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從1990年草創(chuàng)到如今的全球第二大股票市場，中國資本市場走過了不同尋常的三十年歷程。資本市場全面深化改革，既是一場曠日持久的漸進革新，也是一次“開弓沒有回頭箭”的勇敢嘗試。站在新發(fā)展階段的歷史關口上，如何看待當前資本市場的改革發(fā)展機遇？如何平衡好市場和改革之間的關系？如何看待資管行業(yè)的發(fā)展前景？如何保護投資者權益？帶著這些問題，證券時報記者專訪了全國政協(xié)經濟委員會主任，中國證監(jiān)會原主席、原中國銀監(jiān)會主席尚福林。

發(fā)揮資本市場在推動科技資本中的樞紐作用

證券時報記者：如何看待黨的十九屆五中全會對資本市場發(fā)展的意義？

尚福林：黨的十九屆五中全會通過的十四五規(guī)劃建議，體現(xiàn)了以習近平同志為核心的黨中央全面推進中國特色社會主義的最新理論和實踐成果，彰顯了對經濟發(fā)展客觀規(guī)律的深刻認識和科學把握，反映了新形勢、新階段、新格局，特別是在當前面臨錯綜復雜的國際環(huán)境帶來的新矛盾新挑戰(zhàn)以及社會主要矛盾變化帶來的新特征新要求，規(guī)劃建議提出全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，為資本市場今后5年乃至更長時期發(fā)展提供了行動指南,指明了改革方向。

資本市場一直是我國金融體系中非常重要的部分。從中國資本市場的發(fā)展歷程看，資本市場的產生是中國經濟改革的內在要求和必然產物，得益于中國經濟金融體制改革，同時隨著資本市場功能逐步健全，也推動了經濟金融體制的改革，促進了國民經濟的增長。發(fā)展資本市場是一項戰(zhàn)略任務，在中國經濟改革和發(fā)展中始終具有重大的戰(zhàn)略意義。 

一是有助于建設社會主義現(xiàn)代化國家。資本市場在優(yōu)化資源配置、提高資源配置效率方面具有不可替代的作用。截至2020年10月末，滬深上市公司4082家、總市值約73萬億元，已成為我國經濟體系的重要力量。就我國現(xiàn)有的融資格局而言，大力發(fā)展資本市場仍具有廣闊空間，有利于改善當前我國融資結構中間接融資與直接融資比例。

二是有助于促進建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強企業(yè)競爭力。資本市場拓寬了外部融資渠道，為企業(yè)兼并重組提供市場化的平臺，促進了價格發(fā)展和價值重估。與此同時，企業(yè)上市也增加自身透明度，接受公眾監(jiān)督，有利于改進公司質量，倒逼企業(yè)完善公司治理，加快企業(yè)制度變革。

三是有助于釋放財富效應，滿足社會投資需求。資本市場是提高居民財產性收入、分享經濟增長成果的重要渠道。30年來國內股票市場累計分紅10萬億元，豐富了居民理財方式，也提高了居民對國家經濟發(fā)展的參與度。隨著人口結構變化，資本市場對社會保障體系建設的作用也將愈發(fā)顯現(xiàn)，能夠為社?；?、企業(yè)年金提供資產保值增值渠道，助力多層次養(yǎng)老保障體系發(fā)展。

四是有助于參與國際金融市場。資本市場是對外開放的重要窗口，是吸引國際資本的主要途徑，能夠幫助中國經濟更好地融入國際市場。

特別要看到《規(guī)劃建議》中明確提出要完善金融支持創(chuàng)新體系，促進新技術產業(yè)化規(guī)?；瘧?，這正是資本市場的優(yōu)勢所在。資本市場由于其風險補償方式、風險承受能力與傳統(tǒng)銀行不同，在長期投資和高新技術、關鍵領域創(chuàng)新活動中具有天然優(yōu)勢。應當充分發(fā)揮資本市場在推動科技資本和實體經濟高水平循環(huán)中的樞紐作用，加快構建多層次資本市場，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、并購投資基金等私募股權投資，壯大創(chuàng)新資本總量，激發(fā)風險資本活性，打通金融資源與科技成果轉化渠道，更好地服務符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)。

