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“深水炸彈”投資法這個(gè)命名，似乎不是一個(gè)正式的名字，我只從陸寶投資的王成先生那里，聽說過對(duì)這種投資法的命名。而另一次我看到對(duì)這種投資法的描述，則是在《大空頭》這部電影里：兩個(gè)無名小輩靠這種方法賺了不少錢。但是，電影也沒有給這種投資法做出正式的命名。

考慮到“深水炸彈投資法”本身就是利用概率上鮮為人知的嚴(yán)重不對(duì)稱進(jìn)行投資，其命名的缺失也就無可厚非：如果每個(gè)人都了解深水炸彈投資法，這種投資法也就很難賺到錢了。電影《大空頭》對(duì)這種投資法進(jìn)行了解釋：“杰米和查理發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)愿意以極低的價(jià)格出售投資者認(rèn)為不可能發(fā)生的事情的期權(quán)。所以在買入這種期權(quán)以后，即使杰米和查理錯(cuò)了，他們的損失也不大。但如果他倆是對(duì)的，就能大賺一筆?！?/p>

這段話很好地描述了深水炸彈投資法的精髓：利用市場(chǎng)對(duì)罕見概率的定價(jià)偏離，通過不斷的、小規(guī)模的下注，獲取成功率極低但一旦成功則收益極大的回報(bào)，通過極大的罕見成功彌補(bǔ)多次小規(guī)模的虧損。這種方法像極了早期驅(qū)逐艦丟深水炸彈炸潛艇的戰(zhàn)術(shù)：一艘驅(qū)逐艦會(huì)在潛艇可能出現(xiàn)的一片海域，丟下幾百個(gè)深水炸彈。其中或許只有一個(gè)炸彈命中目標(biāo)，但是只要有一個(gè)命中目標(biāo)，取得的戰(zhàn)果就足以彌補(bǔ)那幾百個(gè)炸彈的成本。

由于期權(quán)領(lǐng)域的深度價(jià)外期權(quán)（也就是市場(chǎng)認(rèn)為對(duì)應(yīng)了極度不可能發(fā)生的事件的期權(quán)），經(jīng)常能提供這種“一旦大賺則回報(bào)不可限量”的機(jī)會(huì)，它們的價(jià)格往往極低（市場(chǎng)認(rèn)為對(duì)應(yīng)事件不可能發(fā)生），因而一旦事件發(fā)生以后漲幅極大，所以在期權(quán)市場(chǎng)，深水炸彈投資法有其一定的施展空間。今年2月25日發(fā)生的“50ETF購(gòu)2月2800”期權(quán)（指的是在2月份、以2.80元交割的、50ETF的看漲期權(quán)）在當(dāng)日大漲192倍，就是這種投資法可能面對(duì)的標(biāo)的。

當(dāng)然，“50ETF購(gòu)2月2800”期權(quán)在上漲之前市值極小，證明這個(gè)期權(quán)當(dāng)時(shí)參與者極少。而即使有投資者能采用“深水炸彈投資法”抓住這個(gè)期權(quán)，從整體投資組合來說，也絕不可能獲得192倍的回報(bào)：因?yàn)樗仨毘袚?dān)無數(shù)個(gè)“放空的深水炸彈”，才會(huì)抓到一個(gè)大漲的機(jī)會(huì)。

在其它投資領(lǐng)域，類似“深水炸彈投資法”的投資策略，也頻繁被投資者所使用。比如，在早期天使投資領(lǐng)域，在VC領(lǐng)域（指投資早期初創(chuàng)型企業(yè)的基金），投資者下注于成功概率極小但是一旦成功就可以賺非常多錢的各種初創(chuàng)型企業(yè)。對(duì)于這些投資者來說，每個(gè)賺了成百上千倍的投資背后，都有一大堆失敗的投資。他們的做法，就像丟深水炸彈一樣：你不知道哪個(gè)能炸到潛艇，但只要炸到，你之前白丟的那些錢，就都能賺回來。

在深水炸彈投資法里，最關(guān)鍵的一點(diǎn)，是“市場(chǎng)認(rèn)為不可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，實(shí)際上會(huì)以小概率出現(xiàn)”。在貝努瓦·B·曼德爾布和理查德·L·赫德森所著的《市場(chǎng)的（錯(cuò)誤）行為：風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)與收益的分形觀點(diǎn)》一書中，這種“市場(chǎng)認(rèn)為不可能發(fā)生的事情會(huì)偶爾發(fā)生”的現(xiàn)象，得到了充分的描述。

試想，從基本的波動(dòng)模型來說，美國(guó)股市在1987年中的一個(gè)交易日中大跌27%的概率有多大？香港股市之后一天大跌40%的概率有多大？恒生國(guó)企指數(shù)在2003到2007年之間連漲10倍的概率又有多大？如果從正態(tài)分布的角度來說，這些事件發(fā)生的概率小之又小，但是在真實(shí)的世界里，它們卻都實(shí)實(shí)在在地發(fā)生了。

而一旦這些“超小概率的事件變成真的”，之前試錯(cuò)了無數(shù)次的投資者，往往會(huì)賺到不少錢。這就像戰(zhàn)國(guó)呂不韋在邯鄲見到當(dāng)人質(zhì)的秦國(guó)公子異人以后，回去和他父親商量的那樣：耕田可以賺到十倍的利潤(rùn)，販賣珠寶可以賺到百倍的利潤(rùn)，而做國(guó)家之主的生意能賺到無數(shù)倍的利潤(rùn)。（耕田之利十倍，珠玉之贏百倍，立國(guó)家之主贏無數(shù)倍。語出《戰(zhàn)國(guó)策·濮陽(yáng)人呂不韋賈于邯鄲》。）公子異人后來在呂不韋的幫助下，成為秦國(guó)國(guó)君，也就是秦始皇的父親，呂不韋也就成為權(quán)傾天下的一代秦相。投資者一旦壓中一個(gè)超小概率的事件，就能如呂不韋般，獲得高得不可想象的回報(bào)。

面對(duì)數(shù)量極多的虧損和一旦押中就大賺特賺的兩個(gè)極端狀態(tài)，“深水炸彈投資法”的另一個(gè)要點(diǎn)，就是在概率極高的小虧損和概率極低的大盈利之間，找到統(tǒng)計(jì)意義上的盈利空間。舉例來說，彩票雖然也是一個(gè)由“概率極高的小虧損”和“概率極低的大盈利”組成的投資游戲，但是兩者相加，得到的卻是負(fù)回報(bào)。所以，正所謂“多算勝、少算不勝、而況于無算乎”，投資者在應(yīng)用深水炸彈投資法時(shí)，一定要做好精密的計(jì)算，保證取得回報(bào)的概率足夠大、對(duì)抗極端狀態(tài)的能力足夠強(qiáng)（比如連續(xù)下注1000次也沒賺錢），才能付諸實(shí)施。

（作者系信達(dá)證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）