證券時報網(wǎng)
葉玲珍
2025-05-14 22:23
公募基金行業(yè)高質量發(fā)展的序幕已然開啟。
近日，證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《方案》），針對行業(yè)“癥結”，圍繞基金運營模式、行業(yè)考核考評制度、行業(yè)長效機制建設等關鍵環(huán)節(jié)提出25項政策舉措，為公募基金行業(yè)勾勒出全面改革的“路線圖”。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，《方案》中有關基金業(yè)績比較基準的約束作用、浮動管理費收取機制、基金公司績效考核機制、行業(yè)薪酬管理等內容，引發(fā)了行業(yè)內的廣泛討論。機構認為，這些改革舉措將對公募基金的產(chǎn)品布局、戰(zhàn)略路徑，甚至是投資行為帶來深遠影響。
在此背景下，公募基金“火速”行動。5月9日，浦銀安盛基金公告稱，將對旗下部分基金產(chǎn)品的業(yè)績比較基準進行變更，這也是《方案》發(fā)布后首批變更業(yè)績比較基準的公募基金產(chǎn)品。同時，自4月以來，已有超過20只基金啟動降費，以債券基金為主。
此外，公募基金行業(yè)的人事調整愈發(fā)密集。僅5月以來，已有信達澳亞基金、東方紅資管、華泰柏瑞基金、寶盈基金先后發(fā)布高管變更公告。
公募競爭格局深度重構
公募基金行業(yè)對《方案》的實質響應，從變更基金業(yè)績比較基準、上報浮動費率基金開始。
5月9日，浦銀安盛基金公告稱，決定自當日起對浦銀安盛穩(wěn)健增利債券基金（LOF）、浦銀安盛悅享30天持有期債券基金和浦銀安盛雙債增強債券基金的業(yè)績比較基準進行變更，并修改基金合同的相應條款。
浦銀安盛基金表示，此舉是為了維護基金份額持有人的權益，以更科學、合理的業(yè)績比較基準評價基金的業(yè)績表現(xiàn)。
5月13日，鵬華基金變更了鵬華普天債券基金的業(yè)績比較基準，以“更好地反映基金的風險收益特征，科學合理地評價基金的業(yè)績表現(xiàn)”。
此外，多家大中型基金公司表示，近期將上報新型浮動費率主動權益類基金，此次上報產(chǎn)品主要與業(yè)績比較基準掛鉤。
值得注意的是，《方案》對于建立浮動管理費收取機制的要求，被看作是影響行業(yè)生態(tài)的關鍵變革。
具體而言，為了優(yōu)化基金運營模式，將基金公司收入報酬與投資者回報綁定，《方案》從浮動管理費收取機制、業(yè)績比較基準約束、主動權益類基金信息披露、調降費率4個層面，進行了具體指引。
其中，《方案》明確，在未來一年內，監(jiān)管將引導管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機構發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動管理權益類基金發(fā)行數(shù)量的60%；試行一年后，及時開展評估，并予以優(yōu)化完善，逐步全面推開。
對此，中信建投非銀金融團隊認為，浮動管理費收取機制的全面推開，將改變公募基金的商業(yè)模式。而在規(guī)模效應與超額收益的天然博弈下，頭部機構與中小型機構的戰(zhàn)略路徑或將加速分化。
該團隊進一步分析，頭部機構需平衡“主動管理能力與規(guī)模擴張之間的矛盾”，或將導致商業(yè)模式的變化，在追求超額業(yè)績回報的同時，轉型發(fā)力負債端投資者服務，基于工具型產(chǎn)品布局（如SmartBetaETF、指數(shù)增強）和負債端管理能力（如投顧服務），提高投資者的獲得感，以負債端服務助力資產(chǎn)端規(guī)模提升，逐步向財富管理機構轉型。
中小基金公司則可通過“小而美”的精品策略，在嚴控規(guī)模的基礎上捕捉超額收益，借助靈活決策機制快速響應市場變化，捕捉非共識性投資機會，與頭部機構產(chǎn)生差異化的競爭模式。
此外，強化業(yè)績比較基準約束作用下，公募基金的策略選擇將迎來重要變化。
中信證券研究團隊分析，過去3年公募普遍跑輸基準，低配銀行是部分原因，頻繁交易和板塊輪動也產(chǎn)生負向貢獻。而向基準靠攏和保守化配置是大勢所趨，但過程是動態(tài)的，絕非簡單做多低配行業(yè)。
