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編者按：從1990年呱呱墜地到2020年三十而立，中國資本市場(chǎng)幾經(jīng)風(fēng)雨滌蕩，如今已成長為世界上最大的資本市場(chǎng)之一，多層次體系初步成型，對(duì)外開放也邁出了更大的步伐。

篳路藍(lán)縷，春華秋實(shí)。   

中國證券行業(yè)伴隨著中國資本市場(chǎng)一路成長，一路壯大———從早期大多只有簡單的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，到如今經(jīng)紀(jì)、投行、財(cái)富管理等百花齊放；從不知股票為何物，到如今現(xiàn)代投資銀行功能基本健全；從全行業(yè)大面積虧損，到如今行業(yè)全年凈利潤超千億。

登高望遠(yuǎn)。新《證券法》落地實(shí)施、注冊(cè)制改革漸次鋪開、金融市場(chǎng)對(duì)外開放力度一輪強(qiáng)過一輪，中國的證券公司正在迎來歷史性的發(fā)展機(jī)會(huì)。三十載沉淀，三十載綢繆，站在歷史的節(jié)點(diǎn)上，依托中國越來越強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，中國證券業(yè)行業(yè)必將越做越強(qiáng)。

行業(yè)實(shí)力不斷壯大

如果從1987年9月國內(nèi)首家券商———深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券正式成立算起，中國的證券行業(yè)起步已經(jīng)超過30年，但是深滬交易所成立之后，中國的證券公司才開始正式踏入建設(shè)現(xiàn)代投資銀行的征程，并一步步成長壯大。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，中國的證券行業(yè)早已今非昔比。近日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司2020年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，135家證券公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3423.81億元。截至2020年9月30日，135家證券公司總資產(chǎn)為8.57萬億元，凈資產(chǎn)為2.24萬億元，凈資本為1.79萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.56萬億元，受托管理資金本金總額11.23萬億元。

券商內(nèi)部管理在擺脫雜亂無章的過程中，逐步規(guī)范發(fā)展，服務(wù)意識(shí)和水平也日漸提升。截至2019年末，證券行業(yè)凈資本1.62萬億元，是2009年的4.23倍。行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為254.61%，資本杠桿率為23.06%，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為277.39%，凈穩(wěn)定資金率為145.22%，132家機(jī)構(gòu)的全部指標(biāo)優(yōu)于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)流動(dòng)性指標(biāo)整體穩(wěn)定。

證券公司依托資本市場(chǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)做大做強(qiáng)提供了持續(xù)的幫助。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月22日，年內(nèi)有342家上市公司登陸A股，合計(jì)首發(fā)募資4238.72億元，毫無疑問將成為全球第一。而包括IPO、配股、可傳債、增發(fā)等在內(nèi)的全市場(chǎng)融資規(guī)模則高達(dá)1.19萬億元。立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國的證券公司通過連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了源源不斷的新鮮血液。

市場(chǎng)功能不斷完善

早期的券商發(fā)展內(nèi)部受制于自身人才、資本匱乏，外部則糾結(jié)于資本市場(chǎng)廣度、深度不足以及制度建設(shè)不完善，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成了主要收入來源，基本都是“靠天吃飯”。但是隨著資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，制度不斷完善，券商業(yè)務(wù)發(fā)展的空間越來越大，對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴也逐步降低。

以投行業(yè)務(wù)為例，早期我國新股發(fā)行制度多次變遷，曾歷經(jīng)“額度制”、“指標(biāo)制”、“通道制”等，最后到2004年才最終確定為“保薦制”并逐步完善沿用至今。

作為1996年就工作在投行一線的資深從業(yè)者，聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余對(duì)此感慨頗深。

“早期‘額度制’下，一個(gè)省份募資總額有限，為了實(shí)現(xiàn)更多企業(yè)上市，就把大公司拆成小公司，每個(gè)公司只占用一點(diǎn)點(diǎn)募資額度，恨不得把企業(yè)財(cái)務(wù)部都單獨(dú)拆分上市。為了糾正這一亂象，監(jiān)管又引入了‘指標(biāo)制’，一個(gè)省份指標(biāo)有限，為了最大化利用指標(biāo)，又把大量企業(yè)合并成一家大企業(yè)上市?！币杏嗾f。

