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昨日，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格同步上行。

談及油價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)邏輯，南華期貨能源化工分析師楊歆悅認(rèn)為，油價(jià)上漲源于供給端預(yù)期修正和地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。供給端，歐佩克+10月增產(chǎn)13.75萬(wàn)桶/日的決議符合市場(chǎng)前瞻預(yù)期，其“溫和增產(chǎn)”表述和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的承諾有效緩解了供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂，疊加增產(chǎn)決議落地后的獲利回吐資金離場(chǎng)，推動(dòng)油價(jià)反彈。同時(shí)，該增產(chǎn)規(guī)模較前期的常規(guī)增幅大幅收窄，直接提振中東基準(zhǔn)原油現(xiàn)貨升水，強(qiáng)化油價(jià)支撐。地緣風(fēng)險(xiǎn)方面，特朗普提及的對(duì)俄實(shí)施第二階段制裁計(jì)劃，莫斯科對(duì)基輔的軍事行動(dòng)引發(fā)的對(duì)俄進(jìn)一步制裁的預(yù)期，以及美委局勢(shì)緊張觸發(fā)的對(duì)委油供應(yīng)的擔(dān)憂，共同推升了供應(yīng)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，成為油價(jià)上行的催化劑。

需注意的是，8月以來(lái)原油期貨價(jià)格持續(xù)處于弱勢(shì)震蕩區(qū)間。楊歆悅表示，弱勢(shì)格局或延續(xù)，其中核心壓制因素是供需基本面的失衡預(yù)期。EIA最新展望明確，未來(lái)半年原油市場(chǎng)將面臨顯著供應(yīng)過(guò)剩壓力，當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入過(guò)剩預(yù)期的驗(yàn)證周期。與此同時(shí)，全球原油需求復(fù)蘇節(jié)奏持續(xù)低于年初預(yù)測(cè)，需求端對(duì)油價(jià)的托底作用不足，供需雙弱格局下油價(jià)承壓態(tài)勢(shì)難改。

據(jù)浙商期貨研究中心油品分析師張澤宇介紹，原油期貨價(jià)格整體偏弱運(yùn)行有兩個(gè)主要原因，一是供應(yīng)端存在“放水”的預(yù)期。歐佩克+在9月7日的會(huì)議上決定進(jìn)一步提高石油產(chǎn)量，尋求重新獲得市場(chǎng)份額。新一階段增產(chǎn)意味著歐佩克+將開(kāi)始解除第二層減產(chǎn)，即每天約166萬(wàn)桶，占全球需求的1.6%，比原計(jì)劃提前1年多。二是宏觀層面數(shù)據(jù)不及預(yù)期。8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅2.2萬(wàn)人，明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。此外，6月和7月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修2.1萬(wàn)人，其中，6月數(shù)據(jù)進(jìn)一步下修2.7萬(wàn)人至-1.3萬(wàn)人，是自2020年12月以來(lái)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)首次轉(zhuǎn)負(fù)，7月數(shù)據(jù)則上修0.6萬(wàn)人至7.9萬(wàn)人。

“短期來(lái)看，美國(guó)關(guān)稅政策的抑制作用疊加旺季臨近尾聲，主要國(guó)家煉廠開(kāi)工率邊際降低。其中，美國(guó)和中國(guó)的煉廠開(kāi)工率已經(jīng)處于同期歷史高位，開(kāi)始邊際下降，這使得原油后續(xù)需求走弱?！睆垵捎钫f(shuō)，中長(zhǎng)期來(lái)看，歐佩克+和非歐佩克+國(guó)家不斷增產(chǎn)會(huì)加劇原油供大于需的狀況，油價(jià)仍可能延續(xù)弱勢(shì)。原油后市還需要關(guān)注歐佩克+生產(chǎn)政策的變化，尤其是能否解禁200萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)限制。一旦歐佩克+快速解禁，那么原油供應(yīng)將出現(xiàn)“大水漫灌”的情形，原油價(jià)格短期將出現(xiàn)“崩塌”，直至部分成本較高的產(chǎn)能退出。

展望9月中下旬原油市場(chǎng)，楊歆悅建議聚焦四大核心變量：一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn)，俄烏沖突、美委博弈及對(duì)俄制裁的落地節(jié)奏將直接擾動(dòng)供應(yīng)端穩(wěn)定性；二是供需基本面驗(yàn)證，產(chǎn)油國(guó)實(shí)際履約率、全球制造業(yè)PMI與終端油品消費(fèi)數(shù)據(jù)需重點(diǎn)跟蹤；三是歐佩克+政策動(dòng)態(tài)，其后續(xù)產(chǎn)量調(diào)整機(jī)制及市場(chǎng)干預(yù)工具的運(yùn)用將主導(dǎo)供給端預(yù)期；四是美元及宏觀流動(dòng)性環(huán)境，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)、CPI等關(guān)鍵數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決議將通過(guò)美元指數(shù)傳導(dǎo)，從而間接影響原油計(jì)價(jià)邏輯與全球資金配置方向。