證券時報記者：站在十四五征程的起點上，回顧我國資本市場30年發(fā)展，您認為我國資本市場取得了哪些成績？

尚福林：建立和發(fā)展資本市場，是黨和國家為推進改革開放和社會主義現(xiàn)代化事業(yè)作出的一項重大決策。今年是十三五收官之年，也是資本市場成立30周年。30年間發(fā)展成就巨大，特別是從歷史意義看，至少有四個方面取得了重大突破。

首先，是開創(chuàng)了社會主義市場經濟體制下建設資本市場的先河。作為深化社會主義市場經濟體制改革的重要制度性安排，勇于打破關鍵環(huán)節(jié)的體制性、制度性障礙，逐步建立了與國際通行規(guī)則基本一致、契合國情的資本市場制度框架。

第二，是推動了我國金融業(yè)向現(xiàn)代金融體系的轉變。資本市場的出現(xiàn)，改變了計劃經濟體制下依靠財政撥款增加資本金的體制，改變了長期以來單純依靠銀行體系的間接融資格局，在引導社會儲蓄轉化為有效投資、拓寬融資渠道、促進資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場風險等方面發(fā)揮了不可替代的作用，構成了我國金融體系的重要組成部分。目前，股票、債券市場規(guī)模已居世界第二位，期貨市場已基本覆蓋主要大宗商品品種。

第三，是加快了企業(yè)改革與經營機制轉換。我國資本市場是在有計劃的商品經濟制度下探索起步，并在向市場經濟轉軌過程中發(fā)展壯大。通過股權分置改革等一系列基礎性制度改革，破解了長期因股權、價格等因素制約企業(yè)改革發(fā)展的制度性障礙。從支持國有企業(yè)改革到鼓勵民營企業(yè)發(fā)展，推動各類企業(yè)按照公眾公司標準，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明晰產權關系，完善治理結構，起到了示范帶動作用。

第四，是有力支持了實體經濟發(fā)展。資本市場使企業(yè)擁有了市場價格，通過市場發(fā)現(xiàn)價值，實現(xiàn)資金籌集、兼并重組。30年來，資本形成、資源配置、財富管理等重要功能發(fā)揮越來越充分。股票籌資額累計超過15萬億元，覆蓋國民經濟各個領域。投資者通過資本市場獲得了投資機會，資本市場在居民財富積累和再分配中角色越來越重。股票、債券、基金逐漸成為人們生活中的重要投資品種，讓廣大投資者有機會共享經濟轉型升級、企業(yè)成長發(fā)展中釋放的紅利。

改革經驗：穩(wěn)定預期、培育生態(tài)、激發(fā)活力

證券時報記者：我們用30年時間走完了西方幾百年的道路，資本市場發(fā)展過程中積累了一些問題，您如何看待？

尚福林：正如前面所說，我國資本市場是從無到有、從小到大、從弱到強發(fā)展起來的。在30年不斷前進探索、改革創(chuàng)新中，我國資本市場實現(xiàn)了從基礎的股票、債券到期貨、期權產品;從單向交易到融資融券、股指期貨雙向交易；從主板到先后推出中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的歷史性跨越。所以說，“我們用30年時間走完了西方幾百年的道路”，從市場規(guī)模的增長和市場架構的不斷完善上看，是客觀準確的。

同時，我們也清醒地看到，與西方四五百年的股權文化相比，我們資本市場可以說是白手起家，盡管規(guī)模增長快，但市場的基礎仍需進一步完善，隨著金融供給側結構性改革不斷深化，一些深層次的體制機制問題逐漸暴露。眾所周知，成熟市場是建立在健全的市場制度和信用關系基礎上的，而這方面恰恰是我們的短板。其中，最突出的問題是商業(yè)信用不足。改革開放前，企業(yè)長期依靠計劃分配、缺少信用約束。在這種條件下，我們先探索建立了股票市場，再推動股份制發(fā)展，缺乏自然形成的商業(yè)信用，引發(fā)了很多問題。比較突出的，一是上市公司信息隱瞞造假。上市公司是資本市場的投資價值的根本所在。盡管監(jiān)管部門為提高上市公司質量采取了很多措施，比如開展公司治理專項活動等，然而上市公司造假、內幕交易等違法違規(guī)問題仍時有發(fā)生，造成了惡劣社會影響。一方面，由于缺少成熟股權文化積累，上市公司缺乏對投資者負責意識。另一方面，對失信行為懲戒不足以及退出機制不暢，影響了市場配置資源作用發(fā)揮，甚至出現(xiàn)“劣幣驅逐良幣”。二是投資者培育任務艱巨。健康的資本市場對企業(yè)和居民是具有財富效應的。反之，則容易引起投機炒作等非理性行為。我國投資者結構散戶化特征明顯。由于信息不透明、地位不平等、專業(yè)投資能力不足，常常過度承擔風險，導致市場信心不足，容易出現(xiàn)短期行為。

