證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
賀覺淵
2025-08-08 06:50
近日，素有“黃金空頭”之稱的花旗轉(zhuǎn)向看漲黃金，將未來三個(gè)月的黃金價(jià)格預(yù)測從3300美元/盎司上調(diào)至3500美元/盎司，并將預(yù)期交易區(qū)間從每盎司 3100至3500美元調(diào)整為3300至3600美元。
值得一提的是，今年6月份，花旗曾發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格在未來幾個(gè)季度內(nèi)將跌破每盎司3000美元，并預(yù)測到2026年，金價(jià)甚至可能跌至每盎司2500至2700美元的水平。
在8月發(fā)布的報(bào)告中，花旗承認(rèn)此前對黃金短期風(fēng)險(xiǎn)的評估被低估，尤其是關(guān)稅政策和就業(yè)數(shù)據(jù)的惡化超出了預(yù)期，這迫使其調(diào)整策略。
受訪人士表示，“黃金空頭”花旗轉(zhuǎn)向看漲黃金，標(biāo)志著華爾街對黃金的認(rèn)知從“過時(shí)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“宏觀對沖核心工具”，反映了市場對“滯脹灰犀牛”的共識形成。
空頭轉(zhuǎn)向看漲黃金
據(jù)花旗最新發(fā)布的報(bào)告，其轉(zhuǎn)向看漲黃金的核心依據(jù)是近期美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱與通脹前景惡化。多重因素交織下，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力正顯著提升。
花旗表示，美國經(jīng)濟(jì)增長和與關(guān)稅相關(guān)的通脹擔(dān)憂將在2025年下半年繼續(xù)加劇，加上美元走軟，將推動(dòng)金價(jià)適度走高，達(dá)到歷史新高。
花旗還指出，2025年第二季度美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，對美聯(lián)儲和美國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)可信度擔(dān)憂加劇，以及與俄烏沖突相關(guān)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。傳統(tǒng)上被視為政治和經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)期避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，往往在低利率環(huán)境下走勢強(qiáng)勁。
花旗估計(jì)，自2022年年中以來，黃金總需求已增長逾三分之一，到2025年第二季度，金價(jià)上漲了近一倍。
同時(shí)，該行補(bǔ)充稱，黃金需求強(qiáng)勁主要得益于強(qiáng)勁的投資需求、溫和的央行買入，以及盡管金價(jià)上漲，但珠寶需求依然保持強(qiáng)勁等因素的推動(dòng)。
而在兩個(gè)月前，花旗曾對大熱的黃金資產(chǎn)“潑過冷水”。彼時(shí)，花旗分析報(bào)告稱，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格在未來幾個(gè)季度內(nèi)將跌破每盎司3000美元。到2026年下半年，黃金價(jià)格甚至將回落至每盎司約2500至2700美元水平?；ㄆ飚?dāng)時(shí)認(rèn)為，投資需求減弱、全球經(jīng)濟(jì)增長前景改善以及美聯(lián)儲降息等因素都可能導(dǎo)致黃金價(jià)格下滑。
重構(gòu)黃金定價(jià)邏輯
如今，素有“黃金空頭”稱號的花旗轉(zhuǎn)向看漲黃金，這釋放了怎樣的信號？
“花旗此次轉(zhuǎn)向并非孤立事件，而是多重因素疊加的結(jié)果，其背后傳遞出黃金定價(jià)邏輯的重構(gòu)?！敝休x期貨資管部經(jīng)理王維芒向記者表示。
王維芒分析稱，一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化觸發(fā)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。美國7月非農(nóng)就業(yè)僅增7.3萬人，且前兩個(gè)月數(shù)據(jù)遭“腰斬式下修”（合計(jì)下修25.8萬人），失業(yè)率升至4.1%，暴露勞動(dòng)力市場裂痕。此數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲9月降息概率的預(yù)期從40%飆升至84%，甚至出現(xiàn)“9月降息50個(gè)基點(diǎn)+年末累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)”的激進(jìn)押注?；ㄆ煲仓赋?，這與2024年9月美聯(lián)儲因就業(yè)疲軟緊急降息50個(gè)基點(diǎn)的歷史劇本高度相似。
