓力不斷增加。分析人士指出，雖然當前基本面和資金面對債市仍有支撐，收益率不存在大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，但在權(quán)益市場接連走高的情況下，債市謹慎情緒可能延續(xù)。
30年期國債期貨回撤超5%
近期，債券市場經(jīng)歷了一輪顯著調(diào)整，各期限國債期貨價格出現(xiàn)不同程度回撤。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自7月初以來，30年期國債期貨的價格已累計回撤超5%，10年期國債期貨的價格回撤幅度接近1.5%，5年期國債期貨的價格回撤幅度接近0.9%，2年期國債期貨的回撤幅度接近0.3%。
9月10日，債券市場再次出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，30年期國債期貨主力合約跌0.86%，10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約均出現(xiàn)不同程度下跌。
與此同時，各期限債券利率接連走高。截至目前，30年期國債的收益率接近2.10%，10年期國債的收益率超過1.81%，5年期國債的收益率接近1.64%，2年期國債的收益率接近1.43%。
從資金面來看，近日資金面邊際收斂。中國人民銀行9月9日發(fā)布公告稱，以固定利率、數(shù)量招標方式開展了2470億元逆回購操作，當日實現(xiàn)凈回籠87億元。同日，DR001加權(quán)平均報價上行5.93個基點至1.4163%，DR007加權(quán)平均報價上行2.66個基點至1.4789%。
9月10日，盡管中國人民銀行開展3040億元逆回購操作，公開市場實現(xiàn)凈投放749億元，但資金價格仍有所攀升。截至發(fā)稿，DR001加權(quán)平均報價上行1.29個基點至1.4292%，DR007加權(quán)平均報價略微下行。
對于今年7月以來債市表現(xiàn)，西部固收的研究觀點稱，本輪調(diào)整驅(qū)動因素是“反內(nèi)卷”等穩(wěn)增長政策演繹帶來的風險偏好提升，進而引發(fā)權(quán)益市場走強帶來的股債蹺蹺板效應(yīng)。
行業(yè)資深分析人士在接受證券時報記者采訪時指出，債券市場接連調(diào)整主要在于債市預期發(fā)生變化。國內(nèi)穩(wěn)增長宏觀政策加碼，“反內(nèi)卷”政策導向等，市場對經(jīng)濟和物價復蘇預期改善；同時，近幾個月股市走強，加上債券市場估值處于相對高位，投資者傾向于“股牛債弱”預期，股市對債市資金形成一定抽血效應(yīng)。
超千只債基負收益
因債券市場接連調(diào)整，債券基金的凈值普遍下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，逾千只債券基金（不同份額分開計算，下同）的年內(nèi)收益率為負，其中，年內(nèi)收益率在-2%以下的有50只，年內(nèi)收益率不超過-1%的也有181只。
受益于權(quán)益市場和轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債基金和股債混合基金表現(xiàn)相對較強。其中，多只可轉(zhuǎn)債主題基金的年內(nèi)收益率超20%。
債券市場持續(xù)低迷表現(xiàn)，使得債券基金存在顯著贖回壓力。據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，近1個月以來，已有近20只基金因發(fā)生大額贖回，基金公司提高份額凈值精度。
實際上，債市調(diào)整也是對今年上半年市場過度定價的一種修復。此前，由于債券市場投資過于擁擠，債券利率持續(xù)走低，債市利率對貨幣寬松的定價存在過度定價情況。
此外，近日證監(jiān)會就公募基金費用征求意見，也引起投資者對債市的擔憂。有分析人士指出，新規(guī)的本意或是通過“寬進嚴出”機制，遏制過度投機行為，引導資金樹立長期投資觀念。然而，其中對債基的懲罰性贖回費率設(shè)定或偏高，市場相應(yīng)定價“待進場資金或?qū)⑦x擇性觀望”，部分機構(gòu)開始砸券避險。
華源證券表示，贖回費新規(guī)對債市影響有限，可能對信用債及轉(zhuǎn)債有交易摩擦影響。新規(guī)降低了債基及貨幣基金的銷售服務(wù)費率，且贖回費全額進入基金資產(chǎn)，將能提升債基及貨幣基金收益率，進而提升對個人投資者的吸引力，利于零售債基及貨幣基金規(guī)模的增長。此外，新規(guī)實施后，債基規(guī)模的穩(wěn)定性將增強，或提升債基投資的靈活性，有助于實施拉長久期等策略。
債市擾動因素將增多
今年7月以來，權(quán)益市場回暖，市場風險偏好回升對債市構(gòu)成較大擾動。當前美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放偏鴿信號、美國降息預期升溫利于風險偏好提振，機構(gòu)預計，權(quán)益市場仍將對債市構(gòu)成較大擾動。
西部固收的觀點稱，今年以來，10年國債利率底部呈現(xiàn)逐季抬升趨勢，債牛預期轉(zhuǎn)變，機構(gòu)資金與存款從純債向固收+和權(quán)益搬家，后續(xù)需重點關(guān)注資金動向及居民進入股市的動態(tài)、存款搬家是否進一步加大。
行業(yè)資深分析人士在接受證券時報記者采訪時指出，從目前情況來看，國內(nèi)債市仍有基本面支撐，投資者不必過于恐慌。國內(nèi)穩(wěn)增長政策保持足夠力度，市場流動性繼續(xù)保持合理充裕，國內(nèi)股市慢牛趨勢情況下，債市有望保持平穩(wěn)。
天風固收研究指出，債市趨勢性的修復行情或仍需等待，但短期內(nèi)隨著悲觀情緒已有釋放和近期股市上行動能的趨弱，市場或逐步迎來修復的窗口期，或可尋找結(jié)構(gòu)性機會。同時，也需要關(guān)注到，股債蹺蹺板的邏輯并未就此結(jié)束，若后續(xù)股市繼續(xù)溫和上漲，或仍對債市形成一定壓制，若再度觸發(fā)混合型產(chǎn)品的贖回壓力，或使得修復進程面臨波折。
校對：王蔚
