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曾經(jīng)備受債市追捧的30年期國(guó)債期貨，隨著近期權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)走高，熱度呈現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢(shì)。

8月18日，30年期國(guó)債期貨主力合約大跌超1%，創(chuàng)今年4月初以來(lái)新低。10年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨、2年期國(guó)債期貨等均出現(xiàn)不同程度下跌。

對(duì)于當(dāng)前的債市，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，“反內(nèi)卷”主線下的股市強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)壓制債市情緒，疊加機(jī)構(gòu)贖回等行為，構(gòu)成債市短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。不過(guò)，債市仍存在支撐因素，趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的概率還不高。

30年期國(guó)債期貨跌超1%

近期，股債“蹺蹺板”效應(yīng)愈發(fā)明顯。在基本面和資金面并無(wú)明顯變化的情況下，債市近期出現(xiàn)接連調(diào)整走勢(shì)，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)與商品市場(chǎng)。

8月18日，30年期、10年期、5年期、2年期國(guó)債期貨均出現(xiàn)下跌。其中30年期國(guó)債期貨的跌幅超過(guò)1%。截至收盤，30年期國(guó)債期貨主力合約跌1.33%，10年期國(guó)債期貨主力合約跌0.29%，5年期國(guó)債期貨主力合約跌0.21%，2年期國(guó)債期貨主力合約跌0.04%。

銀行間主要利率債收益率快速上行。截至發(fā)稿，30年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行4.35個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.0375%，重返2%關(guān)口；10年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.775%；5年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行3.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.6175 %；2年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行2.25個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.42%。

今年以來(lái)，債券持有體驗(yàn)不佳，大類資產(chǎn)更偏向于股市。華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期債券市場(chǎng)比較流行的一個(gè)說(shuō)法是“底層邏輯反轉(zhuǎn)”，即債市對(duì)利好的反應(yīng)鈍化，而對(duì)權(quán)益/商品上漲等利空擾動(dòng)更為敏感。盡管近期金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先后驗(yàn)證基本面環(huán)境進(jìn)一步弱化，但債市并未過(guò)多交易數(shù)據(jù)利好，反映出債市進(jìn)入偏弱情緒運(yùn)行環(huán)境。

光大證券的研究觀點(diǎn)稱，目前銀行體系流動(dòng)性充裕，資金利率運(yùn)行穩(wěn)定，盡管即將面臨稅期和跨月因素的影響，但預(yù)計(jì)8月下旬DR007的均值會(huì)是今年以來(lái)最低的一個(gè)月，投資者不用擔(dān)心債券收益率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債市后續(xù)表現(xiàn)，光大證券預(yù)計(jì)，未來(lái)短期內(nèi)債市既有可能與股市脫鉤，也有可能繼續(xù)“交易”股市的上漲，此外也有可能是股市回落從而帶動(dòng)債券收益率下行。綜合以上情況，短期內(nèi)收益率下行的概率大于上行，從中長(zhǎng)期看，債券的定價(jià)必然會(huì)回歸于基本面和貨幣政策。

警惕贖回負(fù)反饋影響

債市接連調(diào)整容易引發(fā)債券基金贖回風(fēng)波，從而進(jìn)一步加大債市波動(dòng)。

華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行理財(cái)安全墊仍在，短期內(nèi)贖回或仍是基金端的小級(jí)別贖回潮，若收益率上行調(diào)整至1.9%則需要重點(diǎn)關(guān)注理財(cái)端的贖回壓力。截至8月15日，保守情境下，銀行理財(cái)滾動(dòng)1年浮盈可支撐收益率曲線整體向上平移5.5個(gè)基點(diǎn)，即收益率在1.8%以內(nèi)時(shí)銀行理財(cái)安全墊仍有保護(hù)，凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)可控；中性情境下，2024年是銀行理財(cái)委外投資擴(kuò)張的大年，若以2024年以來(lái)的累計(jì)浮盈，同時(shí)考慮2025年初至年末按時(shí)序進(jìn)度整改帶來(lái)的上限約束，則銀行理財(cái)安全墊可支撐收益率曲線整體向上平移約14.1個(gè)基點(diǎn)，因此當(dāng)債市收益率上升至1.8%—1.9%區(qū)間時(shí)，接近1.9%是重點(diǎn)關(guān)注銀行贖回潮風(fēng)險(xiǎn)的窗口。

值得一提的是，在近期債市調(diào)整之際，財(cái)政部8月18日發(fā)布《關(guān)于開展2025年8月份國(guó)債做市支持操作有關(guān)事宜的通知》。通知指出，為支持國(guó)債做市，提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，財(cái)政部決定開展國(guó)債做市支持操作。

國(guó)債做市機(jī)制是國(guó)債市場(chǎng)的一種重要調(diào)節(jié)手段，財(cái)政部通過(guò)隨買和隨賣操作能夠有效平抑國(guó)債市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，促進(jìn)國(guó)債供需動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。對(duì)投資者而言，國(guó)債做市支持操作為市場(chǎng)提供了一個(gè)報(bào)價(jià)和補(bǔ)償機(jī)制。業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)債做市支持操作有利于平滑國(guó)債現(xiàn)貨波動(dòng)，防止極端行情出現(xiàn)。

華源證券表示，近期債市回調(diào)源于債基及券商自營(yíng)系統(tǒng)性主動(dòng)降久期，與贖回及經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)關(guān)。利率債中長(zhǎng)期純債券型基金久期近三周整體持續(xù)下降。當(dāng)不少機(jī)構(gòu)債券投資久期降下去后，或迎來(lái)新行情的起點(diǎn)。

校對(duì)：祝甜婷