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價值投資為什么是個好投資方法？——從單季歸母公司股東凈利潤變化和區(qū)間漲跌幅的關(guān)系出發(fā)

炒股五年有余，從大學(xué)開始到現(xiàn)在進入這個行業(yè)開始實習(xí)，中間有因為學(xué)習(xí)中斷過，也經(jīng)歷了從買便宜股，看盤面走勢，看消息，看技術(shù)線再到如今的看公司價值的轉(zhuǎn)變。中間小賺小虧也大賺大虧過。為了錯過翻倍行情懊悔也會因為躲過跳水而慶幸。山重水復(fù)之后，才發(fā)現(xiàn)價值投資才是本真。  

價值投資是一個說了很長時間的詞，現(xiàn)在基本已經(jīng)成為了主流投資機構(gòu)的共識，但是對大多數(shù)散戶而言，對價值投資的認識和了解程度是不夠的。所有人投資的根本目的都是為了賺錢，這就要求在合適的價格買入賣出。這個市場上賺錢的無非三種，放水的通脹錢，公司成長的錢和短期波動的錢，大量的散戶將時間和經(jīng)歷放在短期波動上，而短期波動也是最難把握和控制的事，一通追漲殺跌的操作讓散戶很難掙到錢。  

價值投資，正是去賺公司成長的錢。最常用的估值方法是PE，將股價看做是市盈率和每股盈利的乘積。  

分解來看就是一家公司的評分和這家公司的盈利水平。對公司評分的標準很多，有行業(yè)的標準，包括天花板，競爭格局；有公司的標準，包括股權(quán)架構(gòu)，管理層，護城河；有財務(wù)的標準，包現(xiàn)金流，ROE等。盈利水平又是財務(wù)狀況最直接的表現(xiàn)。  

相比財務(wù)而言，其他評分標準，一定程度上變化都是較小的。因此，公司股價的波動，更多的原因在于估值里對財務(wù)狀況的評分和盈利水平的變化。盈利水平變成了股價波動的最重要因素。因此，把握盈利水平，也就是歸母凈利潤，變成了掌握評估股價的最重要的因素。 

盈利狀況何時最為確定？是季度報表發(fā)布之后，如果把股價單季度走勢看做是市場對于盈利水平增長的估計，那么公報發(fā)布，就是整個市場對盈利狀況的對答案的時間。通常來講，公司的價格也會在對完答案之后回歸到一個比較合理的水平。但公告通常會滯后一兩個月，反映的是若干月之前上一個季度的情況，因此公告公布的時候，市場已經(jīng)在為下一個季度的盈利狀況進行評估了。綜合來看，短期掙的是業(yè)績超預(yù)期的錢，中長期掙的是業(yè)績持續(xù)增長的錢。  

這張圖中，列出了滬深300，申萬一級行業(yè)的單季度歸母凈利潤環(huán)比和同比，以及季度的區(qū)間漲跌幅情況。顏色越紅，代表漲幅越靠前，越藍代表漲幅越靠后。（截稿時間為12.2日，為方便更新四季度截止交易日為12月31日）  

選擇幾個今年有代表行情的行業(yè)。 

下面舉幾個例子進行具體的說明，第一個例子是年初的醫(yī)藥生物行情。  

首先是市場的判斷，疫情影響下預(yù)估一季度醫(yī)藥生物有較好表現(xiàn)，一季度上漲8.72%，相比滬深300下跌10.57%，已經(jīng)大幅跑贏大市，在4月末一季報公布之后，一季度環(huán)比增長近5倍，同比降幅也相對較小。市場的判斷得到驗證，同時在二季度繼續(xù)維持向好判斷，二季度再次大漲31.47%，大幅跑贏大市。8月份中報公布，二季度環(huán)比增長僅66.89%，在全行業(yè)普遍修復(fù)100%的增長下，這樣的業(yè)績便有些不夠看了，再疊加較高估值導(dǎo)致上漲幅度有限，醫(yī)藥生物已經(jīng)失去性價比，醫(yī)藥生物從三季度開始走向頹勢至今。  

第二個例子是今年9月份的汽車行情。  

首先依舊是市場的判斷，燃油車發(fā)展已經(jīng)受到較大阻力，疊加疫情的影響，市場對于一季度汽車行業(yè)的判斷一般，區(qū)間下跌7.34%，4月末一季報公布，一季度汽車行業(yè)歸母凈利潤環(huán)比下降18.94%，同比下降81.21%。顯然并未達到預(yù)期，因此市場在二季度，三季度初給予汽車行業(yè)低于大市的評價，然而進入七八月，汽車行業(yè)公司陸續(xù)公布中報，二季度環(huán)比增長近5倍，同比增長30.07%，疊加之前已經(jīng)高漲的板塊不再具有性價比，資金流出之后尋找新的增長，市場迅速開始修復(fù)，二季度至8月末低估了的汽車行業(yè)股價，在對完業(yè)績的答案之后帶來了一波持續(xù)近兩個月的行情。相對于要被淘汰的傳統(tǒng)燃油車，新能源車在這一波行情中是得到額外青睞的。  

最后一個例子是四季度表現(xiàn)好的順周期和低估值銀行股，包括有色，化工。  

從圖中可以看出，有色化工包括銀行的修復(fù)，都是在三季度得到較好的驗證的，而這三個板塊在四季度的表現(xiàn)都很靠前。  

站在當(dāng)前的視角來看，展望明年年初的回報情況，預(yù)估年報修復(fù)優(yōu)于其他行業(yè)，凈利潤增長行業(yè)排名靠前的行業(yè)將會獲得跑贏大市的收益，這也就說明了為什么機構(gòu)日常做的最多的事都是調(diào)研和研究而不是盯盤，因為只有真正把握好經(jīng)濟的動向，對各行業(yè)各優(yōu)質(zhì)個股有足夠清晰的判斷，才能夠體現(xiàn)行動提前布局，真正獲得超額收益。  

作為散戶，我建議還是應(yīng)當(dāng)放棄對短期波動的沉迷和對消息面炒股的狂熱，對經(jīng)濟運行，行業(yè)發(fā)展，公司進步的真正理解，才是在這個市場上長期賺到大錢的根本方法。如果實在沒有這個精力的話，買指數(shù)基金或者優(yōu)質(zhì)公募都是不錯的選擇，畢竟從4月份至今，滬深300的漲幅每個季度都有10%，已經(jīng)能夠跑贏大部分單個行業(yè)了。

（北京大學(xué)元培學(xué)院  許全濤）