券商中國
鄧雄鷹
2025-05-01 07:56
截至4月29日晚，白酒股2024年年報、2025年一季報全部披露。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理注意到，幾乎所有白酒上市公司去年業(yè)績增長都出現(xiàn)放緩，其中有六家酒企去年營收同比倒退，覆蓋不同體量的酒企，能實現(xiàn)兩位數(shù)增長的白酒已經(jīng)屈指可數(shù)。同時披露的2025年一季報更為慘淡，各家白酒股業(yè)績增速進(jìn)一步下滑，其中近一半業(yè)績出現(xiàn)倒退，多家出現(xiàn)20%、30%的大幅下滑。
一位資深白酒投資者評價，“當(dāng)前白酒迎來了極寒天氣?！?/p>
行業(yè)深度調(diào)整反饋到報表端之際，白酒企業(yè)的競爭格局也發(fā)生了重要變化。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理注意到，頭部白酒中，山西汾酒正式躍升至第三，三大香型龍頭實現(xiàn)聚首；白酒股前十中，對比五年前有兩家是新面孔，一些名酒被擠到二三梯隊；中小白酒業(yè)績普遍低迷，新增兩家酒企披星戴帽，離退市再近一步。
綜合接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪的券商分析師、行業(yè)專家觀點來看，觀察人士普遍認(rèn)為當(dāng)前白酒處于探底階段，今年二季度淡季預(yù)計繼續(xù)低迷，但整個探底階段會持續(xù)多久，難以判斷。
周期如地心引力。前幾年飛得再高的白酒股，也不得不降速換擋。
2023年，還有一半以上的酒企保持了營收兩位數(shù)增長，其中有七家實現(xiàn)了20%以上的增長。但到了2024年，能保持兩位數(shù)增長就已經(jīng)是明顯跑贏同行。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道梳理注意到，2024年所有白酒股的營收總和超過4400億元，這主要是因為茅臺等頭部酒企保持增長。在各家酒企的財報中，普遍提到了宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)、白酒消費疲軟、馬太效應(yīng)加劇等影響。
面對行業(yè)這樣的表現(xiàn)，有券商對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說，結(jié)果基本符合預(yù)期，因為當(dāng)前市場本來對白酒的預(yù)期都不高。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，2024年營收還能保持兩位數(shù)漲幅的還有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、金徽酒以及業(yè)績起伏不定的皇臺酒業(yè)。
（少數(shù)白酒股保持兩位數(shù)增長，21記者整理制圖）
這當(dāng)中，山西汾酒2024年營收超360億元，正式躋身白酒行業(yè)前三，標(biāo)志著濃、醬、清三大白酒香型成功實現(xiàn)聚首。需要指出的是，不僅是白酒上市公司營收第三，對照其他未上市白酒的業(yè)績來看，山西汾酒也是白酒行業(yè)第三。
2024年是汾酒復(fù)興路線圖第一階段的收官之年，“三分天下有其一”的目標(biāo)，汾酒達(dá)成了第一步。按照其“又好又快躋身中國酒業(yè)第一方陣”的目標(biāo)，其下一階段將追求在其他經(jīng)營指標(biāo)上躋身前三。
白酒股前十的位次同樣有較大變化。
對比2020年，白酒股前十過去五年間的位次變化呈現(xiàn)出三大特征：首先，茅臺、五糧液保持領(lǐng)跑身位，同時三至五名的競爭不斷加?。黄浯?，古井貢酒、今世緣持續(xù)緊跟，相較于其他非頭部酒企的領(lǐng)先優(yōu)勢拉大；此外，行業(yè)新貴迎駕貢酒、珍酒李渡躋身前十，而牛欄山、口子窖、老白干酒等老牌酒企位次下行，且增速明顯落后于頭部酒企。
（白酒股營收前十變化，21記者整理制圖）
而從盈利能力來看，高端白酒“一毛五”依然占據(jù)前三，前十陣容變化不大，按順序分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、珍酒李渡、口子窖。
進(jìn)入2025年，白酒消費環(huán)境更為艱難，酒企報表從降速轉(zhuǎn)為倒退，只用了不到半年。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理一季報注意到，2025年一季度，近一半的白酒上市公司業(yè)績出現(xiàn)倒退，其中有8家酒企的營收出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，營收最多下滑多達(dá)八成，有6家歸母凈利潤跌幅在30%以上。
（一季度白酒股增長表現(xiàn)分化，21記者整理制圖）
“總體來看十分慘淡。”白酒行業(yè)機(jī)構(gòu)傳才戰(zhàn)略智庫的首席專家王傳才認(rèn)為。
即便是過去幾年持續(xù)增長的績優(yōu)股也開始撐不住了。
迎駕貢酒此前連續(xù)四年保持一季度20%以上的高增長，創(chuàng)造了徽酒增長奇跡，但今年一季度其營收同比下滑12.4%、歸母凈利潤同比下滑9.5%。去年一季度大漲的天佑德酒，今年重回下行，營收同比下降18%，歸母凈利潤同比下滑近38%。
處于調(diào)整期的酒企也尚未走出拐點，洋河股份、舍得酒業(yè)、金種子酒、酒鬼酒一季度業(yè)績繼續(xù)承壓。同時，去年業(yè)績不佳被實施退市風(fēng)險警示的*ST巖石（即上海貴酒）、*ST春天，一季度也繼續(xù)下滑，尤其前者營收同比大跌86%。
正如有資深白酒投資者所言，近幾年持續(xù)觀察基本上驗證了，中小白酒企業(yè)在行業(yè)周期下行時的抗風(fēng)險能力極差。
在這樣的環(huán)境下，一季度還能保持兩位數(shù)增長尤為難得。貴州茅臺、古井貢酒一季度營收分別同比增長10.5%、10.4%，歸母凈利潤分別同比增長11.6%、12.8%。
但即便是表現(xiàn)再好的企業(yè)，也要面對宏觀環(huán)境不確定、消費端持續(xù)疲軟的現(xiàn)實。如果需求不能盡快恢復(fù)，早晚會走到上一輪周期白酒企業(yè)全面倒退的局面。
對此，觀察人士普遍認(rèn)為，白酒當(dāng)前已經(jīng)處于探底階段，但這一階段要持續(xù)多久還未可知。
“快見底了，但底部可能很長?！绷硪晃话拙迫谭治鰩煂?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。在他看來，至少今年二季度淡季，白酒市場還會繼續(xù)低迷。
王傳才對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析，當(dāng)前白酒仍然處于“探底階段”，利空遠(yuǎn)未出盡，核心問題還是在消費端。
在他看來，白酒需要找到新消費群體，但當(dāng)前白酒企業(yè)在“年輕化”方面還未找到切實可行的路徑，同時對于傳統(tǒng)消費者的需求也有待進(jìn)一步挖掘。
如何與更廣大的消費群體尤其年輕消費者連接，將決定各家白酒能否走出當(dāng)前的調(diào)整，更將決定新一輪周期的行業(yè)格局。