無論是哪一種方式，包括后來的“通道制”等，企業(yè)上市取決于經(jīng)營質(zhì)量，更取決于“指揮棒”。在此背景下，投行喪失了選項(xiàng)目的主動(dòng)性，只能靠交際來獲取項(xiàng)目，投行執(zhí)業(yè)水平發(fā)展受限。而在項(xiàng)目總量有限的背景下，投行業(yè)務(wù)規(guī)模也難以擴(kuò)張。

2004年5月，“保薦人制度”全面實(shí)施，對(duì)證券公司投行業(yè)務(wù)的格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，將券商從簡單“包裝上市”的定位，轉(zhuǎn)變到了真正關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在質(zhì)量上，注冊(cè)制的鋪開更進(jìn)一步強(qiáng)化了這一過程。同時(shí)，基本制度的變革也加速了券商投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勝劣汰進(jìn)程，致使部分券商不得不改變策略，開始轉(zhuǎn)守為攻，采取了主動(dòng)調(diào)整投資銀行業(yè)務(wù)的策略，從單一承銷股票向收購兼并、風(fēng)險(xiǎn)投資及財(cái)務(wù)顧問等多種渠道發(fā)展。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，135家證券公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3423.81億元，其中證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入431.58億元，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入50.62億元。而在2011年，全行業(yè)證券承銷與保薦、財(cái)務(wù)顧問兩項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入僅241.38億元。

證券行業(yè)業(yè)務(wù)豐富的另一個(gè)顯著體現(xiàn)，是在財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面。在海外市場(chǎng)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)一直是投行業(yè)務(wù)重點(diǎn)，但是國內(nèi)市場(chǎng)多年以來發(fā)展緩慢。

“基金代銷等業(yè)務(wù)的土壤是公募基金和陽光私募的發(fā)展，而二者發(fā)展的基礎(chǔ)又是國內(nèi)上市公司數(shù)量和質(zhì)量的提升。近些年，基金行業(yè)賺錢效應(yīng)越來越明顯，為行業(yè)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)?！币晃蝗绦袠I(yè)從業(yè)者接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

當(dāng)然，財(cái)富管理等業(yè)務(wù)也得到了更多的關(guān)注和支持。在10月22日舉行的2020金融街論壇年會(huì)上，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長安青松表示，要加強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的普惠性。包括支持證券公司參與基金投顧服務(wù)試點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)資金供給的專業(yè)性、穩(wěn)定性。建議加快出臺(tái)《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司柜臺(tái)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》，健全服務(wù)投資端的業(yè)務(wù)規(guī)則；逐步擴(kuò)大證券公司參與基金投顧服務(wù)試點(diǎn)范圍，并在基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)基礎(chǔ)上，探索符合證券公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)的、以客戶利益一致性為基礎(chǔ)的客戶賬戶管理模式。

此外，還要支持證券公司提升綜合資產(chǎn)配置能力，滿足人民群眾日益增長的財(cái)富管理需求。建議在現(xiàn)行三方存管體系的基礎(chǔ)上，支持證券公司建立綜合理財(cái)賬戶，鼓勵(lì)開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)；在加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)上，推動(dòng)全產(chǎn)品、全業(yè)務(wù)、全服務(wù)、全周期的一站式財(cái)富管理服務(wù)；建議探索優(yōu)化三方存管運(yùn)行模式，提高銀證合作運(yùn)行效率，降低行業(yè)運(yùn)行成本，提高資金清算效率，實(shí)現(xiàn)理財(cái)賬戶的投資、交易、支付等基礎(chǔ)功能，逐步建立一站式綜合金融服務(wù)賬戶體系。

從數(shù)據(jù)上看，截至2020年9月30日，證券行業(yè)年內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)的3423.81億元營業(yè)收入中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）900.08億元，占比僅有26%，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）則高達(dá)1013.63億元，超過了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

與之相對(duì)，2011年全行業(yè)109家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1359.50億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入688.87億元，占比超過50%。

