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如果我們把科技企業(yè)，按照其處于成熟期哪個階段，簡單的做一個劃分，那么我們可以簡單的把科技企業(yè)分成三個階段：初創(chuàng)期、成熟期、衰退期。這里，就讓我談一談對于初創(chuàng)期的科技企業(yè)的投資，需要注意的一些要點(diǎn)。

新的點(diǎn)子需要配合足夠的計(jì)算

由于科技行業(yè)“新”的特點(diǎn)，很多初創(chuàng)型企業(yè)做從事的生意，都是以前沒有過，或者在以前的生意模式基礎(chǔ)上，發(fā)生了重大改變的。

這種改變會帶來兩種情況，一種是發(fā)現(xiàn)了一塊巨大的寶藏，比如網(wǎng)約車、網(wǎng)絡(luò)購物，都屬于此類。另一種情況，則是創(chuàng)業(yè)者錯誤的估計(jì)了社會的需求、供給、技術(shù)和實(shí)際消費(fèi)的結(jié)合等因素，從而虛構(gòu)出來一個市場前景。但是這個市場前景，和實(shí)際的市場前景，有比較大的差別：共享充電寶、共享單車都是相對來說更貼近這種情況的例子。

在每一個社會中，市場前景都是不一樣的。以網(wǎng)絡(luò)購物為例，這個行業(yè)在中國的發(fā)展勢頭，比在美國要好的多。但是這個行業(yè)在兩國的起步期，則是幾乎同時的：都是2000年前后。那么，為什么同一種商業(yè)模式，在不同的社會，產(chǎn)生了不同的前景？

原因是多方面的，但是至少包括以下幾點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)有后發(fā)優(yōu)勢，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)購物興起的時候，中國沒有足夠的銷售體系與之抗衡，而在美國，以沃爾瑪為代表的銷售體系已經(jīng)很發(fā)達(dá)；中國的人工成本更低，美國更高的人工成本無法承擔(dān)低廉的快遞價格；中國的小企業(yè)更多、產(chǎn)品更分散與多元化，導(dǎo)致網(wǎng)購可以滿足這種個性消費(fèi)的需求，而美國很多行業(yè)中的企業(yè)，多半已經(jīng)整合成幾家大型企業(yè)，不需要特別復(fù)雜的點(diǎn)對點(diǎn)銷售體系；中國企業(yè)管理更松散，很多員工上班可以收快遞，美國人上班幾乎無法處理自己的事情，更不要談跑到樓下收快遞。

以上列舉的各種因素，共同導(dǎo)致網(wǎng)購行業(yè)，在中國發(fā)展的比美國要好的多。所以，當(dāng)投資者在選擇一個初創(chuàng)型科技公司的時候，一定要仔細(xì)計(jì)算，這個公司的未來是否有前途？其前景的規(guī)劃，是否包含了太多不一定能夠成功的假設(shè)？這種計(jì)算，是要建立在對當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟(jì)充分了解的基礎(chǔ)之上的（比如很多中國人就不知道美國人上班不能收快遞）。

需要指出的是，在很多時候，由于科技企業(yè)的獨(dú)特性、創(chuàng)新性，導(dǎo)致這種假設(shè)的計(jì)算，很難做到精準(zhǔn)。其實(shí)，即使是今天很多成功的科技企業(yè)，在當(dāng)初創(chuàng)業(yè)的時候，創(chuàng)始人都沒能料到自己能做到這么成功。如果連創(chuàng)始人都沒能準(zhǔn)確預(yù)料到企業(yè)的前景，又何況投資者呢？所以，以上所說的對企業(yè)前途的推斷，必須是一種模糊的、大方向上的，我們不能要求這種推斷是一種精準(zhǔn)的、確切的推斷。

競爭不會缺席

在信息時代，哪怕是最好的商業(yè)計(jì)劃，一開始都會有無數(shù)的競爭者。由于我們這個時代的信息流極度發(fā)達(dá)，各種天使投資、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)非?；钴S，因此，幾乎任何一個初創(chuàng)期的科技公司，都會遇到大量競爭。這種競爭可能會比第一家進(jìn)入行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)來的稍微晚一些，但是很少會缺席。

比如，在前幾年的共享單車行業(yè)，我們就能看到無數(shù)沖入行業(yè)的資本，所帶來的巨量競爭、以及鋪天蓋地的自行車。在這種競爭中，投資者在面對初創(chuàng)型科技公司時，相比于研究成熟期的科技型企業(yè)、以及其它企業(yè)，就要格外注意企業(yè)管理層的能力，以及企業(yè)的經(jīng)營狀況。