證券時報記者：作為中國資本市場改革的親歷者，您參與了股權分置改革，推出了中小板、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券，構建了多層次資本市場的戰(zhàn)略框架，當前資本市場正在全面深化改革，包括創(chuàng)業(yè)板在內的多個板塊正在推進注冊制改革試點，對于市場化改革問題，您有哪些看法？

尚福林：資本市場是現(xiàn)代市場經濟的重要組成部分，也是始終伴隨著實體經濟改革發(fā)展共同成長的。從15年前啟動股權分置改革解決不同股東不同利益取向痼疾，創(chuàng)造上市公司治理的基礎環(huán)境；到30年來，初步形成包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板，以及區(qū)域性市場、債券期貨衍生品市場在內的相互補充、錯位發(fā)展的多層次市場格局。這些都是黨中央、國務院站在經濟社會發(fā)展全局作出的重要決策部署?；剡^頭看，我國資本市場改革發(fā)展一直是沿著市場化、法治化方向不斷探索前進，也總結出不少行之有效的經驗。

一是注重穩(wěn)定市場預期。遵循市場規(guī)律，本著讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的原則，以制度建設為抓手，深化“放管服”改革，逐步放松和取消不適應發(fā)展需要的管制，著力構建穩(wěn)定、可預期的政策環(huán)境。

二是注重培育市場生態(tài)。不斷優(yōu)化完善資本市場發(fā)行、上市、交易、重組、退市等各個環(huán)節(jié)的機制，把好市場入口和市場出口兩道關，用好市場規(guī)則，發(fā)揮市場功能，營造公平誠信的良好市場生態(tài)。

三是注重激發(fā)市場活力。支持市場主體創(chuàng)新發(fā)展，鼓勵市場競爭和優(yōu)勝劣汰，充分發(fā)揮市場調節(jié)、市場價值發(fā)現(xiàn)功能和不同類型企業(yè)的行業(yè)創(chuàng)新引領作用，讓投資與融資有效對接，提升市場活躍度，提高市場資源配置效率。

推進資本市場信用建設

證券時報記者：指數(shù)漲跌被視為是監(jiān)管者的“魔咒”，您認為中國的監(jiān)管者應該如何打破這個“魔咒”？

尚福林：我認為“魔咒”的提法并不恰當。從表象看，歷史上個別政策出臺前后的確出現(xiàn)了指數(shù)波動，但二者間是否存在必然的因果聯(lián)系，還需要深入分析成因。股票作為虛擬資本的一種形式。虛擬資本價格運動有其自身特點，除了反映實體資本的價值外，正常的股票價格漲跌反映了市場的供求狀況和投資者預期。也正因如此，更加需要處理好發(fā)揮市場機制作用和加強市場監(jiān)管的關系，實現(xiàn)多重目標間的平衡。

一是堅持市場發(fā)揮資源配置的決定性作用。政策的出發(fā)點是如何建好制度、明確市場規(guī)則。我們資本市場制度環(huán)境、投資者結構都與西方成熟市場有很大不同。在這方面，既要更好地發(fā)揮市場作用，也要充分考慮中國國情，符合我國發(fā)展階段特征。

二是堅持推進基礎性制度改革。充分發(fā)揮制度優(yōu)勢，在關鍵制度創(chuàng)新上不斷深化、統(tǒng)一認識、取得共識，同時高度重視市場預期管理。在遇到市場雜音或短期困難時，不能因噎廢食。當年在討論股權分置改革問題時，股市經歷了四年多的下跌，市場上也有聲音擔憂改革對股市的影響。但如果不解決這個問題，問題和風險可能越拖越大，國有股減持就始終是懸在股市頭上的“達摩克利斯之劍”。