對(duì)外開放不斷加強(qiáng)

30年很長，但在資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史角度來看，30年也很短。中國資本市場(chǎng)剛剛起步，證券行業(yè)也前途似海。

站在歷史的角度來看，我國證券業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展新階段。安青松日前就指出，資本市場(chǎng)在促進(jìn)國際國內(nèi)雙循環(huán)新發(fā)展格局中具有樞紐作用，證券業(yè)正以高質(zhì)量的創(chuàng)新發(fā)展和更高水平的改革開放，健全與資本市場(chǎng)樞紐作用相適應(yīng)的能力和責(zé)任體系。

制度供給的紅利接連不斷。從提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制開始，中國的注冊(cè)制改革正在漸次有序鋪開，目前科創(chuàng)板已發(fā)行公司達(dá)到了200家，中微公司、瀾起科技等一批高科技企業(yè)冉冉升起。創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制的推動(dòng)下，上市公司數(shù)量也在迅速增加。

安青松指出，注冊(cè)制改革推動(dòng)投資銀行真正落實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)責(zé)任、估值和定價(jià)責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任、組織交易責(zé)任，將工作重心從關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場(chǎng)，從政府與企業(yè)的中間人回歸市場(chǎng)中介本源，圍繞定價(jià)、保薦、承銷三大能力的形成和提升，投資銀行業(yè)務(wù)能力將從通道化、被動(dòng)管理向?qū)I(yè)化、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、估值定價(jià)能力、盡職調(diào)查能力、客戶服務(wù)能力、研究分析能力等將成為投資銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

另一方面，新《證券法》已經(jīng)落地實(shí)施，投資者保護(hù)力度不斷加強(qiáng)，退市制度不斷優(yōu)化，為證券行業(yè)展開業(yè)務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

對(duì)外開放方面，正以更高水平開放構(gòu)建行業(yè)發(fā)展良好生態(tài)。自2020年4月1日起，證券公司外資股比限制已經(jīng)取消，瑞銀證券、摩根大通證券（中國）和野村東方國際證券等外資控股券商正在逐步深入中國市場(chǎng)，國內(nèi)證券公司在迎來更激烈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，也有機(jī)會(huì)充分借鑒歐美市場(chǎng)豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，引入更多的增量資金和國際化優(yōu)秀人才，提升我國資本市場(chǎng)的寬度、廣度和深度，以此帶動(dòng)我國資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更有效的循環(huán)。

不可否認(rèn)，當(dāng)前我國證券公司發(fā)展還存在過度依賴牌照、投行業(yè)務(wù)大而不強(qiáng)等缺點(diǎn)。但是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，在強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求推動(dòng)下，證券行業(yè)必將不斷革故鼎新，在經(jīng)營效益、社會(huì)效益等方面取得更大成就，最終能真正承當(dāng)起資本市場(chǎng)樞紐的功能，成為中國資本市場(chǎng)發(fā)展的中流砥柱。

發(fā)展奇跡背后有一種力量叫券商

文丨王蕊

從“老八股”到4000家上市公司，由不足24億至73.6萬億市值，中國資本市場(chǎng)30年實(shí)現(xiàn)了令人嘖嘖稱奇的指數(shù)式增長。在此之中，有著資本市場(chǎng)“超級(jí)聯(lián)系人”之稱的券商，無疑扮演了一個(gè)不可忽視的角色。

沒有金融機(jī)構(gòu)能像券商一樣，與資本市場(chǎng)結(jié)合得如此絲絲入扣。相比于銀行、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，券商的“中介”基因顯然更加強(qiáng)大，其客戶貫穿于一、二級(jí)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋資金、資產(chǎn)、渠道、投資等各個(gè)方向，身影幾乎出沒于資本市場(chǎng)的各個(gè)交易環(huán)節(jié)，為資本市場(chǎng)這座大廈不斷添磚加瓦。

毫無疑問，全牌照優(yōu)勢(shì)是券商在資本市場(chǎng)如魚得水的重要護(hù)身符。借助產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，券商可以高效率、全方位對(duì)接資金端和資產(chǎn)端，為客戶提供包括零售經(jīng)紀(jì)、投資銀行、信用交易、場(chǎng)外業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等在內(nèi)的全生命鏈服務(wù)。