對于企業(yè)管理層的能力來說，這種要求是多方面的。他們需要有足夠的遠(yuǎn)見，不在戰(zhàn)略上犯大的錯誤；要有足夠大的度量、足夠的自我反省精神，能夠及時聽取別人的意見、糾正自己的錯誤；要有足夠的親和力，對員工足夠真心，能留住核心的人才，避免他們跳槽出去（這種跳槽往往會導(dǎo)致更多的競爭對手）；他們還要能足夠細(xì)致，能注意到企業(yè)經(jīng)營中很多細(xì)枝末節(jié)的東西，以免企業(yè)被細(xì)節(jié)拖垮；最后，企業(yè)管理者還要有足夠的社會道德感，這能避免他們在利益面前走彎路。

以上的要求，可能對投資者來說過于復(fù)雜、過于難以判斷了。畢竟很多時候，即使是天天生活在一起的人，我們都難以對他們是否符合以上的要求，做出明確的判斷。這時候，投資者就要通過對企業(yè)經(jīng)營狀況的審查，來推測管理層的能力和狀態(tài)?；蛘吒唧w一點(diǎn)說，通過對經(jīng)營狀況的審查、產(chǎn)品銷售的感知、對管理層的判斷等幾個因素的綜合判斷，來做出大致的推測。

要做好巨大盈利和巨大虧損的準(zhǔn)備

由于在A股市場上市的公司，多半是處于成熟期的企業(yè)，因此A股投資者對初創(chuàng)型企業(yè)的盈利狀態(tài)，并不熟悉。對于成熟企業(yè)來說，他們的基本面變動往往不會太大，年份好的時候可能會有15%的增長，糟糕的時候有15%的下跌：它們很難讓投資者大吃一驚。

但是，對于初創(chuàng)型科技企業(yè)來說，我們經(jīng)?？吹降那闆r是“成者王侯敗者寇”。成功的企業(yè)由于開創(chuàng)了一個巨大的、新的市場，加以科技型企業(yè)往往有比較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（產(chǎn)品價值隨購買這種產(chǎn)品的消費(fèi)者的數(shù)量增加而增加，更多的消費(fèi)者就會帶來更多的消費(fèi)者）和規(guī)模效應(yīng)（規(guī)模更大的企業(yè)在經(jīng)營上有更大的優(yōu)勢），因此成功的企業(yè)所帶來的回報，往往是上百倍、乃至上千、甚至有些上萬倍的。谷歌、騰訊、阿里巴巴、京東、臉書等企業(yè)，都是這方面很好的例子。

而對于失敗的企業(yè)，由于科技型企業(yè)大多是輕資產(chǎn)公司，不會像公用事業(yè)公司、交通運(yùn)輸公司那樣有巨大的資產(chǎn)，因此科技型企業(yè)一旦失敗，往往會變得比一文不值好不了多少。其虧損的比例，比傳統(tǒng)企業(yè)的虧損，要大的多。

對于這種“要么大賺要么大虧”的投資環(huán)境，傳統(tǒng)的A股投資者需要有所意識，并且做出兩種轉(zhuǎn)變。

對于成熟期的企業(yè)來說，由于其基本面波動不會太大，因此很多投資者更習(xí)慣做波動交易。價格上去就賣掉，價格下來就買入，反正企業(yè)變動不大，波段交易的錢不賺白不賺。同時，很多投資者習(xí)慣于重倉交易，只買一個、或者只買幾個股票是常態(tài)。

但是，對于初創(chuàng)型科技企業(yè)的投資來說，投資者要適應(yīng)這種“賺錢的企業(yè)會帶來百千倍的回報、虧錢的企業(yè)會幾乎虧光”的狀態(tài)，因此必須要減少波段交易，這樣才能在找到好的投資標(biāo)的時，不因?yàn)轭l繁買賣而錯失自己的利潤。另一方面，投資者需要用大量的分散投資，通過持有幾十個、乃至一兩百個經(jīng)過精細(xì)選擇和分析的好公司，來避免“一旦虧損就是巨虧”的風(fēng)險。

總結(jié)來說，在我們這個不斷變化的世界里，初創(chuàng)型科技企業(yè)往往會給投資者帶來傳統(tǒng)投資不可想象的回報。在過去幾十年里，我們看到成熟市場中，一些新生代的、優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)，都是通過投資初創(chuàng)型科技企業(yè)，相對老一代投資家取得了青出于藍(lán)勝于藍(lán)的回報。而由于初創(chuàng)型科技企業(yè)和傳統(tǒng)型、成熟型企業(yè)之間巨大的區(qū)別，因此傳統(tǒng)投資者需要修正自己的投資判斷體系和投資方法，才能更好的適應(yīng)這種新興的投資標(biāo)的。

（作者系信達(dá)證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）