三是堅持底線思維。在推動重大制度改革過程中，要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在首要位置，強化底線思維。充分假設各種極端情況，及時對市場失靈進行干預，確保政策平穩(wěn)落地、市場穩(wěn)健運行。

證券時報記者：要加快推進資本市場信用體系建設，這是凈化市場環(huán)境，保護投資者的有力手段，您能否詳細說說？

尚福林：信用是現(xiàn)代經濟發(fā)展的重要根基。市場經濟是法治經濟，也是信用經濟。其中，商業(yè)信用是資本歸集、配置的關鍵基礎。馬克思說過，正是由于商業(yè)信用的發(fā)展，才催生了股票、債券等虛擬資本的發(fā)展?？v觀西方資本市場發(fā)展歷史，是依靠積累公司信譽，獲取人們信任，才得以通過發(fā)行股票的方式募集資金，并依靠商業(yè)信用背書支持股票交易。所以，當前資本市場正在推進的很多基礎性制度都離不開信用體系的支持。比如發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，都應當基于企業(yè)信用信息或納入誠信管理體系。

前期，由于商業(yè)信用培育的缺位，使得很多問題無法得到根治。特別是上市公司失信行為，不但造成了投資者利益受損，更動搖了市場誠信基礎，損害了市場信心，最終抬高整個社會的運行成本。資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，為此，需要按照更高要求、更嚴標準，推進資本市場信用建設。首先，是解決上市公司信息公開透明的問題。公開原則位列“三公原則”首位，也是市場發(fā)展的生命力所在。加強信息披露、提高上市公司透明度，是資本市場信用建設的前提基礎，是獲取投資者信任的關鍵。第二，要強化失信懲戒。商業(yè)信用不會自然形成，需要靠市場和行政約束不斷提升，真正建立起基于信用的市場化優(yōu)勝劣汰機制。對資本市場造假以及對交易環(huán)節(jié)中的內幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為始終保持“零容忍”，堅決予以打擊，遏制信用投機行為，讓失信者傾家蕩產、無處遁形。

平穩(wěn)有序推進資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展

證券時報記者：資管市場是我國金融業(yè)向縱深發(fā)展的一片藍海，短短幾年時間發(fā)展到今天百萬億市場規(guī)模，行業(yè)轉型發(fā)展已到了關鍵時期，面對轉型中的資管行業(yè)，監(jiān)管該做哪些調整？

尚福林：之所以稱為關鍵時期，主要有三方面表現(xiàn)。一是影子銀行和交叉金融風險危害前期在快速擴張過程中已經充分顯現(xiàn)，經過專項整治成效明顯，已無套利空間。二是受突發(fā)新冠肺炎疫情疊加沖擊，各類市場主體都在經受較大經營壓力,存量產品處置難度加大。三是資管新規(guī)對機構主動管理和資產配置能力提出更高要求，未來還可能需要應對外資同業(yè)競爭壓力。

監(jiān)管部門目前正在堅持資管新規(guī)政策框架和監(jiān)管要求的前提下，處理新產品發(fā)行與存量老產品消化，平穩(wěn)有序推進資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展。鞏固前期整治成果，防止風險反彈。按照既有目標穩(wěn)妥推進資管業(yè)務轉型。同時，本著實事求是原則，妥善處理存量產品的壓降與接續(xù)，防止在金融業(yè)全力支持“六?！薄傲€(wěn)”任務的關鍵時期，因業(yè)務規(guī)模大幅波動引發(fā)對實體經濟的擾動。同時，也為機構提升產品投研創(chuàng)新能力、培育合格投資者留足空間。

證券時報記者：近幾年來，資管類的創(chuàng)新產品層出不窮，對于如何在防范風險和持續(xù)加大創(chuàng)新力度之間做好平衡，您有哪些建議？

尚福林：金融創(chuàng)新是牽引實體經濟提高資源配置效率的重要抓手，是促進經濟高質量發(fā)展的重要引擎，也是推動金融服務結構和質量優(yōu)化轉變的重要手段。只有堅持守正創(chuàng)新，才能夠行穩(wěn)致遠。