其中，投行業(yè)務(wù)是券商區(qū)別于其他金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)，也是為萬億資本市場(chǎng)篩選、輸送、養(yǎng)護(hù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要支撐。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月底，深滬兩市共有4082家上市公司，33512只上市證券，總市值達(dá)到了73.6萬億元……而這些資產(chǎn)幾乎都經(jīng)過了券商投行的輔導(dǎo)、保薦、承銷。

隨著中國資本市場(chǎng)的日益繁榮，上市公司數(shù)量增長速度也越來越快。尤其在注冊(cè)制的全面推行下，券商投行今年已成功為市場(chǎng)輸送300余只新股，在可預(yù)見的未來，更多企業(yè)會(huì)得到資本活水的灌溉。

在年初的疫情沖擊下，券商投行仍奔忙在抗疫一線。據(jù)中證協(xié)不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月末，券商累計(jì)承銷疫情防控公司債券104只，協(xié)助發(fā)行人實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)融資1057.25億元。

與此同時(shí)，為了更好地挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，引導(dǎo)長期資金入市，券商研究部門則在投行之后，接過了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的大旗。據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，2019年全年，國內(nèi)有88家券商共4144位分析師，發(fā)布了167594份研報(bào)，共覆蓋2309家A股上市公司，其中最高產(chǎn)的券商研究所日均產(chǎn)出近28份報(bào)告。這些研究成果一方面為公募、銀行、險(xiǎn)資、私募等機(jī)構(gòu)投資者提供了投研參考，另一方面也為券商自身的投資顧問、資管業(yè)務(wù)、自營投資等業(yè)務(wù)提供了內(nèi)部支持。

作為資本市場(chǎng)的橋梁，券商投行業(yè)務(wù)牽引著持續(xù)豐富的資產(chǎn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則連接著源源不斷的資金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，得益于今年火熱的交投氛圍，今年前11個(gè)月A股月均成交量高達(dá)1.38萬億股，月均成交額約16.94萬億元。即便是將時(shí)間周期拉長到最近10年，這組數(shù)字也分別為7539億股、9.15萬億元，顯示出券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)30年來在資本市場(chǎng)資金流動(dòng)、資源分配等方面發(fā)揮的重要作用。

從資管新規(guī)的漸次落地，到銀行理財(cái)子公司、外資合資等競(jìng)爭(zhēng)者的入局，中國資管行業(yè)正在經(jīng)歷大變局時(shí)代。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月底，證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模已達(dá)到10.26 萬億元。有資深券商資管人士曾預(yù)言，當(dāng)前資管行業(yè)正在從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，券商資管有望乘著“公募化”好風(fēng)直沖云霄。

而在投資方面，近幾年隨著資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)愈發(fā)突出，各類機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)相獲取資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。而券商最具有差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就在于持續(xù)獲取資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，在于整合投行、研究和財(cái)富管理服務(wù)，以連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和投資需求為抓手，將企業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶服務(wù)融合起來。

事實(shí)上，伴隨著業(yè)內(nèi)如火如荼的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型浪潮，更多券商開始將目光轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)整合。這也意味著，在理想狀態(tài)下，券商各個(gè)業(yè)務(wù)條線將形成一個(gè)完美閉環(huán)，既能通過投行、資管等業(yè)務(wù)，將有融資需求的資產(chǎn)設(shè)計(jì)為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，又能對(duì)接與之匹配的資金，同時(shí)還能提供交易、托管等一系列主經(jīng)紀(jì)商類服務(wù)，為資本市場(chǎng)的投融資活動(dòng)全方位保駕護(hù)航。

回望中國資本市場(chǎng)30年摸索前行的艱辛歷程，券商是穿針引線的針，是灌溉良田的渠，是忙碌于花叢中的蜜蜂。希望在未來的30年甚至更久的時(shí)間里，這針越發(fā)明亮，這渠越發(fā)通暢，這蜜蜂能催開更多鮮花。