“未來主動型公募會更加聚焦核心資產(chǎn)定價而不是邊際信息流定價，策略范式可能出現(xiàn)整體性調整。未來資管行業(yè)當中相對收益和絕對收益產(chǎn)品的策略、選股范圍和定價模式會呈現(xiàn)明顯分化?！痹搱F隊表示。
重視投資者回報
事實上，不只是基金運營模式，《方案》還對基金公司及從業(yè)人員的考核體系、行業(yè)長效機制的建立給出具體指引。
其中，市場比較關注的是，基金公司的考核機制將得到系統(tǒng)性改革。
招商證券基金評價團隊分析，針對公募基金高管和管理人的考核機制改革核心在于基金投資收益，要求關注產(chǎn)品本身業(yè)績和投資者的收益體驗，業(yè)績指標權重上升，并強調中長期收益表現(xiàn)。基金公司評價指標體系改革關注投資者服務和投資者實際盈利情況，多指標集中權益類產(chǎn)品，從細節(jié)指標來看，自購旗下權益產(chǎn)品規(guī)模的考核更有利于頭部基金公司。
中金公司研究團隊認為，“重業(yè)績輕規(guī)模、重長期輕短期、絕對相對并重”的考核方式，將有望引導公募基金增強長期投資理念，專注投資業(yè)績提升，從而改善基民投資體驗。
同時，基金經(jīng)理的薪酬體系將迎來較大變化，整體呈現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”導向。
“在固定管理費率機制下，基金經(jīng)理收入與規(guī)模掛鉤較為密切，并且考核體系中部分權重傾斜于短期業(yè)績，在投資組合上可能傾向于‘博一把’。未來，存量產(chǎn)品可能更傾向于向業(yè)績比較基準的方向靠攏，在投資組合上或更為謹慎?！鄙鲜稣猩套C券基金評價團隊談道。
在中金公司研究團隊看來，對基金經(jīng)理“賞罰分明”將更為充分地發(fā)揮管理制度的約束效力，適當“懲戒”激勵基金經(jīng)理專注投研能力提升，適當“獎賞”也將有助行業(yè)梯隊建設、促進健康持續(xù)發(fā)展。
此外，在促進行業(yè)功能發(fā)揮方面，《方案》再次提及要“推動權益類基金產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，積極支持主動管理權益類基金創(chuàng)新發(fā)展，大力發(fā)展各類場內外指數(shù)基金”。
在提升行業(yè)發(fā)展內在穩(wěn)定性方面，《方案》提到，要強化對基金長期投資行為的引導。建立常態(tài)化逆周期調節(jié)機制，根據(jù)市場情況動態(tài)調整產(chǎn)品注冊節(jié)奏與進度。
浙商證券策略分析師廖靜池認為，“基金發(fā)行逆周期調節(jié)機制”或可在一定程度上避免高位大量發(fā)行基金，基民高位入場的情況，有利于保護投資者。
整體上，中信建投研究團隊認為，《方案》的核心要點在于，將收入薪酬、KPI考核、公司評價等基金公司的核心利益與投資者實際回報綁定，將KPI考核、產(chǎn)品準入、牌照申請等銷售渠道的運營命脈與投資者盈虧情況掛鉤。通過將公募全行業(yè)訴求與投資者利益綁定，從而推動行業(yè)實現(xiàn)以客戶為中心的買方轉型。
對A股市場有何影響？
部分機構認為，《方案》將在中長期影響公募基金的投資行為。
招商證券策略團隊指出，長周期考核機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性，這將導致三種情況：
第一，公募基金整體換手率可能會有所下降；
第二，業(yè)績考核周期拉長后，基金管理人可以更從容地應對短期相對有限的回撤，進而在市場明顯下挫后積極加倉；
第三，公募基金可能更加重視對低波高分紅產(chǎn)品及股票的配置，而公募基金對高分紅尤其銀行長期處于低配狀態(tài)，未來配比可能回升。
此外，該團隊認為，強化業(yè)績比較基準的約束作用后，公募基金的整體行業(yè)配置與基準指數(shù)的行業(yè)分布差異可能在中長期縮小，無論以滬深300還是中證800為參考基準，當前主動偏股公募基金對銀行、非銀、公用事業(yè)等行業(yè)的低配比例較高，配比在中長期存在回升可能。
此外，在光大證券策略研究團隊看來，《方案》或將推動更多中長期資金流入A股市場，增強市場韌性。當前，權益類公募基金規(guī)模占比仍相對較低，在政策的引導下，權益類基金占比有望繼續(xù)提升，為A股市場帶來大量的增量資金。