一是要堅守服務實體經濟本源。金融的利潤來源于實體經濟部門，是對實體經濟發(fā)展紅利的合理分享。資管行業(yè)創(chuàng)新也應當以服務實體經濟投融資需求為定位和根本目標。無數(shù)經驗教訓告訴我們，違背了實體經濟需求的創(chuàng)新發(fā)展難以持續(xù)，還可能引發(fā)重大風險。

二是要遵循金融基本規(guī)律。新業(yè)態(tài)、新技術不斷涌現(xiàn)，為金融創(chuàng)新提供了平臺和工具。要充分認識所在行業(yè)所開發(fā)產品的內在規(guī)律、運行邏輯、風險特征、風險補償方式，對所蘊含的風險作出預估預判。好的金融創(chuàng)新能夠匹配不同群體風險偏好，提供價格合理、方便快捷、成本可擔的適當產品。而那些背離了金融基本規(guī)律的“偽創(chuàng)新”，則會破壞金融市場秩序，危害金融安全。

三是要建好制度圍欄。隨著市場交易結構、業(yè)務模式日益復雜，很多資管創(chuàng)新業(yè)務已事實上打通了銀行、證券、保險市場，風險監(jiān)測和管控的難度顯著加大。需要與時俱進地及時完善監(jiān)管制度，統(tǒng)一市場監(jiān)管規(guī)則。對于跨市場的創(chuàng)新業(yè)務，明確界定各方的風險防控責任，提升跨行業(yè)、跨市場、跨境交叉性金融風險的識別、防控和化解能力，切斷監(jiān)管套利通道。

證券時報記者：在我國資本市場和資管產品投資者結構中，個人投資者占比較高，加強投資者教育和合法權益保護意義重大，要求很高，您認為應該如何做好投資者保護？

尚福林：我國證券市場投資者數(shù)量高達1.6億，其中95%以上為中小投資者。銀行發(fā)行的理財產品余額中85%屬于個人投資者。投資者散戶化對投資者保護工作提出了更高要求。

一是壓實投資者保護的主體責任。對于資本市場，關鍵是提高上市公司質量和強化中介機構作用。市場上的增量財富來自上市公司，上市公司質量是資本市場健康發(fā)展的基石。完善市場約束機制，提高市場透明度，真實、準確、完整、及時地做好信息披露，有利于揭示風險，有利于市場價格發(fā)現(xiàn)，是價值投資和風險投資的重要決策依據。中介機構則是連接上市公司與投資者的紐帶，在散戶市場中是緩解信息不對稱，做好投資者適當性管理的關鍵環(huán)節(jié)。對于資管市場，金融機構是接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理。要壓實金融機構作為專業(yè)機構的主體責任，切實踐行“賣者盡責”，強化投資者適當性和銷售合規(guī)性管理，同時積極培養(yǎng)專業(yè)的投資顧問，幫助投資者有效識別規(guī)避風險。

二是培育合格投資者。隨著注冊制等基礎性制度落地推開，市場更加成熟，對投資者的專業(yè)經驗與風險承受能力提出了更高要求，對企業(yè)財務經營、成長性研究分析和專業(yè)價值判斷的要求會越來越高。不局限于普及價值投資理念和投資者教育，更要強調專業(yè)投資能力?？紤]個人投資者本身處于信息不對稱的地位，市場還需要更多能提供中長期穩(wěn)定資金的合格機構投資者。

三是加大投資者保護力度。一方面，嚴厲打擊金融違法犯罪行為。持續(xù)加大對欺詐發(fā)行、財務造假、內幕交易、操縱市場等惡性違法犯罪案件的打擊力度，采用行政處罰與刑事懲戒相結合手段，加強法律責任追究，發(fā)揮震懾作用，嚴肅市場紀律，維護正常金融市場秩序。另一方面，加快完善投資者民事權益救濟機制。更好發(fā)揮自律組織糾紛調解和協(xié)調作用。探索實施符合中國國情的證券集體訴訟制度，完善司法救濟，健全中小投資者賠償機制，切實加大違法成本。