另一方面，關(guān)稅政策加劇“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。特朗普政府對加拿大、巴西、印度、瑞士等加征高額關(guān)稅，美國貿(mào)易代表明確表示“關(guān)稅不會在談判中削減”，對歐盟的關(guān)稅談判懸而未決持續(xù)僵持。此舉推升進(jìn)口成本，形成“高通脹+低增長”組合，黃金作為抗滯脹資產(chǎn)的吸引力激增。
與此同時(shí)，王維芒表示，機(jī)構(gòu)信任危機(jī)與避險(xiǎn)需求也在升級。特朗普解雇勞工部統(tǒng)計(jì)負(fù)責(zé)人、干預(yù)美聯(lián)儲獨(dú)立性的行為，削弱了市場對美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策可信度的信任。疊加俄烏沖突等地緣風(fēng)險(xiǎn)，黃金的“終極避險(xiǎn)”屬性已被重新定價(jià)。
“總的來看，花旗轉(zhuǎn)向看漲黃金，標(biāo)志著華爾街對黃金的認(rèn)知從‘過時(shí)資產(chǎn)’轉(zhuǎn)向‘宏觀對沖核心工具’，反映了市場對‘滯脹灰犀?！墓沧R形成。”王維芒說道。
關(guān)于金價(jià)走勢，排排網(wǎng)財(cái)富研究副總監(jiān)劉有華認(rèn)為，后市金價(jià)有望繼續(xù)上漲。
在劉有華看來，一方面，美國就業(yè)市場疲態(tài)顯現(xiàn)，強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期。利率下行將顯著降低黃金的持有成本，提升其資產(chǎn)配置吸引力。另一方面，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，加沙地區(qū)?；鹫勁衅屏训鹊鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)加劇，持續(xù)刺激避險(xiǎn)買盤。此外，在全球去美元化進(jìn)程中，黃金作為非信用貨幣的避險(xiǎn)屬性和價(jià)值儲藏功能日益凸顯，正成為各國央行外匯儲備多元化的戰(zhàn)略選擇。
警惕黃金投資風(fēng)險(xiǎn)
今年以來，黃金依舊是“最耀眼”的資產(chǎn)之一。數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，倫敦金現(xiàn)已累計(jì)漲超50%。
從需求端來看，盡管金價(jià)高企，投資者仍在積極配置黃金。世界黃金協(xié)會（WGC）發(fā)布的2025年第二季度報(bào)告顯示，在高金價(jià)環(huán)境下，2025年二季度全球黃金需求總量（包含場外交易）達(dá)1249噸，同比增長3%。其中，黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）投資仍是推高黃金總需求的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，二季度流入量達(dá)170噸，與2024年二季度的少量流出形成對比，其中亞洲地區(qū)流入量達(dá)70噸。上半年全球黃金ETF需求總量達(dá)397噸，創(chuàng)下自2020年以來的最高上半年紀(jì)錄。
全球黃金需求量持續(xù)上升的背景下，黃金投資需注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？該持有怎樣的投資策略？
黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文分析認(rèn)為，投資者需主要需注意三方面風(fēng)險(xiǎn)。一是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，受美元走勢、地緣政治等短期因素影響，黃金價(jià)格會有起伏。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，雖然黃金市場總體流動(dòng)性較好，但在極端市場情況下，可能會出現(xiàn)短期流動(dòng)性不足。三是市場情緒風(fēng)險(xiǎn)，投資者情緒的過度樂觀或悲觀可能導(dǎo)致黃金價(jià)格偏離其基本面價(jià)值。
在全球黃金需求持續(xù)上升的背景下，王維芒認(rèn)為需警惕四大投資黃金的風(fēng)險(xiǎn)。一是政策反復(fù)，若美聯(lián)儲降息不及預(yù)期或美國財(cái)政刺激超量將觸發(fā)美元反彈。二是技術(shù)性超買，持倉擁擠度達(dá)歷史高位易引發(fā)踩踏回撤。三是替代資產(chǎn)分流，如比特幣等加密資產(chǎn)崛起，可能削弱避險(xiǎn)資金流入。四是地緣溢價(jià)消退，若貿(mào)易沖突或關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)緩和，黃金避險(xiǎn)溢價(jià)可能快速回吐。
投資策略方面，王維芒建議采取“回調(diào)分步建倉+多元組合”策略，若金價(jià)回落至整數(shù)關(guān)口分批買入，避免追高，全部黃金配置資金占全部資產(chǎn)比重控制在20%以內(nèi)，其中80%倉位配置實(shí)物黃金或黃金ETF獲取穩(wěn)定性，20%可配置期貨等品種。長期倉位還需錨定央行購金及通脹數(shù)據(jù)，并持有至政策轉(zhuǎn)向信號明確。
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